华尔街爆仓风波：意料之外与情理之中

Viacom的增发是为了投资旗下流媒体服务，根据Viacom的说法，到2024年末，其对流媒体的投资将从目前的约10亿美元增至50亿美元。在此动静之前，Viacom在资本市场顺风顺水，自本年头以来股价涨幅最高达155%，市值已达600亿美元。　　在这其中，Archegos通过与银行举行衍生品交易，以及从经纪商受众借入大年夜量资金疯狂押注。而在这整个历程中，Archegos的名字都不必呈现在股东人名单里，不露神色地做一名“赌徒”。　　“投资者杠杆放得比力厉害，出格是一些资产管理公司，而一旦全球流动性扭转，资金严重，就会发生风险。”谭小芬暗示，因此从金融羁系的角度来看，必定要增强对杠杆率和流动性的羁系。　　但敷衍这一增发动静，市场并不买账，以为其是“高位圈钱”，在之后的四个交易日中，该公司股价一路暴跌，从101.97美元的高点腰斩至目前的48.23美元，跌幅达52.7%。　　高杠杆下，成倍的收益背后也是成倍的风险。金融危机遇重演吗？ 　　“正在讨论所有方案，确定最佳进步路径。”3月30日，Bill Hwang旗下基金Archegos终于发声了。在Bill Hwang的主导下，规模近200亿美元的爆仓风波发酵至今，华尔街已经巨震，投行“重伤”、投资者惶恐，揣摩着这会否是下一个雷曼危机。爆仓或许是意料之外，但高杠杆和羁系漏洞下的风险却是蛰伏已久，所有的贪婪早已标注好了价格。　　假如说Viacom的增发只是表因，那么在这场爆仓事件中，杠杆操作无疑是埋藏更深的泉源。据《华尔街日报》援引知情人士透露，Archegos估计管理着约100亿美元的自有资金，但Archegos从银行获得了超高杠杆。　　但杠杆操作没有变，Archegos从2亿美元起步，8年内资产规模扩大年夜至150亿美元，“元勋”正是杠杆工具。据透露，本年头，Bill Hwang以5倍的杠杆运作其50亿美元的净资产举行投资，3月时已经赚了200%。　　失落期交易由来已久，但争议也不少。上世纪90年代，一家名为“Long Term Capital”的对冲基金几乎血洗华尔街，主要吃亏就源于失落期交易，最终倒闭。　　2008年金融危机迫使银行们必需持有更多的资本以抵御吃亏，因此，这次风波也许并不会重蹈雷曼事件覆辙。德意志银行周一暗示，在没有造成任何丧失的环境下，大年夜幅降低了与Archegos相关的风险敞口。　　而且，李大年夜霄还指出，其时美国几乎所有投行都跟次贷产品精密联系关系，次贷产品规模复杂年夜，存在系统性风险，所以连环爆雷，而现在仅涉及这两家投行单次吃亏。最大年夜的冲击在26日已颠末去了，不至于造成整体性的风险，也不会造成连环爆雷和金融危机。　　敷衍行业的整体丧失，摩根大年夜通阐发师Kian Abouhossein在给客户的陈诉中写道，思量到Archegos的规模，解除头寸可能给该行业造成约25亿-50亿美元的丧失，具体取决于平仓的难度。　　高杠杆　　转折产生在2012年，美国证券交易委员会指控山君亚洲基金操纵内幕动静，做空港股中资银行获利。当年，山君亚洲基金宣布归还所有外部资金，转型为家族投资公司并更名为Archegos Capital。　　另外，Archegos自身的家族资产属性也令其可以悄无声息地聚集超800亿美元的股票押注。SEC规定，任何向家族成员提供证券投资建议、且由家族成员或实体全资拥有和完全控制的公司都不受《参谋法》的约束。这也就意味着，尽量Archegos管理着数十亿美元的资产，但几乎没有受到直接羁系审查。　　既然有过前车可鉴，那么为何华尔街仍然愿意为Archegos提供融资融券服务呢？　　羁系机构闻讯而来。拜登政府已经介入，白宫新闻发言人Jen Psaki暗示，拜登政府正在紧密亲密留神相关动向，已将问题提交给了SEC。　　而英国、瑞士和日本的羁系机构也均暗示，将紧密亲密关注事态成长。　　灰犀牛　　于是，上周五，事件迎来高潮，Archegos爆仓，部门仓位被强制平仓。