华强投资者报：货币政策无指标市场丧失风向标

华强投资者报：货币政策无指标市场丧失风向标 更新时间：2011-1-17 10:30:50 　　备受市场关注的新增信贷规模、M2控制指标，并没有像以往一样随着央行年度工作会议召开而水落石出。央行2011年工作会议“破例”未明确全年新增信贷及M2增长目标。

“不设信贷目标，银行会找不到北。”一位银行业内人士表示。但“找不到北”的何止银行。信贷、M2的多寡直接影响着市场流动性，现在这些指标一模糊，市场等于丧失了风向标。

“流动性最大的风险是没有主张和见解。”中国外汇投资研究院院长谭雅玲在接受《投资者报》记者采访时认为。

宏源证券高级研究员范为在接受记者采访时也表达出一种担心，那就是决策层没有给出具体指标并不意味着不监控银行放贷，在货币政策由适度宽松转为稳健后，“银监会会每月甚至是每个星期要求商业银行主动上报信贷规模”，而这将大大膨化流动性收紧的预期。

央行破例

记者统计了最近10年的央行工作会议对当年货币政策目标的描述，发现对新增贷款、M2增速这些市场十分关心的指标，基本都会给出一个具体的控制目标。2011年工作会议却是个例外。

1月5日和6日，2011年央行召开工作会议，会议将稳定物价列为当前和今后一个时期央行几大主要任务之首。同时，会议淡化了信贷、货币供应量管理指标，提出将实施差别准备金动态调整措施。取代这两个指标的措辞分别是：“保持合理的社会融资规模”、“有效管理流动性”。

央行给出的解释是，在注重运用传统货币政策工具的同时，不断丰富和创新宏观审慎管理的工具和手段。央行副行长胡晓炼对此明晰为，要把货币信贷和流动性管理的总量调节与健全宏观审慎政策框架结合起来，运用差别准备金动态调整，配合利率、存款准备金率、公开市场业务等常规性货币政策工具发挥作用。

“破例”果真纯系监管改革使然吗？中国银行战略管理部副总经理宗良在接受《投资者报》记者采访时表示，更为主要的因素还是与2011年国际国内经济金融领域的诸多不确定有关。

他认为，经济增长面临内外不确定因素以及通胀的压力，是设定信贷增长目标的最大困难之处。要处理好这些问题，对信贷增长的调控采取更加灵活的调控方式——不设定具体目标，就成为了一种更优的选择。

中国外汇投资研究院院长谭雅玲也认为指标难以界定，现阶段如何实现回归性的政策初衷十分艰难。“投入过量之后的市场认知已经变为常态，而原来常规的数量已经不可接受，思维和认知的混乱以及错觉导致指标界定无法发布和确定。”

隐患不少

不给出具体的控制指标，预期等于没有了方向；随之而来的就是猜测，甚至是恐慌。本来是缘于各种各样的不确定才选择在货币目标的具体指标上走一步看一步，但走一步看一步的后果是埋下了更大的不确定。

银行业人士普遍认为，淡化信贷管理指标并不意味着可以完全取消信贷规模指标，监管层一定会保证手段足够去管理流动性、调控货币供应。

中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇认为，在目前通胀预期依旧很强的环境下，仅依靠存款准备金率、央票等间接工具，调控恐难完全奏效。“准备金率已达到历史高点，空间不大；央票由于各家银行存在加息预期，也导致其发行受阻。”

郭认为，为达到对货币总量的灵活掌控，信贷计划这一手段恐难完全放弃。“即使不对社会公开宣布，至少也要在银行内部确定一参考标准。”他对记者表示。

中国现阶段，社会资金需求长期以来仍是以间接融资——银行信贷为主，银行的主要盈利模式也是放贷获取利息收益。不在年初设定信贷目标，对银行而言无疑也增加了经营的难度。

中国农业银行高级专员何志成告诉记者，没有信贷指标，只是没有公开说出来而已，其实在掌握上仍然是有边际的。

市场担心

现在央行不再设定信贷目标，而是根据各家银行的资本充足率、流动性比率、动态拨备率、存贷比指标来指导信贷投放。这个看似一步到位的市场化，其结果是市场来承担代价。

郭田勇对记者表示，央行固然可以根据各家银行资本充足率、风险状况等，以差别存款准备金率工具来对其放贷能力进行动态调整。但需看到，上市银行与非上市银行再融资能力有差别，即便同为上市银行，其再融资能力亦有差异，假如央行以资本充足作为银行放贷的标准，就有可能导致银行新一轮的再融资。

目前银行的表现已露此端倪。近日，农行、兴业、民生均已宣布要进行再融资。毕竟，利息收入在可预见的未来依然是我国银行最主要的盈利方式，如果过于强调资本门槛，银行出于盈利考虑，就会把融资压力推向市场。

“风险”由市场来承担了，可“收益”却一点也预期不到。对市场至关重要的流动性，会因为央行不公布具体的货币指标，而显得飘忽不定。

尽管宗良认为信贷指标的模糊化不过是央行平衡“经济增长”和“控制通胀”双重目标的一种手段，并不直接针对市场的整体流动性。但现在市场各方对2011年信贷、货币供应量的预测是五花八门。据记者了解，各界对信贷目标的界定也有分歧，出现了多个目标，如7.5万亿元、7万亿元、6.5万亿元。

中投证券日前发布的研究报告认为，单从1月份向市场运行的各个因素来看，16%的M2增速和2011 年7万亿元的信贷目标边际紧缩力度对于调控CPI来看不够，紧缩预期仍然存在。

招商证券则发布报告指出，2011年货币供应总量降至以往稳健货币政策阶段的一般水平，大约16.7%，对应新增贷款规模大约7万亿元左右。

宏源证券高级研究员范为对2011年全年流动性的预计则没有这么乐观。他认为，商业银行和监管部门博弈的结果可能是全年新增信贷6.5万亿元左右，M2增速则下降到15%以下。

最近10个年度，M2增速仅仅在2004年低于过15%；而央行最新披露的2010年金融数据还显示，去年新增信贷7.95万亿元，M2增速19.7%。

各方巨大的差异，意味着市场已经丧失了风向标。

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