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金融界基金09月02日讯 中庚价值领航混合型证券投资基金（简称：中庚价值领航混合，代码006551）08月31日净值下跌1.98%，引起投资者关注。当前基金单位净值为2.3427元，累计净值为2.3427元。

中庚价值领航混合基金成立以来收益134.27%，今年以来收益8.07%，近一月收益-0.31%，近一年收益8.99%，近三年收益89.20%。

本基金成立以来分红0次，累计分红金额0亿元。目前该基金开放申购。

基金经理为丘栋荣，自2018年12月19日管理该基金，任职期内收益132.95%。

最新基金定期报告显示，该基金重仓持有中国宏桥（持仓比例9.70%）、中国海洋石油（持仓比例9.69%）、中国海外发展（持仓比例7.60%）、美团-W（持仓比例7.54%）、鲁西化工（持仓比例6.00%）、兴发集团（持仓比例4.80%）、常熟银行（持仓比例4.00%）、快手-W（持仓比例3.69%）、苏农银行（持仓比例2.55%）、康华生物（持仓比例2.54%）。

报告期内基金投资策略和运作分析

2022年上半年，经济基本面走弱寻底。经济下行、地缘战争突发、疫情严控、海外高通胀加速、美联储紧缩提速等接踵而至，股票的盈利和估值受到双重挤压，期间成长行业普遍下行超30%。在4月份小盘股遭遇尾部流动性风险后，从估值定价、风险溢价水平、个股组合可得性各个维度比较，股票的性价比尤其突出，我们认为可能又和每一次应该“贪婪”的时点一样，相信这或许是投资最好的时候。

随着宏观环境在稳增长和疫情防控之间力求平衡，叠加宽裕的流动性剩余，成长行业大幅度反弹，尤其是政策、双碳助推需求扩张行业的表现尤为优异。地缘、能源问题、供给偏紧导致国际定价大宗表现突出，相应的周期板块中的能源资源类公司表现亦较好。更低估值的港股更早触底，相比A股跌幅更小，能源业还取得接近20%的收益率。

市场剧烈波动，权益估值水平继续下降，中证800股权风险溢价从去年年末的0.19倍标准差回升至0.43倍标准差，期间最高超过1倍标准差。但A股大盘成长股绝对估值水平一直较高，紧随流动性充裕，投资者将最大乐观给予政策加持的景气赛道后，部分成长股涨幅巨大，结构性高估和低估并存的矛盾又重新变得突出。上半年本基金基于低估值价值投资策略，从资产配置、行业配置和个股组合等多方面构建高性价比投资组合。

1、基于股权风险溢价的资产配置策略，本基金报告期内维持了对权益资产较高的配置比例。港股估值处于绝对底部，存在系统性机会，我们提升港股配置比例至上限。

2、从行业和个股层面持续优化组合，自下而上积极配置低风险、低估值、持续成长的公司，同时行业风险和风格风险相对分散。本基金重点配置了石化、有色、传媒、化工、煤炭、消费者服务、轻工、房地产、银行等行业相关个股。

报告期内基金的业绩表现

截至报告期末中庚价值领航混合基金份额净值为2.4600元，本报告期内，基金份额净值增长率为13.48%，同期业绩比较基准收益率为-5.57%。

管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

中国的“稳增长”与全球范围内的“防通胀”是当前最重要的宏观背景。国内防疫措施在不断修正，预期对经济的边际影响趋弱。风险主要体现在年轻人失业率高企，地产问题仍在持续，信心的恢复需要更精准有效的政策。目前政策刺激力度不大，但已出的支撑经济的政策和措施力度接近2020年疫情期间，信贷利率和供给充裕均指向宽信用，需时间兑现政策效果，基本面风险仍会继续降低。国内出口下滑但是持续超预期，一个被忽略的情况恰恰是波浪式爆发的疫情影响深远，人和产能的退出可能比预期的多，叠加底层问题改善不大，长远看通胀大概率较为顽固。

从风险溢价的角度看，目前中证800的风险溢价水平高于历史均值水平上方的0.5倍标准差，权益资产隐含回报水平保持高位，配置权益资产是占优的。但同时，我们依然非常关注A股市场结构性高估和低估的矛盾，因为在不确定性高企的当下，辨别合理的高估值和错杀的低估值都是难度极大的，相应地不管是陷入低估值陷阱还是盲目乐观于高估值，都要付出惨重的代价。因此，一旦思索超额回报的来源，我们乐于买入并坚守那些低估值但低风险还有持续成长的公司，以期获得可观的超额收益。

