承德露露：夯实基础，期待破局

我们近期参加公司股东大会，公司态度相对过去有积极变化，董事长提出前两年重在防御，今年则是防守反击之年。公司在夯实基础之后，未来可改善空间大，目前公司稳定的利润水平和现金流支撑当前市值，下行风险小，期待公司早日破局，实现快速发展。预计公司16-17EPS 预测为0.67 和0.73 元，目标价15 元，维持 “审慎推荐-A”投资评级。

旺季产品仍出现供不应求情况，产能亟待扩张。近两年公司基本上是以产定销，产销率在100%左右，在旺季往往会出现产品供不应求的情况，今年春节提前，旺季销售期短，产能紧张导致收入压力较大，公司通过郑州新产能的释放及春节期间加班加点，才勉强维持收入的增长。虽然公司通过增强营销，改善了淡季销售情况，但产能确实也限制了公司发展的速度。公司在今年会正式启动新厂建设和内部搬迁，进行产能的扩张和工艺的改进等等，但新厂建设和内部搬迁需要一定时间，预计17 年春节旺季产能紧张现象仍会存在。

夯实原材料资源基础，新品新渠道陆续推进。杏仁属于小众市场，并且占公司生产成本的较大比例，杏仁价格的变动不仅会造成公司成本的不稳定还会影响整个公司产品的终端价的调控，而事实上过去也曾出现过杏仁价格被爆炒的情况。公司通过几年的用心运营，控制原材料成本，现在库存的原材料基本上能保证公司一年的产量，杏仁价格也基本上稳定在2 万左右一吨，公司也就有了扩张的基础。公司今年将会推出以杏仁为底料的复合原料产品以及利乐装的杏仁产品，渠道方面线上线下结合，线上通过微信、微博等互联网渠道进行推广，今年一月份天猫单月销量超过了1000 万元，在线上也积累了一定的年轻消费群体。新品新渠道的开发也让我们看到了公司新的变化。

可改善空间大，期待公司尽早破局。公司产品力和品牌力一直较强，但长期在营销推广和新品开发方面比较保守势必会带来品牌的老化。即使是传统产品，公司产品包装规格也长期变化不大，渠道深耕仍局限于京津冀等北方区域，产品价格也是多年未变，出厂价十年时间仅从每箱55 元提升至63 元(扣除返点不足60 元)，实际上公司产品营养价值高，杏仁露领域市占率达90%，垄断地位显着，具有一定提价能力。公司各方面可改善空间较大，公司也逐渐意识到这方面的问题，期待公司进行针对性的变革，尽早破局。

预计16-17EPS 为0.67 和0.73 元，维持“审慎推荐-A”评级。公司整体战略相对稳健，但夯实基础后，也具备了扩张的能力。公司在产能扩张、工艺改善、产品创新、营销推广以及渠道深耕等多方面均有改善空间，期待公司早日破局，实现快速发展。预计公司16-17EPS 预测为0.67 和0.73 元，目标价15 元，目前公司处于相对安全价位，稳定的利润水平和现金流支撑当前市值，下行风险小，我们维持“审慎推荐-A”评级。

风险提示：需求不及预期，食品安全风险，原材料价格大幅提升。

招商证券董广阳,杨勇胜,李重阳

新都化工：盐改落地，首选有生产牌照的唯一民营企业

事件： 2016 年 5 月 5 日， 发改委颁布《国务院关于印发盐业体制改革方案的通知》 ， 自 2017 年 1 月 1 日实施。 2018 年 1 月 1 日开始，现有食盐定点生产和批发企业可申请从事相应的经营活动许可。

投资要点

盐改方案正式落地， 拥有生产牌照的民营企业最受益。 《国务院关于印发盐业体制改革方案的通知》： 1)不再核准新增食盐定点生产企业，确保企业数量只减不增。 2)生产牌照限制，不再核准新增食盐批发企业，其他各类商品流通企业不得从事食盐批发。 3)允许生产企业进入流通和销售领域，允许向食盐定点生产企业购盐并开展跨区域经营， 省级食盐批发企业可开展跨省经营，省级以下食盐批发企业可在本省(区、市)范围内开展经营。 4)放开食盐出厂、批发和零售价格； 5)积极发展混合所有制，转换经营机制，盘活企业资产，增强生机和活力。 生产牌照资源稀缺+跨区销售让各省盐业公司竞争， 对机制灵活的体制内民营企业和混改的国企最为利好。 食用碘盐生产端出厂价 500 元/吨，终端价格 4000 元/吨)，盐改落地后的销售环节收入约 400-600 亿，毛利 320-520 亿。

