复工提振消费需求物流交运板块或率先受益

由于各地积极复工，板块扶持政策频出。天风证券分析师姜明指出，交通运输部提出自2月17日起至疫情防控工作结束所有收费公路免收通行费，此政策将阶段性影响上市公司营收及利润，与此同时，政府部门也提出将另行出台配套保障政策维护收费公路使用者、债权人、投资者、经营者的合法权益。高速公路免费为保障疫情防控和生产生活物资运输，支持企业复工复产，为稳定经济社会大局提供有力支撑，原则上利好所有公路客运与公路货运物流企业。

而对于复工何时可以全面恢复？中信建投证券韩军分析认为，若以2月10日以后返工人流的平均速度即每天1230万人次作估算，完全复工所需天数需要74天，至少过23天之后完全复工率可以达到50%，34天后完全复工率达到60%，44天后完全复工率达到70%。若假定在目前返工速度上提高10%，完全复工所需天数减少6.7天。如果在未来30天全面复工，返工速度必须在现有返程速度提升100%以上。

整体来看，在全国各地的各项鼓励复工政策下，韩军认为制造业和物流业的恢复速度要快于其它行业的恢复速度，当前时点绝大多数制造业都在去化原料和成品库存，国内消费者和欧美消费者的需求仍然存在，囤积的需求或将在未来1-2个月内爆发；叠加交通部出台的公路通行费减免政策，有助于降低制造业的物流成本以及物流业的运营成本。此次疫情也使得物流业在国民经济中的战略属性极大增强，后续或将有更多利好政策出台。从交运的受益行业来看，快递、航运、港口等板块有望受益，建议关注韵达股份、中远海控、青岛港、上港集团、唐山港等标的。

物流仓储

顺丰控股

利润明显提速

公司坚持中高端产品定位，优质口碑带来了高客户粘性。直营模式下，高控制力和执行力，为公司赢得了强有力的品牌优势；“天网+地网+信息网”的综合物流服务网络，为公司开拓新业务提供有效保障。此外，鄂州机场定位于亚太区第一个专业货运机场，预计2021年正式运营。公司远期规划2025年航空发货量达245万吨，配备126架全货机。机场运营后，公司将为国内200多个城市提供次晨达产品和服务，在远程运输上构筑强大竞争壁垒。在1000KM以上干线次晨达等多层次的物流产品上，5-8年之内，公司没有竞争对手。招商证券指出，2019年5月份公司推出“特惠专配”，单量增速从2019年4月的6.4%快速提升至12月的55.3%，市场下沉成功。同时采用了人员精简、线路优化等多种方法降本增效。2019年前三季度毛利率提升至19.3%，预计四季度利润明显提速。当前公司业务量超预期快速增长，成本控制持续加强，鄂州枢纽机场稳步推进。直营体系+强大的航空资源使其在疫情爆发时期显示出强大实力。

韵达股份

市场份额将扩张

公司业务涵盖快递、仓储、供应链和国际等方面，服务范围覆盖全国31个省，通达全球30余个国家和地区。中金公司指出，公司之前发布公告称，截止到12月29日2019年累计快递包裹揽收量超过100亿件，由此我们计算较2018年全年的69.85亿件至少实现43%的同比增速，有望超出行业增速19个百分点，份额有望扩张2个百分点达到15.8%。隐含12月份公司业务量增速至少达到45%，较10月的30%、11月的38%明显加快。此外，北京市市场监督管理局发布了《北京市快递业价格行为规则》，其中既强调不得“相互串通，操纵市场价格”、“滥用支配地位，排除、限制价格竞争”，同时也强调了不得“为了排挤竞争对手或者独占市场，以低于成本的价格倾销”，有助于引导快递行业走向健康良性的发展轨道。看好中国快递行业的成长空间和竞争格局，公司通过精细化管理、资产投入和信息化建设实现运营效率的提升，凭借不断提升的服务质量获得市场份额。

申通快递

成本有望下降

公司2019年第三季度业务完成量约为20.36亿件，同比增长约52%，超全国快递单量增速约25%。公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例约为12.61%，较2018年同期占比提升约2%。光大证券指出，公司2018年开始推进核心转运中心直营化，截止2019年6月底，公司共有转运中心68个，其中自营转运中心60个。虽然自营转运中心的增加，使得公司的运输成本、职工薪酬、管理费用等短期大幅提升，短期来看成本端将承压，但长期将明显改善。公司的转运中心直营化，能够大幅缓解加盟转运中心存在的管理缺位、运营不佳、资金不足等问题，使产能利用及中转效率得到有效提升，随着转运中心软件硬件改造的逐渐完成，单票成本在未来有望明显下降。值得一提的是，阿里收购公司股权有望实现双赢。可以看到，阿里的平台业务与公司物流业务互相依赖、互为成长，阿里不仅可以在电商领域与公司展开合同，更能在信息软件领域给公司技术支持，帮助公司提升管理水平和生产效率。

