新三板精选层或重构资本市场估值体系

作为我国多层次资本市场体系重要组成部分的新三板，迈出了其发展史上的重要一步。自去年10月开启改革后，经过9个月的推进，新三板精选层终于在7月27日开市，首批32家企业挂牌交易。

开市首日，32家企业中有21家跌破发行价。对此，市场人士认为，精选层的诞生将重构资本市场的估值体系，改变A股一级市场发行市盈率过高以及二级市场爆炒新股的顽疾，价值投资将会在与价格投机的较量中逐步占据上风，让市场成为一个真正的价值投资市场。

新三板改革突破口

新三板又称全国中小企业股份转让系统，于2012年9月正式注册成立，是继上海证券交易所、深圳证券交易所之后第三家全国性证券交易场所。新三板的定位主要是为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务。在准入条件上，新三板不设财务门槛，尚未盈利的公司也可以申请挂牌。多年来，新三板由于开户门槛高、流动性差、融资能力不足，对企业的吸引力逐渐减弱。

2019年10月25日，证监会宣布启动全面深化新三板改革。在今年3月征求意见后，证监会6月正式发布了《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》，明确了新三板设立精选层并转板到沪深交易所上市的制度安排，建立了新三板与A股交易所市场的内在有机联系，中小微企业成长上升的通道得以打通。

此次亮相的精选层既是新三板改革的重要突破口，又是连接各项改革措施的关键“枢纽”，让优质挂牌企业能够更加灵活、从容地选择资本市场服务，实现高层次规范发展。而首批32家精选层企业在一年后，将可以申请转板到沪深交易所的科创板或创业板上市。

据了解，首批亮相的32家精选层企业，是从8500多家公司中挑选出来的。首批32家精选层企业来自全国17个省，分属6大行业，其中战略新兴产业、现代服务业和先进制造业有25家，占比达78%；民营企业28家，占比87.5%；中小企业27家，占比84%。这32家企业成长性突出，营业收入增长率平均为5.12%，净利润增长率平均达18.68%，净利润增长水平显著高于营业收入。

亮相首日未现暴涨

我国股市一直存在“炒新”的习惯，新股上市大多会出现连续涨停。资料显示，2019年科创板开市首日首批公司平均涨幅为140%，2009年创业板首批公司首日平均涨幅106%。因此，在新三板精选层首批公司上市之前，市场对首日表现较为乐观，甚至曾担心出现暴涨。

然而，暴涨现象并未出现，反而出现大面积破发。开市首日，精选层32只新股全部高开，但开盘不久部分个股迅速下挫。盘中部分个股股价出现大幅波动。截至收盘，32只个股中仅有10只收涨，最高涨幅为55.4%，1家平收，21家下跌，且这21只个股均跌破发行价，这样的结果让打新投资者相当“受伤”。

事实上，自去年启动改革以来，新三板涨幅已超过50%，公司估值、股价都已偏高。例如，首批32家公司平均发行市盈率为31.36倍，远高于新三板市场整体估值。因此，在精选层开始首日，一些获利颇丰的老股东选择抛售离场，导致首批新股大面积破发。

市场人士认为，注册制实施后上市数量将快速增长，企业也会良莠不齐，首日破发将会成为常态化现象，这恰恰是市场走向成熟的标志。在注册制的大背景下，投资者要通过专业的分析来判断一家拟上市公司的投资风险，过去由发审委严格把关的审核模式将一去不复返。

值得一提的是，精选层开市首日还开出了首张罚单，被罚的是当日涨幅最大的个股同享科技。当日晚间，全国股转公司通报称，宝源胜知作为精选层挂牌公司同享科技持股5%以上股东，于7月27日以集中竞价方式减持8万股，未预先披露减持计划，涉及金额112.91万元。宝源胜知的行为构成信息披露违规，决定对其采取出具警示函及限制证券账户交易3个月的自律监管措施。这样的“罚单”，有利于稳定市场信心，规范精选层投资。

而当日也有4家公司公布了股东增持计划，增持主体涵盖控股股东、持股5%以上股东、实际控制人等，意在给市场带来信心。

开市第二日，精选层整体表现优于首日，截至收盘，共有30只股票上涨，2只下跌。其中，涨幅最高为15.90%，跌幅最大为4.93%。

改革创新还将持续

在开市两个交易日之后，新三板在改革创新方面又传出新消息。全国股转公司透露，在精选层连续竞价交易的基础上正研究引入做市商提供流动性，增加交易订单供给。据悉，7月28日全国股转公司已与部分先锋券商就混合交易技术准备召开了会议。

新三板做市商制度是指证券公司和符合条件的非券商机构，使用自有资金参与新三板交易，通过自营买卖差价获得利益。引入做市商可以补充新三板精选层的资金流动性，有利于保证其健康良好地运行。

此外，在持续改善市场流动性方面，新三板除进一步优化交易机制外，还将进一步优化公募基金入市。已明确的政策包括公募基金投资新三板股票的比例不再做限制、公募基金根据自身风险管理能力自行合理设置产品的风险评级，后续还有政策优化。同时，全国股转公司还将优化市场指数，编制中小市值股票跨市场指数，编制精选层投资型指数，引导市场开发指数基金和ETF产品。畅通社保、保险、基本养老金、企业年金等中长期资金投资新三板渠道的相关工作也正加快推进中。

全国股转公司表示，精选层开市交易，只是新三板改革的一个新的起点。下一步，将围绕持续改善市场流动性、持续强化融资并购功能、持续优化市场生态、持续加强多层次市场有机联系等方面，不断改革创新。

在投资者方面，截至7月20日，新三板精选层的投资者数量已经比2019年末新增130万户，达到152.66万户。截至7月27日，已有70家挂牌公司提交了公开发行并在精选层挂牌的申请文件。另有110余家挂牌公司已进入公开发行辅导程序。业内人士估计，今年挂牌精选层的股票或将超过70家。

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