新都化工目前是体制内最具备优势的企业 1)生产端壁垒。目前公司是业内规模最大、全国布局最全面的企业，品种盐中最大的两个品类海藻碘和低钠盐，公司在上游产能全国布局占行业30%+，吨成本最低，形成有效壁垒。 2)销售端壁垒。公司与 14 家盐业公司合作，覆盖 100 万家终端，提前占领渠道资源。 3)公司收购四川泡菜龙头新繁食品和郫县豆瓣酱企业望红食品，打出川味复合调味料组合拳抢占渠道资源。

食盐结构升级推动行业发展，食盐行业盈利远超一般调味品。品种盐(除碘盐外)代表了产品升级的大方向，食盐行业规模约为800 万吨，品种盐占 20%。 随着健康和食品安全诉求提升以及企业盈利驱动，预计品种盐占比 3 年内将提升至 50%以上， 空间巨大。品种盐仅考虑生产端，新都化工毛利率接近 40%，如放开销售端预计毛利率超过 50%，盈利能力强于其他调味品和大众食品。

哈哈农庄是目前农村生活娱乐电商的唯一平台，先发优势最为明显。 1)农民有万亿规模定期存款， 负债端资金成本极低， 新都作为渠道对接先锋金融和平安信托为农民通过有担保的理财，息差3-5%，春节后推广，目前流水超过 6 亿元。 2) 哈哈农庄游戏比赛在各大村镇火爆进行， 预计 16 年游戏+理财流水超过 50 亿 3)新都耕耘农村 20 年，盐业+复合肥实体渠道超过百万家，农资上市公司唯一一家轻资产运营农村生活娱乐平台具有稀缺性。

盈利预测与投资建议： 11-15 年益盐堂净利 CAGR 为 50%+，预计食盐业务 16 年利润规模 2.5 亿( 40%+)，给予 16 年 30xPE，对应市值应为 75 亿。农化业务净利润 2 亿对应市值 50 亿，哈哈农庄理财+游戏流水 50 亿，给予 2xPS 对应 100 亿市值，公司合理市值 225 亿，买入评级，强烈推荐。

风险提示： 食品安全问题， 行业竞争加剧。

中科曙光：推进数据中国战略，稀缺性凸显

中科曙光海外并购动力强烈，与 VMware 已经合作推出云计算操作系统与虚拟化产品，私有云解决方能竞争力强，有基础硬件向智能化云计算厂商升级， 具备从底层芯片到云计算操作系统的全面自主可控能力，极具稀缺性。

海外并购动力强烈。 中科曙光在昨日公告的网上投资者接待日中明确提到：“未来公司也将通过国际并购、开拓国际化业务合作伙伴等方式加大国际市场开拓。”“当期国外本领域的一些企业具有操作规范、估 值合理，且可以和公司国际市场拓展战略相对接，是当期公司并购考虑的重点。”我们预计其后续有望在海外通过并购补强其在云计算应用软件层面的短板，进一步完善其云计算整体解决方案的版图。

私有云整体解决方案极具竞争力。 中科曙光与 VMware 合资共同成立中科睿光并占有 51%股权，成立半年后，中科睿光已经发布首款产品：云计算操作系统 cloudview SVM Edition 2.0，以及虚拟化管理软件 cloud virtual6.2。结合了 VMware Vsphere 以及曙光 cloudview 的专利技术，支持多个分布式数据中心的管理，主要面向对于稳定性与自主可控具有高要求的党政军以及国企客户。同时，由于其针对曙光服务器与存储进行了优化，曙光整体私有云解决方案将极具竞争力， 毛利率提升在即。

曙光正由基础硬件厂商向云计算、大数据、智能化升级，优势得天独厚。 曙光近日公布数据中国战略，其城市云与行业云将作为转型基础，而在政务、科学、工业、安全大数据领域实现落地。与大气物理所合资成立中科三清，与电子学所合资成立中科星图，与寒武纪战略合作拉开智能化序幕，其作为中科院计算所下最重要的上市平台作用已经凸显。

