从美退出策略言论看加息闲置产能究竟有多少?

从美退出策略言论看加息闲置产能究竟有多少? 更新时间：2010-4-15 23:45:27 美国第一次上调短期利率的时间会远远早于多数预期,在今年9月或11月吗?

历史经验表明,制造业周期触底30-35个月之后,利率就开始上调.

过去四次首次加息时间,分别在产能利用率触底之後的27、48、33和31个月后.

可以看出,其中三次落在27-33个月的窄幅区间内,平均时长为30个月.48个月的出现,是因为1983年1月结束衰退之後的复苏异常低迷,直到1987年1月才开始升息周期.若计入48个月,则平均时长为35个月.

如果美国联邦储备理事会遵循惯例,那麽在2011年底甚至是2012年上半年之前,决策者都不会开始升息.从2009年7月转折点到今年年底或明年年中约为30-35个月.这段充裕的时间足够美国经济重新消化衰退带来的闲置产能,并证明经济扩张可自给自足的持续下去.

但若换一个角度来看,美联储开始加息前,经济能在多大程度上重新消化衰退催生出的闲置产能呢?

产能利用率在前四次经济衰退时分别下降了16.8、18.2、8.2和13.6个百分点.

这四次美联储首次加息分别是在产能利用率回升11.7、11.0、4.0和4.8个百分点之後.第一次升息都是在衰退导致的闲置产能被重新消化约55-60%的时候.

最近一次经济衰退令产能利用率下滑14.4个百分点.目前已回升4.2个百分点,还需要进一步回升3.7-4.4个百分点,令反弹幅度达到7.9-8.6个百分点,美联储就可能开始加息.

但实际上产能利用率一直上升很快,自2009年7月以来平均每月上升约0.4个百分点.这次衰退比去年很多人预期的更靠近V型复苏.若经济继续以目前这种速度复苏,第一次加息可能会在2010年11月到2011年1月之间的某个时候.

**从退出策略言论看加息**

目前,联邦公开市场委员会决策者们坚持认为,产能利用率和通胀偏低,通胀预期稳定,或许支持联邦基金利率在较长时间内维持在异常低的水平.

这与美联储上次为造成市场预期并暗示还不会升息时采用的措辞十分类似.相当长一段时间的表述在2004年1月被去掉,六个月後美联储宣布加息.

这种相似让很多观察人士得出结论,尽管美联储还在讲较长一段时间,但第一次加息可能就在至少六个月之後.人们已经不再猜测美联储何时升息,转而揣测何时改掉较长一段时间的说辞.

FOMC已经达成共识,不再以传递某个固定时间段作为前瞻性引导的条件.较长一段时间可能是指几个月到几年之间的任一时间段,而不是六个月.

现在,较长一段时间已经失去实际内涵.它只是说明美联储没准备立即升息,也没看到这样做的迫切理由,升息随时都可能发生.美联储以降低沟通的明确性和有效性为代价换取灵活性.一如往常,美联储说什麽并不重要,做什麽才是重点.

**闲置产能究竟有多少?**

更令人担忧的是,产能利用率等对闲置产能的粗略估算,可能夸大了物价压力开始上升和美联储开始加息之前必须重新消化的闲置产能数量.

多数观察家引用当前制造业产能利用率偏低并将其与长期均值比较,来证明闲置资源十分庞大.

我曾在其他专栏里面提到,闲置产能总量可能会产生误导,因整个经济当中的闲置产能分布情况十分不均衡.

钢铁、水泥、玻璃和汽车零配件等初级和二级加工行业闲置产能最多,矿业和油田等基础开采行业、消费品和企业设备成品等制造业则少得多.

即便按总体水平来看,各时间段内的产能利用水平也不是一成不变的.1970年代均值为81%,1980年代和1990年代分别为78%和81%.

但在最近一次经济扩张时期,平均产能利用率降至75.8%,较前次周期下降5.15个百分点.

前次周期的产能利用率峰值略高于更前一次周期最低值.

2000年代之所以能获得伴随低通胀的经济增长,主要原因是把生产转移到中国和亚洲其他地区,而且美国制造业体系存在大量闲置产能,即便最繁荣的时期也是如此.

如果我们利用最近一次周期产能利用率均值75.8%作为衡量经济无通胀潜在产出的数据,而不是1972年第四次周期下的79.2%,那麽闲置产能会减少约三分之一.

假设利率必须在经济实现潜在产出时开始上调,那麽产能利用率达到75.8%之前就需要开始升息.按目前产能利用率每月上升0.4个百分点来推算,第一次加息时间在12个月内.

如若经济保持目前的增长速度,那麽从产能数据和前几轮周期的情况来看,第一次升息可能就在今年秋季.

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