新三板精选层鸣锣开市首日破发如何应对

新三板精选层鸣锣开市首日破发如何应对？

经历9个月的稳步推进，新三板精选层于7月27日正式开市，32家精选层企业迎来新三板投资者的首次竞价交易。

“设立精选层，既是新三板发展的里程碑，也是进一步深化新三板改革的起点。”证监会副主席阎庆民在7月27日新三板精选层设立暨晋层仪式上表示。

开市首日，经历市场化发行的32家精选层企业股价表现不一，多只个股在开盘后短时间内跌幅超过30%触发临时停牌机制，截至收盘，10家上涨，20家下跌，有21只个股跌破发行价，成交量呈两极分化态势。

有业内专家指出，市场化机制下，破发是正常现象，是与国际接轨的表现。允许股票破发是市场走向成熟的标志之一，纳斯达克、港交所等市场都存在一定比例的首日破发。精选层初期经历的一些股价波动，从中长期来看，有利于提高精选层股票发行的市场化水平，让精选股票发行定价更加合理。

华夏基金总经理李一梅表示，随着新三板精选层的顺利开板，越来越多的公募基金和机构投资者将加入精选层的投资大军。未来，新三板精选层的流动性将大幅改善，优质企业不仅能获得投资者青睐，还能够实现与自身行业地位和成长性相匹配的估值水平。

“我们的投资思路相对谨慎。我们看好精选层的新股申购和转板投资机会，因此会把重心放在深入研究，精选个股上，不会过多关注二级市场的交易性机会。”一位新三板基金经理对《财经》记者表示。

精选层开市首日，全国股转公司便对违规减持的投资机构开出了首张罚单。上海宝源胜知投资管理公司以集中竞价方式减持同享科技8万股，但作为持股5%以上股东，并未在卖出前15个交易日预先披露减持计划，因此受到监管的自律监管措施。

新三板的成人礼

新三板的改革自去年10月25日正式开启。成立于2013年的新三板，瞄准中小企业快速发展壮大，但近年来也面临着融资额下降、交易不活跃等严峻问题，如何解决成为改革的关键。

新三板全面深化改革方案推出以来，改革步伐不断加快，在优化发行融资制度、完善市场分层、改进交易制度、调整投资者适当性并引入公募基金等长期资金、建立转板上市机制、构建差异化监管体系等方面，规则逐渐落地，精选层、创新层、基础层的金字塔结构逐渐清晰。

2020年政府工作报告明确指出，“改革创业板并试点注册制，发展多层次资本市场”，新三板精选层的设立正是多层次资本市场中的重要一环。

7月27日，全国股转公司党委书记、董事长谢庚表示，设立精选层是全面深化新三板改革的核心内容，精选层公司将有效提升融资并购交易效率，并获得转板上市机会；精选层也将发挥引领和带动作用，全面改善包括创新层和基础层在内的市场整体效应。

对于深化改革的方向，阎庆民指出：“我们将坚持市场化法治化国际化方向，进一步推进注册制、交易结算等基础制度改革，创新融资产品和工具，做精做细精选层，统筹推进精选层、创新层和基础层协同发展，强化市场监管和风险防范，不断提升新三板市场的辐射力、吸引力和竞争力。”

作为扎根北京的全国性证券交易所，在首批精选层企业中，来自北京地区的企业占比最大。

北京市常务副市长崔述强表示：“新三板诞生于北京，长于北京，我们对新三板饱含感情、充满期待。下一步，我们将以新三板深化改革为新的契机，着力打造更加开放、包容的金融生态环境，更好服务创新型企业持续成长壮大、共享改革红利。”

在今日新三板精选层设立暨首批企业晋层仪式上，N观典董事长高明作为32家挂牌企业代表致辞。

他在接受采访时表示，对这一刻“期盼已久”，“作为新三板的坚守者、见证者，深刻感受到新三板迎来了发展的春天和黄金时代，期待公司能有更大的进步，回馈股东、回馈社会。”

事实上，首批亮相的32家精选层企业，是从8500多家公司中挑选出来的尖子生。

统计数据显示，首批“晋层”的32家企业，以民营中小企业为主。其中，民营企业28家，占比87.50%；中小企业27家，占比84.38%。行业分布集中，25家属战略新兴产业、现代服务业和先进制造业，占比78.13%。地域分布广泛，32家企业分属17个省、自治区、直辖市。

从经营和财务情况来看，32家公司2019年末净资产平均3.71亿元，营业收入平均4.89亿元，净利润平均5047.32万元，净资产收益率平均13.59%；营业收入增长率平均5.12%，净利润增长率平均18.68%；研发投入平均2462.39万元，研发强度平均5.03%。

从前期发行和融资的情况来看，32家公司合计募集资金总额94.52亿元，平均每家企业募集2.95亿元，平均申购倍数172.39倍，平均发行市盈率31.37倍；共计发行8.37亿股，平均每家企业发行2614.53万股，发行后总股本55.56亿股、流通股本19.42亿股。

中信建投董事总经理李旭东提醒投资者，32家企业的规模差异、成长性差异较大，未来发展可能出现分化。

他提醒投资者注意评估风险，提前“做好功课”：要深入研究行业本身是否具有良好的发展前景，公司在行业里是否拥有真正的核心技术，在对基本面充分了解的情况下，再选择合适的买入时机。

理性看待破发

锣响过后，精选层正式开板交易，与主板、科创板新股上市大范围飘红不同的是，新三板精选层32只个股出现大幅分化，资金博弈激烈。从成交额来看，近7成个股成交额不足1亿。