稀缺性凸显。 据 IDC 预测，我国私有云市场空间 2016 年将达到 120 亿元，并保持 20%以上的复合增速，我们预计曙光在 16 年将迎来销售收入与毛利率水平的双重高增长。考虑到海光与 AMD 合资研发服务器 CPU 背后产业受益者为曙光，我们认为曙光已经具备从底层芯片到云计算操作系统的全面自主可控能力，极具稀缺性。

维持“强烈推荐-A”投资评级。 暂不考虑增发摊薄， 预计 2016-2018 年每股收益分别为0.45/0.67/0.98 元，分别对应 PE 为 83/56/38 倍，维持强烈推荐-A 投资评级。

风险提示： 数据中国推广不及预期， CPU 国产化进展不及预期

招商证券刘泽晶,黄斐玉,徐文杰

中水渔业：集团渔业资源整合注入或将继续推进

公司是中国远洋捕捞龙头之一。中水渔业主要从事远洋捕捞和经营业务，目前拥有各类远洋渔船50 艘，在中西太平洋，东南太平洋和西南大西洋从事捕捞生产。2015 年公司远洋捕捞量合计3 万吨(仅次于开创国际4.66 万吨)，其中金枪鱼捕捞量1.31 万吨(2014 年占全国金枪鱼捕捞总量的27%)，主要在国外进行销售；鱿鱼捕捞量1.3 万吨(2014年占全国鱿鱼捕捞总量的3.13%)，约70~80%运回国内进行销售。

集团渔业资源整合注入或将继续进行。公司定位于集团远洋渔业发展与整合平台，此前资产重组因补贴政策改革而搁置，预计后期集团渔业资源整合注入或将继续推进，主要基于：1、“一企一策、成熟一家、推进一家”，后期集团整合将会有选择的、持续的推进，率先注入达到要求且业绩良好的企业。2、渔业油价补贴政策改革结果今年有望明朗，标的资产业绩将有显着改善(此前少计提部分亦会补回)。3、标的资产前期权属界定工作已经完成，后期资产注入进程将有效缩短。我们判断由于兄弟单位农发种业已有先例，后期公司资产重组大概率会同时完成对上市公司高管、核心员工及标的资产高管的股权激励。

新阳洲事件不改公司下游业务延伸战略。目前新阳洲公司已完全停止经营，由于此前公司已充分计提减值准备，预计今年亏损约1200~1300万元(人员工资支出)。未来如果新阳洲公司账目能够理清，集团或公司将继续追加投资，重新盘活资产，否则将走破产清算流程。我们判断，虽然整合新阳洲以失败告终，但是公司往下游延伸的业务布局战略不会动摇，且收购新阳洲仅为长期规划中的一个部分，在妥善处理并吸取教训之后，公司下游水产品加工业务扩张或将重新开启，此外对于优质的非水产相关的项目，公司亦会向集团积极争取。

首次覆盖，给予“增持”评级。总体上，我们看好中农发集团未来渔业资产整合及公司下游业务扩展前景，预计公司2016、2017 年EPS分别为0.07 元、0.09 元。

风险提示：(1)公司捕捞量不及预期；(2)海产品价格持续下滑；(3)公司诉讼进展不及预期；(4)集团资产注入不及预期。

腾邦国际：金融业务爆发增长，期待喜游国旅并表

事件描述

公司发布2015 年年报及2016 年一季报：2015 年实现营业收入9.28 亿，同增100.14%；实现归属于上市公司净利润1.46 亿元，同增17.15%；2016年一季度实现营业收入2.28 亿元，同增63.87%；实现归属于上市公司净利润4189.95 万元，同增22.42%。

事件评论

外延并表及金融业务迅速发展为业绩增长主因，新增旅行社业务、机票代理佣金政策调整或拖累净利增幅。1.2015 年公司新增9 个并表主体(并购6 家公司，新设3 家)，6 家被并购公司贡献营业收入3.04亿元、权益利润1350.38 万元；3 家新设公司体量较小，贡献净利为亏损125.52 万元。剔除新增并表主体影响，公司内生净利同增7.28%，营收估计同增30%以上。2.融易行和腾邦创投爆发式增长提升公司盈利。2015 年金融业务实现营收3.41 亿元，较上年同期增长229.49%，占比提升14.44pct 到36.77%；其中小额贷实现营收和净利分别为2.7亿及1.01 亿，分别同增225.19%和191.08%；P2P 实现营收和净利分别为5317.97 万元和2917.95 万元，分别同增23 倍和83.8 倍。3.后返佣金滞后确认、新增低毛利旅行社业务带动整体毛利率下降14.55pct 到53.28%，期间费用率下降4.17pct。管理费用率及销售费用率分别下调5.72pct、3.46pct，但财务费用率因增资腾邦创投、并购中沃保险、对外设立腾邦征信等导致短期借款增加6.67 亿利息支出大增提升5.01pct，导致期间费用率下降幅度不及毛利。

