主营产品毛利率走低！星源材质前三季度归母净利下挫47.5%

主营锂离子电池隔膜产品的深圳市星源材质科技股份有限公司今年10亿元可转债发行预案，10月28日经创业板上市委员会审议获得通过。在此次可转债发行中，其30%的募集资金将用于补充流动资金。

《投资时报》研究员注意到，2016年―2019年，该公司流动比率、现金比率均呈现连续下降趋势。其中，流动比率由2016年的4.11降至2019年的1.24，同时间区间内，现金比率则由3.24降至0.54，这在一定程度上反映出其偿债能力走弱，资金面临一定困境。

同时，自上市以来，该公司锂离子电池隔膜业务毛利率也处于下降通道。

公开数据显示，星源材质锂离子电池隔膜毛利率已由2016年的61.7%下降至2019年的41.73%，降幅近二十个百分点。在毛利率下滑之外，该公司锂离子电池隔膜收入占公司收入的比例由98.29%上涨至99.38%。

可以说，星源材质自上市后，锂离子电池隔膜毛利率接连下滑，而该项业务收入占比却有所上升，这在一定程度上反映了该公司业务过于集中，一旦核心业务毛利率连续走低，未来盈利水平或将很难保证。

此外，《投资时报》研究员留意到，该公司自2016年上市后，营收及归母净利润同比增速波动过大，尤其是归母净利润在上升与下降之间来回摇摆。

截至2020年10月26日A股收盘，该公司股价收于23.55元/股，最新总市值105.6亿元。

三成可转债募资补充流动资金

今年5月，星源材质发行可转债公告显示，此次发行可转债所募资不超过10亿元，将用于超级涂覆工厂、年产20000万平方米锂离子电池湿法隔膜项目以及补充流动资金。

《投资时报》研究员查阅该公司过往公告了解到，这不是其上市以来第一次发行可转债。该公司曾在2017年8月发布公告称，拟发行可转债募资不超过4.8亿元，主要用于年产3.6亿平方米锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜项目。

需要注意的是，2016年―2019年，该公司货币资金分别为7.57亿元、6.21亿元、4.19亿元、4.83亿元。即其首次公布发行可转债后、截至2017年末的货币资金为6.21亿元，虽然较2016年末下降17.97%，但在上市以来的会计年度中，仍相对充裕。

而此次于2020年5月发布可转债预案后，以最新的半年报货币资金数据为分析基准，可以看到，截至2020年6月末，该公司货币资金仅为4.01亿元，而2017年6月底，其货币资金高达9.22亿元。

此外，截至2020年9月末，该公司货币资金仅为4.06亿元，较去年同期下降61.26%。可见，将可转债募集资金中的一部分用于补充流动资金亦十分重要。

星源材质可转债募资用途

数据来源：公司公告

前三季度增收不增利

星源材质主要从事锂离子电池隔膜的研发、生产及销售，所生产产品包括干法隔膜、湿法隔膜以及在干湿法隔膜基础上进行涂覆加工的涂覆隔膜，产品主要应用于新能源汽车、储能电站等领域。

近日，该公司披露2020年三季报，数据显示，其前三季度实现营收6.11亿元，同比增长18.52%；实现归母净利润1.03亿元，同比下降47.5%，呈现出增收不增利的现象。

归母净利润的下滑或许与该公司期间费用高企、销售毛利率及销售净利率下降有一定关系。

《投资时报》研究员注意到，今年前三季度，该公司销售毛利率为39.7%，较去年同期下降8.24个百分点，销售净利率为15.41%，同比减少21.97个百分点。可以看到，销售毛利率与销售净利率的下滑使得公司单位获利能力下降，整体利润水平走低。

将时间维度拉长来看，自2016年前三季度至2020年前三季度，该公司销售毛利率呈现连续下降趋势，由60.79%降至39.7%，同时间区间内，其销售净利率也由32%减少至15.41%。

除销售毛利率与销售净利率同比下降之外，该公司前三季度销售费用、管理费用及研发费用均呈现同比上升态势。其中，销售费用为0.21亿元，同比增加10.53%；管理费用为0.63亿元，同比上升21.15%；研发费用为0.33亿元，同比增长57.14%，显然，上述费用的的增长在一定程度上侵蚀了利润水平。

需要注意的是，营业外收入也会影响企业的利润表现，今年前三季度，该公司营业外收入为0.02亿元，而去年同期则高达0.98亿元，

上市后业绩增速波动较大

公开资料显示，星源材质2016年12月1日于深交所上市，上市后的业绩表现难言稳定性，业绩增速在波动中呈现下降态势。

从增速趋势上看，2016年―2019年，其营收同比增速由18.97%降至2.79%，归母净利润同比增速则正转负，由31.34%下降至-38.71%。从各年具体增速数据来看，其营收及归母净利润同比增速则波幅过大，侧面反映出该公司经营稳定性欠佳，很难让投资者对其未来业绩表现形成稳定的预期。

若以前三季度业绩数据为分析基准，《投资时报》研究员注意到，该公司营收及归母净利润同比增速也呈现波动现象，且归母净利润同比增速相较于营收同比增速波动更大。2016年9月30日―2020年9月30日，其营收规模由3.82亿元增加至6.11亿元，营收同比增速则由38.89%下降至18.52%；归母净利润则由1.24亿元减少至1.03亿元，归母净利润同比增速也由82.25%大降至-47.55%。

进一步分析来看，《投资时报》研究员留意到，该公司今年一季度、上半年及前三季度归母净利润同比增速均为负值，分别为-79.08%、-58.44%、-47.55%，这种业绩增速表现曾于该公司上市后的2017年第一次出现，且2017年其归母净利润同比增速也为负值。

若叠加星源材质自上市后增速波动过大的业绩表现，则该公司今年全年归母净利润同比增速能否录得正值仍待观察。

星源材质2016年―2019年营收及归母净利润同比增速

数据来源：根据公司公开资料整理

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