新三板转板政策快评：精选层企业转板仍是独木桥

千呼万唤，在多年之后，新三板市场和A股市场打通的转板政策终于出炉。

3月6日证监会正式发布了《转板指导意见》征求意见稿。

该政策的发布对我国多层次资本市场来说也是里程碑事件，制度的发布意味着分裂多年的多层次资本市场历史上首次可以通过制度设计彻底打通，形成四板市场，新三板市场，A股市场之间的畅通，其意义不言而喻。

但激动之余，市场不免还有些担忧，有些事情还是需要理一理。

首先是转板制度对新三板优质企业的引力，是否会出现大量优质公司快速转出的局面，就如同2017年由证监会推动IPO发审常态化所带来了新三板企业IPO上市大潮一样。

笔者认为，这样的局面在目前转板制度的设计下并不会出现大量优质精选层公司快速转出的情形。

首先从制度设定的角度来看，企业转板需要经历多重的考验，转板上市服务对象主要为经过新三板培育已成长壮大的公司，其转板上市需经过公开发行、在精选层连续挂牌满一定期限、符合交易所上市条件等多道门槛检验，在这种安排下，客观就不存在会出现大量优质公司快速转板上市情形的可能性。

制度的设计会拉长企业转板的时间成本，也许不排除在最开始有小部分企业可以在一定时间内快速尝鲜，但拉长时间线来看，转板通道的容量并不大，甚至是非常小，因此精选层企业的转板仍是独木桥，而并非康庄大道。

其次，精选层市场的发展也是至关重要的因素，如果精选层的发展符合市场预期，企业在精选层的获得感强，届时对于转板的诉求未必强烈。

还有一点不能忽略的是，监管层表示，交易所在安排转板制度时可以根据需要，在上市条件中对股东人数、持股比例、市值及流动性等提出要求，也就是说对想要转板的企业来说还有更多潜在的条件要达成，这在一定程度上又筛选了一波企业。因为进入精选层挂牌满一年并不意味着就一定符合说有转板上市的条件。

除了新三板精选层企业转板容量的问题外，笔者还想谈一谈市场担心转板套利IPO制度的理解。

转板这一概念在过去很多年被一些投资者热捧同时又被一些投资者质疑，其核心根本是市场担心转板通道的存在可能是在IPO通道外开了个后门。

众所周知，很长一段时间以来，企业IPO上市可谓是要经过诸多磨砺，层层筛选，上市历程殊为不易。因此，转板如果变相降低了企业上市的难度无异于对IPO制度的套利。

但是此次《转板指导意见》征求意见稿的推出，应该可以打消市场对转板套利的疑虑。转板上市和IPO上市之间仅是路径的不同，审核标准和要求完全一致，甚至转板上市要经历得审核尺度或更为严格。

具体来理一理，转板上市和IPO上市两者的主要区别体现在公开发行股票时点的不同，前者在进入精选层时公开发行股票，后者在上市时公开发行股票。但其发行行为均应满足《证券法》规定的公开发行条件，并经中国证监会核准或注册；其上市行为均应满足交易所规定的目标板块的上市条件，并经交易所审查。因此，转板上市与IPO上市在条件上不存在套利空间。

同时，两者在监管上趋同。交易所建立严格的转板上市审核机制，全国股转公司比照上市公司要求强化精选层监管，交易所及全国股转公司之间加强沟通衔接，证监会加强对交易所审核工作的监督。

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