三夫户外(002780)周五新股上市发行申购一览表

【机构研究】

招商证券：三夫户外合理估值为40倍PE

公司聚焦海外中高端户外品牌，依托“实体直营+电商+大客户”的多渠道直营模式，及俱乐部式服务体系，已发展为户外用品专业零售市场领先企业。但终端零售景气下行及费用压力拖累公司短期业绩表现，未来两年渠道快速扩张背景下仍将持续面临费用考验。A 股可比标的探路者15PE 为40X，公司为户外专业零售市场领导者之一，尽管体量较小，但目前市况下新股估值弹性仍较大，保守逻辑下二级市场合理价格中枢为18.3 元/股(对应15PE 为40X 左右)，建议申购。

依托多渠道直营及俱乐部模式，公司已发展为户外专业零售市场领先企业。公司通过多年经营成功打造“实体直营+电商+大客户”的多渠道直营模式，并依托俱乐部建立服务体系，就规模而言已发展为户外专业零售的领先企业。公司聚焦于海外中高端专业户外品牌，直营渠道已覆盖全国核心重点城市，并依托三夫俱乐部不断提升品牌影响力和终端客户粘性。

终端零售景气下行及费用压力拖累短期业绩表现，未来两年渠道扩张背景下仍将持续面临费用考验。公司2014 年净利润下滑主要是受终端零售景气下行及费用压力(尤其是渠道及人工)所致。根据募投计划，公司未来两年将处于渠道快速拓展阶段，新门店培育期将持续面临费用考验。此外，纯直营模式导致公司存货占比偏高且周转偏慢。

募投项目拓展直营渠道，跨区域扩张助力长期发展。公司拟公开发行新股数量不超过1700 万股，募集资金总额约1.6 亿元(含发行费用)，假设不超募资金，预计发行价为9.42 元/股。募投资金投向直营店建设(两年内开设29家店)，助力公司跨区域扩张及长期发展；此外，公司计划自筹资金投向信息化建设(约1 千万)及补充流动资金(3335 万).

盈利预测与投资建议：得益于渠道扩张及电商拉动，公司未来收入端将保持相对较快增长，我们预计2015-2017 年收入分别增长15%/16%/16%，但短期费用压力将导致盈利增速低于收入增速，考虑IPO 之后的摊薄每股收益分别为0.46/0.52/0.59 元(同比分别增长10%/13%/14%)；A 股可比标的探路者2015PE 为40+X，而公司为新股且体量较小，目前市场氛围下估值弹性较大，所以保守逻辑下公司合理二级市场价格可给予15 年40X 左右的市盈率，价格中枢为18.3 元/股，建议申购。

风险提示：终端零售低于预期、新开店培育期过长、费用控制低于预期。

三夫户外(002780)周五新股上市发行申购一览表：

【三夫户外(002780)新股的基本信息】

股票代码002780股票简称三夫户外申购代码002780上市地点深圳证券交易所发行价格(元/股)9.42发行市盈率22.95市盈率参考行业零售业参考行业市盈率(最新)60.35发行面值(元)1实际募集资金总额(亿元)1.60网上发行日期2015-07-03 (周五)网下配售日期2015-7-3网上发行数量(股)6,800,000网下配售数量(股)10,200,000老股转让数量(股)总发行数量(股)17,000,000申购数量上限(股)6,500申购资金上限(万元)6.123顶格申购需配市值(万元)6.50市值确认日T-2日(T:网上申购日)

【三夫户外(002780)新股的申购状况】

中签号公布日期2015-07-08 (周三)上市日期网上发行中签率(%)网下配售中签率(%)网上冻结资金返还日期2015-7-8 周三网下配售认购倍数初步询价累计报价股数(万股)366620.00初步询价累计报价倍数359.43网上每中一签约(万元)网下配售冻结资金(亿元)网上申购冻结资金(亿元)冻结资金总计(亿元)网上有效申购户数(户)网下有效申购户数(户)网上有效申购股数(万股)网下有效申购股数(万股)

【公司简介】

公司聚焦海外中高端户外品牌，依托“实体直营+电商+大客户”的多渠道直营模式，及俱乐部式服务体系，已发展为户外用品专业零售市场领先企业。

筹集资金将用于的项目序号项目投资金额(万元)1补充流动资金3335.412营销网络建设156803信息系统升级改造1010.4投资金额总计20025.81超额募集资金(实际募集资金-投资金额总计)-4011.81投资金额总计与实际募集资金总额比125.05%