截至收盘，10只个股上涨，N同享、N永顺涨55.4%、39.86%，涨幅居前；21只个股下跌，N流金等4股跌超20%。

多位受访人士均表示，市场表现有些出乎意料，低于预期。

记者梳理发现，开盘集合竞价阶段，32只精选层股票普涨，个别企业一度涨幅超过100%。连续竞价开始，多只股票震荡下跌，随后跌幅收窄。多股一度因盘中股票价格较开盘价下跌达到或超过30%、60%，盘中临时停牌。

值得注意的是，有21只个股跌破发行价。

“投资者是时候摒弃‘新股不败’的固有思维了。”上述专家表示，未来在破发风险的驱动下，机构投资者参与询价报价会更趋向理性，投资者参与打新会更加注重对企业内在价值的分析。破发的出现对后续公司质量提出了更高要求，将进一步考验中介机构的专业能力和压实责任，为持续深化新三板改革、释放精选层活力奠定基础。

对于破发的原因，太平洋证券投行董事总经理王晨光向《财经》记者分析了以下四点：一是企业质地方面，精选层企业在核心竞争优势、盈利能力上，与主板、科创板的企业仍存在一定差距；二是精选层发行定价完全市场化，不受市盈率约束，前期发行受到市场热捧，部分企业估值、发行价格较高；三是精选层的限售规定较主板、科创板更加宽松，存在一定老股抛售的压力；四是外围因素，受到宏观经济不确定性增大，中美关系紧张以及前一周大盘大幅回调的影响。

接下来，精选层后市将如何演绎？多位受访人士均提及，精选层分化的走势已经非常明显了，市场下跌过程中也蕴藏着机会。

“不能说今天跌了，表现分化了，就对市场悲观，其中优质的公司，将来无论是在三板市场上发展或者转板，成长性价值还是在的。而现在恰恰是一个捕捉和判断机会的过程。”李旭东表示，对于有潜力的企业，目前反倒是一个吸纳的时机。

云州资本合伙人习青青告诉《财经》记者，精选层二级市场的表现，说明市场对新三板的认知不足。不管是个人，还是机构，都采取了最谨慎的操盘策略，导致低位开盘，赚钱效应不足，“原本觉得若精选层爆炒，我们只能做网下打新，战略配售，现在把估值打的这么低，反而给了二级市场买入的机会。”

据第一财经报道，新三板公募基金投向三板精选层企业的比例限制将取消。《财经》记者向公募基金业内求证，多位受访基金经理表示有所耳闻。

有观点认为，取消限制比例可打开公募基金对精选层优质企业配置空间。“这有助于基金根据不同市场情况进行最优配置。”北京一位新三板投资经理如此表示。

华南一位新三板投资经理则认为，即使放开限制，老产品也不会因此去修改合同，至于新产品则会正常注册。“放开限制的影响其实不是很大，也不会因为放开而改变投资计划，之前20%的投资比例已经算高的了。”

公募基金的谨慎与新三板的高波动性有关。据了解，新三板精选层涨跌幅上限为30%，比主板和科创板更高。

九泰基金科技创新投资部投资经理李仕强认为，更宽的波动幅度结合了新三板实际情况，一定程度上有利于活跃交易，对市场实现更有效的定价是有帮助的。不过，他同时也认为，新三板基金需要控制三板市场的投资比例、优选头部企业和优质赛道来应对回撤。

首批试水新三板公募基金的招商基金对《财经》记者表示，根据契约规定，精选层仓位最高不得超过基金净资产的20%，并且单票投资比例不得超过基金资产净值的5%，不得超过挂牌公司发行股票的5%，这既保证了流动性，也不会因为个股价格大幅波动对基金净值造成较大回撤。“实际操作中，基金经理也会严格筛选优质个股，关注个股价格波动，跟踪市场流动性指标，从而尽量避免个股向下波动对净值带来的影响。”

从基金净值波动来看，首批成立的六只新三板基金已开始建仓。它们将如何建仓？

招商基金认为，由于首批精选层32家公司新股申购只花了9个交易日，而精选层新股申购采用全额缴款，会占用较多资金，因此新三板基金普遍可能采取均匀建仓的思路，如认为市场短期上涨过快，等待回调加仓的基金经理，则可能会采用相对稳健的思路建仓。精选层开市后，可以在充分考虑市场情况的基础上，考虑采用新股申购和二级市场交易结合的投资策略，发掘优质企业。

“我们看好精选层的新股申购和转板投资机会，因此会把重心放在深入研究，精选个股上，不会过多关注二级市场的交易性机会。后续我们会积极跟踪优质企业，寻找基本面良好且估值较低的精选层企业，同时根据市场的流动性情况审慎地参与。” 招商成长精选基金经理万亿称。

“我们测算了一下，今天的抛压盘跟去年的科创板其实差不多，但是买方力量明显弱一些，应该跟最近权益市场走弱有关，投资人可能比较恐慌。” 一位新三板基金经理告诉《财经》记者，新三板精选层不像A股IPO，这些公司已经是可以查到财务报表的公众公司，再加上一些公司在创新层股价拉抬的痕迹比较严重，收盘价比较高，哪怕打新的投资者比较理智，已经在收盘价基础上给与折价，价格还是偏高了。

从首日情况来看，部分公募基金参与的战略配售已出现浮亏。“一些基金经理可能没有新三板投资经验，会相对激进一些，我们则会相对保守一些。最主要还是以公司基本面为出发点，如果基本面好，对标A股的公司有比较大的折价，并且能够覆盖流动性的不足，这样的个股我们才会选择。”该基金经理告诉《财经》记者。

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