对于CPI，我们大部分人的认知，主要停留在“CPI高，就是物价涨了，钱毛了”。但其实，它还能为我们指明赚钱的方向。

6月12日，国家统计最新数据显示，5月CPI同比上涨2.7％，涨幅为15个月以来新高，较上月扩大0.2个百分点。

对投资意味着什么？本文为您详解。

1、CPI、通胀和投资的关系

三者的关系可以两句话来总结：

CPI（ConsumerPrice index），即消费者物价指数是反映与居民生活有关的产品及劳务价格统计出来的物价变动指标，通常作为观察通货膨胀水平的重要指标。

通胀是决定投资时钟的关键变量。

所谓的投资时钟（也称为美林时钟），是根据经济周期划分的投资指导，而其划分经济周期主要是依靠经济增长和通胀两个核心指标。而美林时钟下的资产轮动规律可以归集如下。

资料来源：中信证券投资顾问部

所以，在目前经济下行区间里判断经济是滞胀还是衰退就要依靠对通胀的长期判断。

2、投资的“无为时刻”？

根据上述美林时钟下的资产轮动图可知，如果处于滞胀阶段（经济下行、通胀上行），我们的投资将几乎无可为，唯有现金为王。那么当下情况是否如此呢？

5月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.7％，生产者价格指数（PPI）同比涨0.6％。整体来看，CPI总体符合预期，主要受食品价格拉动，通胀压力不大，PPI因需求影响较前期逐渐回落。

至于未来CPI的走势，我们需要将CPI拆解后分析。

我们首先将CPI拆解成食品和非食品项，非食品项又进一步拆分为消费项和服务项。其中：

食品项主要盯住猪肉及水果价格；

消费项的价格因为由生产端工业品传导，所以主要盯住PPI走势；

服务项则是以教育、医疗为主。

食品项

水果涨价：

近期水果的价格上涨主要因为天气和季节性因素，只是短期影响。

猪肉涨价：

“非洲猪瘟”的阴霾可不像天气那么容易雨过天晴了。

不同于其他可选消费品价格主要由需求决定，像猪肉这样的农产品价格则主要有供给决定。

自2018年8月爆发第一例非洲猪瘟疫情以来，全国28个省市就陆续发现疫情，导致了猪肉供给的短缺，疫情发酵更导致养殖户补栏意愿下降，加速了生猪和母猪存栏的下跌。

在此背景下我们进行了数据测算，得到以下四点预判：

猪价上涨至少还要维持一年。

从能繁母猪存栏来看，养殖户从补栏母猪到育仔、催肥最后生猪出栏，通常需要接近1年的时间，因而母猪存栏的变化也领先生猪出栏1年左右。由于目前能繁母猪存栏仍在大幅下降区间，未来至少一年内猪价还会保持趋势性上涨。

猪价在年内或上涨70％。

参考中国畜牧业信息网公布的 22 省市平均猪肉价格为依据来简单划分周期，猪周期一般3—5年，且都是在行业利润亏损时，伴之以外力的推动。（2016年的“高致病性蓝耳病”，2010年的口蹄疫以及2015年的环保限产。）

从2016年统计至今，已经经历了完整的3轮猪周期，现在正处于第4轮的起始阶段。

22个省市:平均价:生猪

资料来源：中信证券投资顾问部，Wind

在前三轮猪周期上行过程中，猪肉价格上涨幅度分别为184.07％（持续23个月，月均涨幅为8.00％）、193.50％（持续17个月，月均涨幅为11.38％）、202.87％（持续26个月，月均涨幅为 7.80％），且猪肉价格的波动过程也基本一致。

根据以上两轮猪周期演变规律，我们预计2019年涨幅在60％-90％之间，考虑到近几年居民消费多样化的趋势（猪肉的替代品增加），建议取值70％。

能繁母猪存栏的下降领先猪价

资料来源：中信证券投资顾问部，Wind

进口猪肉不足以熨平供给缺口。

进口猪肉在一定程度上可以弥补国内出栏量下降的缺口，但作用效果有限。

从历史数据来看2016年因为国内猪肉供给不足，出现猪肉进口高点，全年进口162.02万吨，此后的2017和2018年都保持在120万吨左右。

2019年在全年供给下降30％的前提下，供给缺口在1000万吨左右，即使进口量超过2016年达到200万吨也难以补充所有缺口。

猪肉进口量有限

资料来源：中信证券投资顾问部，Wind

由猪肉因素拉动CPI的年内最大涨幅为1.05％。

CPI猪肉分项中不止有猪价还有猪肉制成品对的影响，但其波动性远远小于生猪价格，所以在估算中，可以假定CPI猪肉分项对生猪价格的弹性为0.6，此处取长期均值，即生猪价格上涨1个百分点，CPI猪肉分项上涨约0.6个百分点，那么由上文生猪价格年内70％涨幅来计算，其拉动CPI猪肉分项42％，而猪肉分项在CPI篮子中权重为2.5％，可以得出由猪肉因素拉动CPI的年内最大涨幅为1.05％。

由此我们判断，由于 “非洲猪瘟”影响深远，本轮猪周期不同于以往，猪价上涨的区间将会长于以往，形成一轮“超级猪周期”

。

消费项

如前所述，这部分主要是盯住PPI的走势。

4月PPI的超预期上行主要是地产基建和增值税下调拉动，但未来需求依旧偏弱，PPI上行的动力不足，钢铁原油近期价格已经处于相对高位，未来供给小幅增加，终端地产汽车的销量仍在下行，4月PPI将会是年内高点，5月PPI为0.6％，未来可能继续回落，四季度小幅回升。

钢铁原油价格回升

资料来源：中信证券投资顾问部，Wind

地产和汽车销量不佳

资料来源：中信证券投资顾问部，Wind

服务项

在CPI的各个分项中，教育和医疗是国家明确实施价格管制的两项，其管制价格指数合计占CPI比重约13％。

近年来，国家重视文化发展，素质教育，也重视医疗制度体系的改革，致使这两个领域成为热门领域，国家大力支持教育和医疗行业，在这两个项目的投入成本增多，但医疗价格由于国家医疗卫生体制改革的推进，未来不存在大幅上行的空间，教育领域价格会有所上涨。

教育和医疗价格分化

资料来源：中信证券投资顾问部，Wind

小结：总体来说，无需担忧滞胀，CPI还是处于可控范围的。

2019年通胀水平总体高于2018年，接下来受猪价持续攀升影响，CPI总体走高，三季度会因为去年同期基数影响增速有所回落，而到了年底由于春节效应，猪价将再次大幅攀升，年底CPI达到高点，CPI年末或达到3.1％，全年中枢约在2.4％左右。

2019年全年CPI预测

资料来源：中信证券投资顾问部，Wind

基于对通胀的分析，当下及未来的投资并非无为，而是要注意”有所为，有所不为“。

3、投资策略

在全球经济放缓的背景下，伴随着美联储降息的可能性增加，印度、澳大利亚、马来西亚等国相继降息，全球流动性趋松，国内降息的空间也进一步打开。

当前来看大类资产配置，权益资产由于贸易战的影响，不确定性较高，原油由于全球需求的持续滑落及供给相对充足，没有大幅上涨的支撑，黄金在全球避险情绪驱动下已经取得较大涨幅，国内流动性易紧难松的环境下通胀可控，可以关注债市后续机会，建议适当配置债券类产品。

本文源自中信证券

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