公司拟并购喜游国旅切入亚洲出境游市场，分享行业红利并增厚利润。喜游目前主要布局在港澳市场，未来将携手腾邦将当前的成功模式复制到距离中国“5 小时航程”旅游目的地，实现旅游服务业务倍增式发展；目前在泰国、台湾、柬埔寨等项目接洽已较为深入。同时，喜游作出业绩承诺：2016-2018 年分别实现净利1.5 亿、1.88 亿和2.34 亿，定增后公司持有喜游60%股份，将较大增厚公司业绩。

我们看好公司持续构建“旅游X 互联网X 金融”生态圈，假设喜游三季度实现并表，预计摊薄后2016 年、2017 年EPS 分别为0.45 元/股、0.60 元/股，对应PE 分别为46、34 倍，维持“买入”评级。

风险提示：航司提直降代影响机票代理规模风险；并购进度不达预期

宇通客车：受益于行业规范的新能源客车龙头

事件：日前，我们与公司领导就公司业务和未来发展情况进行了交流。

客车龙头地位巩固，新能源客车市占率有望提升。作为客车行业的龙头企业，公司营业收入多年来保持了15%以上的增速，毛利率维持20%以上。公司乘风“十三五”期间新能源汽车的发展，2014-2015 年公司单车净利润增速远超过单车收入增速，未来新能源客车销售占比有望维持在30%以上，市场占有率有望从目前的15%提升到30%。

新能源补贴调整对公司影响较小，行业洗牌利好龙头企业。2015年底三元锂电事件和“骗补”调查对新能源客车行业有一定降温作用。新能源补贴新政即将落地，新补贴标准可能对6-8 米客车产品有较大影响。公司产品结构完备，2015Q4 公司客车生产主要集中在8-10 米与10-12 米客车车型，受影响有限，2016 年公司产品结构将进一步优化，预计2016 年公司新能源客车销售达2.4万辆，增速超过20%。

现金为王，公司未来有望保持高分红比例。2015 年公司分红数额达33.21亿元，分红比例高达93.34%，公司已经度过2010-2014 的新建新能源工厂、研发中心等高资本投入期，胜利果实亟待摘取，未来几年大概率会维持高分红比率。

精益达并表，业绩超预期，后续有望持续盈利。公司早于2014 年5 月收购精益达，产品为车桥、悬架、线束、舱门等汽车零部件以及新能源客车核心零部件。2015 年精益达实现净利润6.1 亿元，超出业绩承诺8.9%，预计精益达与公司协同作用将逐步提升，利润增长点进一步延伸。

估值与评级：我们预计公司2016-2018 年EPS 预测分别为1.79 元、1.99 元和2.17 元，对应PE 分别为12倍、10 倍和10 倍。公司作为客车龙头企业，将最大受益于新能源客车行业的发展，增速有望保持20%以上，未来几年公司现金流将持续走强，维持高分红概率较大。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新能源客车推广或不及预期；新能源客车运营出现事故对行业产生重大不利影响；并购企业业绩实现或不及承诺等风险。

亚太股份：加快合资渗透稳增长 看好智能电动双布局

事件概述

公司发布公告： 公司被确定为神龙汽车 PF2( BZ3、 B73R 车型)、 BVH1( M3、 M4、 A94、 M44)车型平台的液压离合操纵主缸、液压离合操纵从缸等 11 种产品的国产化配套供应商，该材料为新型复合材料所制成。