本基金后市投资思路上，我们坚持低估值价值投资策略，通过精选基本面风险较低、盈利增长积极、估值便宜的个股，以此构建高性价比的投资组合，力争获得可持续的超额收益。

具体而言，本基金重点关注的投资方向来自四个方面：

1、港股中资源能源为代表的价值股、部分互联网股和医药科技成长股。看好的原因有三点：

（1）估值便宜。基本面弱现实和流动性压制，港股并未随A股反弹，仅政策缓解的科技互联网股有所表现，港股整体的估值水平仍处于绝对低位。港股的价值股相比对应的A股更便宜，同时对应的分红收益率水平更高。而以互联网、科技、医药为代表的成长股估值便宜，保持相当有吸引力的水平，能很好的符合我们低估值价值投资策略的选股标准。

（2）经营稳健且受益基本面持续改善。港股的价值股以中国经济中各行业龙头公司为主，深深嵌入中国经济中，经营极为稳健且盈利扎实，还保持了一定的成长性，如龙头房地产企业，港股的估值更为便宜，同时还保持了持续的内生增长。港股中如制药、原料药、消费类的成长性公司，估值远低于A股，商业模式更简单优异，业务扎实，前景广阔。

港股中最为关注的互联网公司，1）这些公司涉及衣食住行方方面面，粘性极强，面对的核心需求是不断增长的，这些公司的货币化能力和变现能力将持续提高；2）政策最为敏感的阶段已过，这些公司从政策缓解的关注过渡到回归公司自身价值，聚焦于核心业务领域，坚实的业务壁垒才有足够的竞争力，才能获得未来；3）当前的估值水平处于低位，这些公司扩张放缓，削减非核心业务资本开支，公司的盈利和现金流水平预期提升，将有助于投资价值的实现。

（3）政策预期改善，流动性风险相对免疫。中外都以内部政策为主，要推动外部的变化，弱化争端才有可能性；流动性对港股冲击最大的阶段已经过去，即使面临着美联储加息紧缩的推进，港股极低估值条件下将相对免疫全球范围的流动性边际收敛。

2、大盘价值股中的金融、地产等。配置逻辑在于：金融板块中的银行，估值基本处于历史最低水平，对于潜在风险计入非常悲观的预期。我们看好与制造业产业链相关、服务于实体经济、有独特竞争优势的区域性银行股，这类银行所处区域经济发达、产业结构好、客户相对多元化，且区域范围内占有率仍有提升空间，因此呈现出业务简单稳健，基本面风险较小且相对脱敏房地产风险暴露，估值极低但成长性较高的特征。

房地产市场政策有明显放松，重摔下风险暴露彻底，地产类公司集中于具有高信用、低融资成本优势的央企龙头公司，这些公司短期受益于需求回归及购房者偏好转变，长期受益于市场占有份额持续扩张。这些公司的抗风险能力、潜在成长性和盈利质量都会更为优异，并且当前的估值极低，有较好的回报潜力。

3、能源、资源类公司及其下游产能。配置的逻辑主要在于：（1）国内下半年进入稳增长发力阶段，疫情导致的生产投资消费推迟，将集中于下半年释放，为经济争分夺秒的进度助力，有望显著抬升对能源和资源的需求；（2）虽然经济周期和加息背景下需求端有所松动，但能源、资源类公司延续谨慎策略，资本开支意愿仍严重不足，供给弹性不足依然是现实状况，相对紧平衡将有利于存量资产价值。疫情、战争、能源等宏大叙事的影响仍未结束，不确定性高企，一旦供需失衡卷土重来，能源、资源类公司自下而上来看，仍处于最为有利的位置，估值极低、现金流好、资本开支少、分红收益率较高、现价对应的预期回报率高；（3）中国富煤资源禀赋及政府调控，煤炭单位热值相比海外油、气的显著优势保持高位，即成本端优势的置信度相当高。而且国内相关下游行业企业的产能受扰动相比最小，经营的比较优势还在累积，产能双重受益于国内需求恢复和出海替代。因此，保持电解铝、煤化工等在能源利用上更有优势的公司的配置。

4、广义制造业中具备独特竞争优势的细分龙头公司。经济复苏与政策共振，叠加制造业本身在全球范围内确立竞争优势，既有传统制造业优势产能质高价优带来的份额持续扩张，更有制造业细分龙头企业的迁移迭代，将新材料、零部件、元器件等具有技术工艺壁垒的产品，对应于智能化、电动化、国产化等新需求扩张和新技术应用，其价值量和渗透率有巨大的提升空间，有望进一步提升盈利能力和质量。因此，广义制造业中挖掘高性价比公司仍大有可为。我们坚持三条标准，即需求增长、供给收缩、细分行业龙头，比如化工、有色金属加工、医药制造、机械加工、轻工等，挖掘出真正的低估值小盘成长股和小盘价值股。（点击查看更多基金异动）

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