新三板精选层申报企业破百公开发行定价成热议焦点

新三板精选层申报企业破百公开发行定价成热议焦点

新三板精选层筹备迎来里程碑事件。

继3月24日星源农牧、微创光电等5家企业公告冲击精选层后，新三板拟精选层标的的数量正式突破100家大关。这距首家企业宣布冲击精选层仅过了三个月时间。

而这也释放了多重信号，一方面在企业储备数量足够多的背景下，距监管层开始接受精选层企业申请材料的时点越来越近，另一方面，拟精选层企业数量增多后，也让市场的目光聚焦到了企业的筛选以及定价发行之上。

储备企业质量参差不齐

“三月底过百家基本是在市场预期内的，不过考虑到新冠肺炎疫情的因素以及春节的周期，短时间内有百家也说明企业认可此次新三板改革。”北京地区一家大型券商投行部人士表示。

突破百家里程碑固然欣喜，但并非所有企业都是优中选优。

“从目前公告的拟精选层企业情况来看，2018年归母净利润平均超过5000万，中位数超过3000万。如果从创新层2019年三季度的数据来看，整体质量也比精选层的财务门槛高不少，不过也有小部分企业财务指标不符合标准。”新三板资深研究人士彭海告诉记者。

也有市场人士提出，现阶段储备的企业质量参差不齐，云洲资本合伙人习青青告诉记者：“100家拟精选层企业质量分化很大，很难选到同时具备行业优质、业绩增速高、规模体量大的企业，我们对企业质量要求比较高，目前看好的企业仅有10家左右。”

而对于储备企业质量的问题，国都证券投行部董事副总经理许达则认为，未来还会有更多优质的企业进来。

他告诉记者：“目前拟精选层企业质量呈现两极分化，其中一些优秀企业，即便在主板、科创板也是标杆企业，也有一些勉强达到精选层最低标准的企业。目前精选层的政策是远超市场预期的，很多优秀的潜在企业并没有做好准备，加上疫情准备进程也受到影响，相信随着精选层正式推出，会有源源不断的好企业登陆精选层。”

估值和定价

随着拟精选层企业储备越来越多，市场注意力开始转向企业的估值和定价。

首先是发行底价，近期全国股转系统要求拟精选层的公司在公告时要预先明确发行底价或发行区间。此外，根据发行规则，精选层企业的公开发行，如其发行价格未在股东大会确定的发行价格区间内或低于股东大会确定的发行底价，发行人和主承销商须中止发行。也就是说，发行底价一定程度上给了市场一个定价的参考。

但诸多市场人士认为，发行底价对于最终定价的干扰不大，更多是符合流程以及尽量不要让部分公司破坏市场。

许达则认为：“目前设置的发行底价主要是保护中小投资者，避免因发行价格或精选层市场不及预期，给中小投资者带来损失。有一些公司为保证发行成功，发行底价会定得比较保守，与券商价投报告的锚定价格还是有较大差异的。”

彭海则表示：“从大部分公司的发行议案来看，底价低于目前市价。但根据我们统计，目前底价相对于上一轮外部投资者参与的定增价相比跨度反而不大。未来发行价格会参考定增、市价等综合因素，预计整体价格会高于目前的发行底价，所以整体影响不大，最终的方式价格需要根据宏观、资本市场环境、行业特点、盈利水平等因素综合而定。”

事实上，对发行和估值更有干扰的是拟精选层公司有交易的情形。在新三板这一波改革行情中，这批拟精选层企业都上涨了不少，部分公司估值已经不低了。

根据21世纪经济报道梳理，目前宣布冲刺精选层的103家公司中，有不少标的的动态市盈率已接近或者超过20倍。这或在一定程度上对公开发行造成困难，如首家宣布冲刺精选层的企业奥迪威动态市盈率已经达到了162倍。

“新三板精选层公开发行还没先例，但市场普遍预期精选层能够给予企业的估值要低于IPO或者科创板，因此如果前期企业二级市场价格涨幅过大的话，甚至有可能出现折价发行的情况，或者公开发行失败的情况，这也是市场在随后一段时间值得关注的问题。”新三板资深投资者黄璞认为。

“精选层公开发行定价的高低决定于新三板精选层是否能运行成功。精选层来自于市场选择，定价更应切合实际，不能借鉴科创板高价发行的模式，只能通过低价发行吸引投资者参与，确保不同阶段进入的投资者都有钱赚。据我了解，目前公募基金对精选层仍持观望态度，询价发行可能不适合精选层初期阶段。直接定价方式更适合交易活跃的股票，对于这些交易活跃的股票，如果能够采用折价直接发行的方式，相信投资者参与的热情会高一些。”华拓资本总经理朱为绎则对记者表示。

不过，习青青则提出，目前部分新三板企业二级市场的价格已超过企业发行底价，但与已IPO上市同行业公司对比，依然处于打5折的状态。“未来的实际发行价会参考目前市场的交易价格、交易量等因素。而由于精选层的发行方式、参与机构、投资者结构和最终交易流动性与其他板块几乎一样，相信估值水平也会与科创板、创业板、中小板趋同。”

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