分析与判断

传统主业由自主向合资品牌渗透，带动公司业绩稳定增长。 本次神龙汽车配套项目是公司继进入大众、通用全球平台国产化项目后的，又一合资品牌国产化项目。这表明公司的自主设计能力、产品研发能力、生产能力得到了国际一线汽车品牌的认定。公司传统业务主要为盘式制动器、鼓式制动器、制动泵、真空助力器、 ABS 等；随着合资品牌国产化的进程加快， 公司产品有望凭借成本优势，不断由自主向合资品牌渗透，抢占外资和合资品牌汽车制动系统的市场份额，带动公司业绩实现稳定增长。

加快轮毂电机项目落地，抢占新能源汽车市场制高点。 轮毂电机是新能源汽车转向和制动的最佳选择。 公司与参股公司 Elaphe 共同出资成立排他性合资公司， 专注轮毂电机技术量产化； 拟定增 9.8 亿元建设年产 15 万套新能源汽车轮毂电机驱动底盘模块技术改造项目；同时，该项目获得国家支持补贴 6,818 万元。 在“政策支持+资金充足+掌握核心技术”的多方面优势下，考虑公司长期积累的优质整车客户资源，未来有望在新能源汽车行业变革中抢占较大市场份额。

全面布局智能驾驶， 未来发展看好。 公司通过入股前向启创、智波科技(集团入股)、苏州安智和钛马信息， 全面布局智能汽车环境感知、控制算法和移动互联端，结合公司自身电子制动领域的技术积累，打造完整“感知+判断+执行”智能汽车产业生态圈。 公司整理能力强，与参股公司(前向启创、智波科技与苏州安智)成功开发出 AEB、 ACC、 LDWS 和 FCWS 等ADAS 功能模块；并与奇瑞、北汽、东风和合众签订智能驾驶技术合作协议，不断拓展智能驾驶需求终端，贯通整个产业链，未来发展看好。

投资建议

公司作为制动系统龙头，传统主业稳定增长，并通过“前向启创+智波科技+钛马信息+苏州安 智”全面布局智能汽车，构建完善的“控制算法+环境感知+车联网+系统集成”智能汽车产业生态圈，是目前市场上智能汽车布局最完善的标的，未来发展看好。预估 16-17 年 EPS 分别为 0.25、 0.31 元， 继续维持“买入”评级。

风险：

汽车销量不如预期；智能汽车项目进展低于预期；原材料成本上升。

春秋航空：国际化战略明显

事件:

春秋航空披露15年年报和16年1季报；15年业绩增长50.18%。16年1季度业绩增长44.18%。

点评:

业绩增长较快。15年公司实现营业收入80.94亿元，增长10.45%。净利润13.28亿元，增长50.18%。扣非后净利润6.53亿元，增长72.81%(非经常性损益主要为航线补贴收入)。每股收益为1.66元。拟每10股派2.1元。公司业绩增长主要因为境内外商务和旅游活动增长、公司积极实施国际化战略以及国际油价处于相对低位。15年公司航空客运毛利率为16.77%，增长4.59个百分点。其中国内航线毛利率为14.31%，增长3.82%。国际航线毛利率为20.79%，增长1.78%。

16年1季度公司营业收入20.89亿元，增长3.48%。净利润3.67亿元，增长44.18%。扣非后净利润2.39亿元，增长17.33%。每股收益为0.46元，业绩保持良好势头。

国际化战略突出。公司以客运业务为主，15年旅客周转量为221.76亿人公里，同比增长21.38%，保持较快增长。在旅客周转量中，国内航线和国际航线两极分化。国内旅客周转量占比为69%，但15年增速只有1.16%。而国际旅客周转量得益于公司运力投放加速和出境游热情，同比大幅增长了174.59%，占比也从14年的12%快速提升到了27%。

公司坚持国际化战略，提高在日本、韩国和东南亚地区航空运输市场的渗透率。公司于10年开始经营国际及港澳航线，并于11年开始加快开辟国际及地区航线的步伐，依靠强大的线上直销和合作旅行社线下分销能力，国际线发展迅猛。由于国际线毛利率更高，公司在国内业务和国际业务策略上发生了明显的倾斜，而国际线尤以日本和泰国线发展迅速。

16年1季度公司旅客周转量增长10.91%，其中国内航线下降10.22%，国际航线增长100.33%，国际航线占比提高到了36%，重心向国际线倾斜的趋势仍在持续。

