中广核旗下非核清洁能源平台,资产注入可期。

公司于2014 年10 月成功在港交所上市,定位为中广核非核清洁及可再生能源唯一上市平台。在未来四年内,公司将选择性分批次向中广核收购3-5GW 非核清洁及可再生能源发电装机容量,在短期内将使公司现有的资产规模翻番,中广核旗下风电资产优质,且公司具有选择性认购期权权利,同时在向大股东收购资产表决时,大股东必须回避,资产注入将显著增厚公司业绩。

多种类燃料电力项目分布于韩国和中国,风险分散。

公司的业务目前主要分布在中国以及韩国。总计3.66GW 的权益装机容量中的57.4%在韩国,2014 年营收占到77.18%。在韩国主要有燃气发电项目——栗村一期和二期,以及燃油发电项目——大山一期,在国内则主要有燃煤、水电、热电以及一个蒸汽项目。公司的电力项目运行稳定,由于项目分散于中国和韩国,降低了单一市场的风险,在国内工业需求较为疲软导致燃煤热电项目运行低于往年的情况下,韩国电力项目运行良好,且随着新项目的联合操作,收入呈现增长之势,很好地分散了风险。

中国政府致力于能源结构转型,利于风电运营。

中广核旗下风电资产优质,体量大,预期将是注入公司的主要资产。而《可再生能源电力配额考核办法(试行)》已获国家发改委原则通过并上报国务院审核,预计正式文件将在2015 年底和电力市场改革方案一同出台。可再生能源配额制为每个省规定最低可再生能源发电,其出台直接利好光伏、风电的消纳。从存量角度来看,配额制最利好风电。就2014 年而言,全国大部分地区的弃风率呈现下降趋势,配额制将使弃风限电问题进一步好转,同时长距离特高压输电建设和电力交易改革也在有序推进,直接利好未来中广核风电资产注入运营。

盈利预测与估值。

我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.239、0.264、0.276 港元,给予“谨慎增持”评级。

风险提示。

收入及利润受电价、净发电量及发电成本影响,任何一者的波动都可能对公司经营业绩造成不利影响;公司需要大量资本用于投资或收购新电力项目,资产注入不达预期,注入时间及注入体量不确定。

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