华泰柏瑞:2011最有吸引力资产配置可能仍是股票

华泰柏瑞:2011最有吸引力资产配置可能仍是股票 更新时间：2011-1-20 10:18:43 　　华泰柏瑞基金日前发布《2011年A股投资策略报告》表示，2011年A股将在曲折中上行；与房产、存款、债券相比，2011最有吸引力的大类资产配置可能仍是股票。　　报告指出，从估值角度来看，按照2011年全市场业绩增速25%左右，当前全市场19倍的静态市盈率估值，A股有充分的估值安全边际。当前市场估值已充分甚至略微过度地反应了货币紧缩预期，目前许多大盘周期性行业的估值水平已经与2008年执行“从紧”的货币政策时的估值水平接近。　　从资金供求关系来看，华泰柏瑞认为，2011年股票供给大幅减少，对资金需求大幅减少。首先是大小非解禁已过高峰，市场已经实现全流通；其次是2011年A股市场股票供给也大幅减少，对资金需求大幅减少；再次是2009年到2010年以来的银行大规模融资高峰已过，对A股的融资压力也有望将显著减轻。　　从政策方面来看，报告指出，股市政策方面已有一年多的真空，说明政府认可目前的股市是健康平稳的。这一方面是由于目前的A股市场估值合理、市场活跃，社会问题最少；另一方面是由于政府可以通过控制股票供给的方式，控制流动性。统计显示，2010年A股市场融资金额创下历史新高，已接近1万亿元，超越2007年，对流动性的吸纳能力不可忽视；在控制通胀的背景下，股市有望成为目前吸收流动性最好的地方，有关方面可以考虑有意识地引导资金流向股市。　　此外，报告认为，股票市场流动性的相对宽松还受益于政府对房地产市场的打压，导致资金从房市流出，进入股市或实体经济。　　市场趋势：有望稳中有升　　尽管1月中旬股市仍处于震荡中，但这份报告仍指出，2011A股市场的整体流动性可能将好于2010年，2011年相对宽松的流动性有望将提升市场整体估值。　　在风格轮动热点的判断方面，报告认为，基于2011年市场流动性的改善预期，预期一季度市场估值较低的风格板块具备修复动力，同时，年报/季报行情仍然可以期。但全年来看，由于货币政策调整的时点存在不确定性，2011年市场波动的节奏存在较大的不确定性。在判断市场大的风格轮动时，应通过跟踪M2、CPI、信贷贷款、GDP、房价等指标来观察货币政策的走向。　　而要观察市场是否会出现整体性的业绩驱动行情，报告认为，应重点关注单季净利增速的向上拐点的出现。华泰柏瑞研究部相关人员指出，业绩驱动虽然不是解释股指涨跌的全部原因，但单季业绩增速趋势和市场趋势大方向是一致的，尤其是增速拐点时，对市场运行有先行提示作用。　　华泰柏瑞预期，2011年GDP增速有望在9%附近。拉动经济增长的3驾马车中，“投资”预期将“平稳增长”，“消费”预期将“稳定增长”，而十二五开局的产业政策，将创造“结构性机会”。　　具体到上市公司的业绩预期，报告指出，目前，全部分析师对于2010年上市公司盈利增速的最新预测为39.8%，这比2009年的盈利增速还高出了个15百分点。预期2011年全市场盈利预期增速为25%，比2010年的40%有所下滑，企业盈利回归到正常增长轨道。权重最大的金融服务业盈利预期增速20%左右。考虑到M2目标增速16%及息差的扩大，业绩符合预期的可能性较大。周期类企业业绩不确定性较大，受政策影响较大。消费类或新兴产业市场整体预期可能偏乐观，部分公司成长性确定，存在超预期可能。　　投资策略：成长、价值、量化　　综上所述，华泰柏瑞认为，2011年的A股投资主线应该为：“成长股”投资遵循PEG投资逻辑，回归业绩成长性；“价值股”投资重在把握业绩驱动下的估值修复机会。此外，“量化策略”有望成为市场上行过程中有效的选股策略。　　在“成长股”方面，华泰柏瑞认为，遵循PEG的投资逻辑选择成长股应是一个长期的投资原则。　　以2010年为例，当年涨幅前100名的股票除ST股票外，基本都是高成长股；并且，纵观其股价前三年的表现，除2008年外，其他两年绝大多数公司也都实现了股价的高增长。如果将具有成长股特征的中小盘股指数拉长来看，在过去相当长一段时间，尽管大盘蓝筹类的指数呈现了上升、回落的一轮周期性表现，具备成长股特征的指数却持续维持了震荡上行趋势。　　同时，华泰柏瑞也相信，成长股的投资，在2011年将由“概念炒作提升估值”回归到“确定性业绩高成长支撑高估值”的层面，在投资时应该从成长的逻辑自上而下去思考，兼顾估值和业绩。华泰柏瑞这份研究报告进一步指出，从细分行业选择来看，以下行业是较好标的：铁路设备、电子元器件、智能电网、新材料。　　报告同时指出，在成长股选择方面，需要验证是否在任何时候，高成长股票都具有比大盘显著的估值溢价率？换句话说，成长股有没有便宜过、相对大盘有没有出现过明显的折价？　　华泰柏瑞通过统计发现，在国家政策鼓励下，电气自动化设备制造商也呈现持续的估值溢价，仿佛也没有明显便宜过。零售行业由于不存在政策的打压和业绩的巨大波动，其早期及晚期的行业龙头从来就没便宜过，一直比大盘大幅溢价。而医药行业的高成长股票仅在以下两种情况存在估值折价：“行业受到严重影响并让投资者担心业绩下滑”和“公司业绩在营销体制不健全等因素制约下难以体现”。白酒行业则基本上只在以下一种情况存在估值折价：即“政策导向下如何影响行业发展是需要评估时”，在消除了这个单因素制约后，企业估值水平较为稳定，股价跟盈利增长高度正相关。因此，遵循PEG原则选择和投资成长股，仍有望是个有效的策略。　　在价值股投资方面，华泰柏瑞的报告认为业绩驱动下的估值修复机会仍然值得期待。当大盘股与小盘股的估值差异达到历史上较高水平，大盘股的估值接近历史低点，而小盘股的估值出现泡沫成分时，在一定条件下市场风格会出现转换。目前从市场资金供求方面看，2011年存在大盘股估值系统性提升的可能。如果实体经济和企业基本面配合，这种可能性将显著提高。　　报告更进一步指出，2011预期“稳中有升”的市场趋势将适合量化投资。2009年四季度以来，华泰柏瑞投资与研究团队不断开发与完善其“量化价值策略组合”和“量化成长策略组合”。相关的量化策略组合不仅为华泰柏瑞2010年6月成立的华泰柏瑞量化先行股票基金投资服务，也为整个华泰柏瑞的主动型偏股基金的基金经理团队，包括华泰柏瑞价值增长股票基金、华泰柏瑞行业领先股票基金、华泰柏瑞盛世中国股票基金、华泰柏瑞积极成长混合基金，提供了系统化的支持。　　市场风险：房价、通胀　　华泰柏瑞的这份年度策略报告最后指出，2011年A股市场存在的风险点将在于通胀和房价的不可控，有可能导致货币政策的进一步紧缩，从而带来市场大幅波动。面对相应风险，报告提出，投资时可采取“降低仓位，防御系统性风险”、“遵循不与政策博弈的原则，做好行业配置”和“选择业绩驱动确定的公司，估值相对便宜的价位，以应对市场不确定风险”等策略予以应对。

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