运力增长向国际线倾斜，客座率保持高位。15年底公司拥有52架飞机，比14年底多了6架。可用座公里为238.85亿座公里，同比增长21.68%。其中国内航线只增长0.38%，国际航线增长了171.64%，运力明显向国际线倾斜。公司计划到16年底将机队规模提高到66架，继续加快运力增长速度。公司客座率保持高位。15年整体客座率为92.84%，小幅下降0.23个百分点。其中国内航线94.83%，增长0.75个百分点。国际航线88.12%，增长0.95个百分点。

16年一季度公司可用座公里增长11.87%，其中国内航线下降10.17%，国际航线增长102.78%。整体客座率为93.32%，下降0.76%，其中国内航线为94.9%，下降0.01%，国际航线为90.75%，下降1.04%。

辅助业务收入持续增长。公司持续加强辅助业务产品创新和开发力度。将包括客舱餐饮、逾重行李和座位选择服务等全服务航空含入票价内的产品和服务作为机上有偿服务供乘客选择，并相继推出一系列出行相关服务项目，为客户从订票、支付、登机、乘机和出行的服务过程中提供更多的自主权与便利性；同时，公司充分利用互联网直销平台的流量优势，不断开发衍生产品和服务项目。15年公司辅助业务收入达到6.42亿元，大幅增长55%，人均辅助业务收入提升36%，达到49元/人。其中公司线上辅助业务收入为3.2亿元，上涨约96%，人均线上辅助业务收入较去年增长约73%。

航线补助占总利润比重大。航线补贴主要是有关地方政府或机场根据公司在特定航线的旅客运输量、投放飞机运力等，按照一定标准给予公司定额或定量的补贴。航线相关补贴的安排，既有利于通过公司的低票价优势吸引大量乘客，促进当地民航业发展，又使得公司迅速扩大当地市场份额，获得区域市场优势地位.15年公司获得航线补贴收入8.11亿，同比增长69.31%，占总利润的近45%。

国内廉价航空的代表。01至15年，全球低成本航空的市场份额从8%提高至25.5%，亚太地区市场份额从01年的1.1%攀升至15年的25.1%，廉价航空发展迅猛。

公司是我国首批民营航空公司之一，定位于廉价航空业务模式。公司采用单一机型A320并使用单一经济舱位控制成本费用；90%以上的高客座率和11个小时以上的飞机日利用率也是行业领先；通过独立于中航信体系的分销、订座、结算和离港系统和直销为主要销售渠道，公司有效降低了销售费用。此外公司84.4：1的人机比和单位管理费用也远低于行业平均水平。

15年公司销售费用为2.33亿，增长26.4%，主要由于大力投入电商业务使员工薪酬及广告费大幅上升。但单位销售费用(销售费用/可用座公里)为0.0098元，只上涨了3.88%，远低于A股上市航空公司平均水平0.0328元。公司销售费用率为2.88%，小幅增长0.36个百分点；公司管理费用为1.95亿，增长19.03%，主要由于信息技术研发团队扩张使员工薪酬大幅度上升。但单位管理费用为0.0081元，下降2.17%，也远低于A股上市航空公司平均水平0.0162元。公司管理费用率为2.4%，同比小幅增长0.17个百分点。

定增获证监会核准。公司拟不低于58.6元/股定增不超过7679.18万股募资45亿元，用于购买21架A320和互联网航空建设(机上WIFI系统改装、信息管理系统升级、航空电子商务平台建设)，购买飞机将进一步扩充公司载运能力，增加现有航线的班次密度及增开新航线，巩固公司作为中国低成本航空公司领导者的地位，而互联网航空建设有利于构建空中互联网航旅生态链，改善客户体验，提升客户忠诚度。16年1月定增方案已获得证监会核准。

航油和汇率敏感性均弱于三大航。15年公司燃油成本为19.4亿元，下降25.39%，占总成本的30.1%。15年财务费用为1.54亿，增长56.98%，主要是发生汇兑损失0.79亿.公司航油和汇率敏感性弱于三大航空，业绩稳定性较强。

维持公司“买入”的评级。暂不考虑定增对业绩的影响，上调公司16年每股收益为2.4元，17年预计每股收益为2.9元,对应动态市盈率为19.27倍和15.94倍。公司立足上海且分享16年迪士尼盛宴、国际化拓展势头迅猛、辅助业务快速增长、定增加快运力构建和互联网航空架构。公司目前估值合理，维持“买入”的投资评级。

风险提示：油价大幅上升；汇率波动；国内航线增速缓慢。

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