当天，Archegos回撤超过100亿美元，被外界戏称为“人类史上最大年夜单日吃亏”。以上周整体环境来看，Archegos持仓股上方圆到抛售的总金额达190亿美元。　　蝴蝶扇动了同党之后，多米诺骨牌效应传导至华尔街。眼见事态不对，高盛紧急卖出了105亿美元，而摩根士丹利执行了80亿美元以上的抛售。　　导火索是一只股票的增发。当地时间3月23日，美国第三大年夜传媒公司Viacom集团宣布增发30亿美元B类平凡股及可转换优先股。　　在英大年夜证券首席经济学家李大年夜霄看来，这一事件激发市场更大年夜动荡的概率偏低。这一风波之所以激发了较大年夜的关注度，是因为之前的雷曼兄弟事件，但整个市场有比力大年夜动荡的前提是必需有很是高的杠杆。而现在，相较于雷曼兄弟事件时期，杠杆率仍是偏低的，其时美国事30倍，欧洲是60倍，现在大年夜概在10来倍。　　而Viacom正在Bill Hwang旗下基金的重仓股之列。令事态进一步恶化的是，以高杠杆闻名的Archegos因无力补缴保证金，银行起头清理其持有的股票，导致短期抛售压力剧增，几家大年夜型投行将Bill Hwang旗下的所有持股强行平仓。黑天鹅不止这一只，Bill Hwang还持有多只中概股。受此影响，不少中概股在上周呈现了约30%的股价下跌。　　中央财经大年夜学金融学院传授、国际金融研究中心副主任谭小芬指出，其实现在美国市场的杠杆率整体仍是比力高的，疫情期间，美国的货币政策比力宽松，疫情期间美股的数次熔断就已经吐露出了杠杆率比力高的问题。　　一直以来，Bill Hwang秉持着激进的投资气概，运用3-4倍的杠杆举行股票投资。作为对冲基金传奇人物――山君基金创始人朱利安・罗伯逊的门徒，2001年Bill Hwang创建山君亚洲基金，操纵市场内幕信息，以极高杠杆提前押注个股大年夜涨大年夜跌博取巨额回报。　　黑天鹅　　29日，SEC暗示，将紧密亲密追踪Archegos。据悉，SEC正召开紧急聚会会议，讨论是什么促使了Archegos被迫卖出超过200亿美元的股票。知情人士透露，聚会会议还涉及金融业羁系局，官员们向这些经纪业者询问了对其运营的影响、潜在的信用风险和其他威胁。　　富国银行投资研究所的高级全球市场策略师Sameer Samana坦言，尽量华尔街可能避开了系统性劫难，但这次爆雷却凸显了杠杆一旦出错所能激发的不祥后果。　　相较之下，其他动作较慢的投行则惨遭打击。3月29日，野村证券发出预警，称其在美国的一家子公司由于与一位未透露姓名的美国客户举行交易而蒙受“重大年夜丧失”，目前正在评估丧失的潜在程度，估计为20亿美元。同一天，瑞士信贷也暗示，由于旗下一家在美国的对冲基金上周产生保证金违约，可能对其第一季度财政造成“重大年夜影响”。　　受此风波影响，周一美股开盘后，在美上市大年夜银行股齐跌，其中瑞信美股跌超11%，德意志银行美股和富国银行跌超3%，摩根士丹利跌超2%，花旗跌近2%，摩根大年夜通跌超1%。　　“基金愿意借几多杠杆，是本身的弃取”，但李大年夜霄也强调，前次雷曼兄弟事件之后，投行被当做银行来羁系，有效控制了杠杆率，而敷衍个人投资基金的杠杆率羁系并没有跟上，此次风波之后，应该是会对单个基金的杠杆有一定的规定，怎么样既能满足风控的要求又能适合成长。　　在市场阐发看来，问题可能出在失落期交易上。据彭博援引知情人士称，很大年夜一部门杠杆是银行通过失落期交易提供的。Bill Hwang成立了大年夜量股票头寸，而这些被称为失落期的衍生品交易，杠杆率凡是较高。　　高杠杆的操作加上羁系的漏洞，早已为这次的爆雷埋下了导火索。　　失落期交易在实际交易中，仅要求交易两端就差价举行交割。这意味着，Archegos的衍生品交易中，没有真实的股票经手，且实际头寸比现金头寸要大年夜得多，可认为投资组合加大年夜量杠杆。

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