“来不及讲，故事多跌宕。”

这句超火的歌词用在让大家“又爱又恨”的半导体板块也毫不违和。

爱它的“涨势凶猛”，也恨它的“一跌到底”。

截至上周，万得半导体指数近一月跌超10%。

数据来源：wind；统计区间：2022.05.19-2023.05.19

但上周却又解锁“5连阳”成就，涨幅达到4.74%。

数据来源：wind；统计区间：2023.05.15-2023.05.19

“过山车”一般的起伏背后，半导体板块到底蕴含了怎样的内在逻辑？

半导体板块的“基钦周期”

作为算力与存储等各类计算机领域的打底产业，半导体的投资价值在“科技当道”的社会越发明显。

今年以来的“AI热”也再次将它推到了风口浪尖。

半导体属于

“周期性+成长性”

兼备的行业，并且周期性明显强于成长性。

周期性源于其制造业的本质，自带“库存属性”，在阶段性的供需调整下，“去库存-补库存”的循环无法避免。

图源：东方财富网

历史上，半导体产业的一轮完整周期大概是4年。

受下游需求端向上传导的时滞性影响，上下行周期一般分别会持续约2年的时间。

根据美国经济学家约瑟夫·基钦的“基钦周期”理论，周期性经济波动平均长度在40个月左右。

半导体产业的周期频率与此基本契合，

当前处于下行周期，估值也位于历史低位。

随着消费电子需求持续回暖，AI热潮迭起，新能源持续发力，加之各大厂商陆续进入去库存阶段，中信证券认为，本轮下行周期或将在2023下半年触底，后续进入新一轮上行周期。

国产替代背景下的行业成长性

既然下半年板块或将出现周期拐点，那么中期板块内蕴含的成长性值得关注。

今年以来，国际营商环境让国产替代进入了“箭在弦上”的紧迫阶段。

以美国、日本为首的各大国纷纷出台制裁措施，半导体产业链逆全球化现象加剧，国内的半导体供应链安全重要性“直线上升”。

因此，未来半导体领域的国产替代将加速进行。

在此条件下，板块内也将涌现出更多的高景气、成长型企业，且将主要集中在国产替代提升空间较大的产业链中端制造环节。

数据来源：《集成电路产业全书》；国信证券经济研究所电子组整理

另外，Wind数据显示，截至4月10日，申万半导体行业2022年的营业总收入为3,347.35亿元，较去年同期增长了12.85%。

数据来源：wind；图源：南财研选

下行周期下仍然能够实现逆势增长，同样与国产替代背景下行业自主研发力度的提升存在直接关系。

板块回归，行业先行

展望后市，大家可以重点关注板块内的几个具体行业。

AIGC及其衍生方向

：社会对算力的无限制追求会对全球半导体产业起到极大促进作用，就国内企业来说，高算力芯片研发工作在生态建设与技术突破方面仍有很大进步空间；

图源：中信证券

IC设计

：市场看好本轮IC设计公司的估值修复机遇，眼下行业去库存叠加需求回暖阶段，反馈至行业上游，使得各相关厂家降低资本开支，IC设计股价估值处于低位区间，考虑到下半年行业将重回上行，板块中线布局机会明显；

图源：中信证券

汽车电子

：新能源汽车近几年的加速放量，让功率半导体器件、激光雷达和摄像头等感知器件的需求量与单车价值量迅速提升，汽车电子有望成为板块内新的增长极。

小安家的热门产品：

华安媒体互联网混合A（基金代码：001071）

的中长期投资重点正集中于半导体、新能源、新材料等领域的技术创新方向，感兴趣的投资者不妨多加关注。

一周热词：国产替代

国产替代具体指的是国内企业生产的产品对国外企业产品的替代，且一定发生在具有某些科技含量的，被外资垄断的行业。国产化替代的通常规律顺序为：从低端到中端，再到高端，如果是技术为核心竞争力的产业，这个规律会更明显。

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