德邦股份

大件快递优势大

公司是国内老牌零担快运企业，深耕行业二十余载，通过直营+事业合伙人模式完成全国布网，全国乡镇覆盖率达94%。公司在零担快运领域建立了丰富的产品体系，其首创的“卡航”产品树立了行业高时效标杆。在高标准服务体系下，建立起高端品牌形象，行业龙头地位突出。公司所处的零担行业市场规模约1万亿，但集中度CR10仅为5.2%，竞争格局分散。安信证券指出，随着电商渗透率的提升，越来越多的家电、家具建材、卫浴等大件商品转移至线上销售，而线下B2B的专业性市场也不断萌发出大件商品配送需求。公司借助重货运输经验优势，顺势切入大件快递空白市场，我们测算大件快递市场空间在2000亿元以上。公司大件快递领域的竞争优势在于，网络适配度高；解决大件痛点；先发优势，建立客户粘性。展望未来，随着公司创始人的重新回归以及自身经营策略的调整，公司盈利情况有望逐步改善。

密尔克卫

头部公司受益显著

公司产能持续扩张，危化仓储是稀缺资源，凭借管理优势和客户优势不断提升市场份额，业绩有望持续高增。随着全球化工产业向中国转移、化工企业“退城入园”和安全环保政策加强，化工品仓储和物流需求得以释放。目前第三方物流市场规模达3500亿元，但市场占有率仅约25%，仍有较大提升空间。但行业集中度低，公司作为行业龙头，市占率仅约1%，未来行业集中度具备极大提升空间。国泰君安证券指出，为契合主要客户巴斯夫、陶氏、阿克苏等的产能布局及国内化工产业的地域性分布带来的物流需求，公司打造7大集群建设，通过并购与自建来不断拓展承接业务能力。2019年公司核心资产危化仓库新建成2个、在建2个和已并购2个，危化库产能不断扩张。作为稀缺的化工物流服务商，公司有望享受危化仓库卖方市场的红利保持业绩高增速。此外，化工安全事故警醒下游客户重视安全性，优质合规的危化仓作为稀缺资源，近几年来出现供不应求的局面，单位面积租金不断上涨，行业头部公司因此受益。

机场航空

上海机场

业绩将加速增长

公司凭借得天独厚的地理优势，以及在上海两场中的定位优势，国际线占比在国内机场中最高，其具有较高的非航价值。中金公司指出，机场行业天然垄断，腹地经济的发达程度与航空需求息息相关。近三年，随着机场流量价值变现能力的提升，机场行业的投资逻辑已经从判断资本开支周期，转变为判断流量变现能力的可持续性。由于上海两场的格局早已确定，虹桥承担了大部分国内航班的保障，因此浦东机场的国际旅客占比约50%，领跑中国机场行业。2018年我们估计上海机场免税销售额约115亿元，占中国整体免税市场约30%，刺激海外消费回流将推动国内免税行业持续增长，免税业务占上海机场净利润约七至八成，也将利好公司未来业绩增长。过去三年公司股价大幅上涨，我们估计未来估值进一步扩张空间有限，股价上涨将主要来源于业绩的持续增长。我们预计公司2020年和2021年净利润分别同比增长9.7%和11.1%，2022年T1免税店采用新提成比例或推动业绩增速进一步加快。

深圳机场

增长基础未改

公司地处粤港澳大湾区核心位置，是大湾区三大国际枢纽机场之一，能够充分享受大湾区发展红利，我们预测至2023年大湾区内航空客运的年需求量将超过3亿人次，2026年将超过4亿人次，机场有持续增长的旅客需求。在中央支持先试示范区建设的《意见》中多次提出要支持深圳本土企业国际化发展、支持外国企业引进和国际人才交流、支持举办国际重大活动等，对深圳机场国际化发展有重大利好，预计深圳机场国际旅客占比同比每年提高至少1.5个百分点。平安证券指出，卫星厅和T3航站楼改造项目按照20年折旧测算，预计每年新增折旧费用3.5亿元，但项目将于2021年底或2022年初启用，主要影响2022年才会显现，因此我们预计公司2020年和2021年的营业成本增速比较稳定，低于公司营业收入增速，公司营业利润有望持续提升。整体来看，随着粤港澳大湾区和先行示范区建设的推进，以及旅客服务流程的优化、机场自助设备的投用和空管新技术的采用，公司仍然能够保持旅客吞吐量的持续增长，公司营业收入增长的主要基础并未变化。

春秋航空

低成本航空龙头

公司作为国内低成本航空龙头企业，坚持两单、两高、两低经营策略，确立的市场定位客户为“旅游者及对价格较为敏感的商务旅客”。国盛证券指出，截至2019年7月春秋航空共有机队规模87架、执飞国内外与地区航线达191条，通航城市89个，形成以上海浦东与虹桥基地为核心，陆续构建沈阳、石家庄、深圳等7个成熟区域基地。公司于2019年上半年新开辟兰州基地，正式进驻西北市场，航线结构得到了根本性改善。中国目前已建成高速铁路已完成“十三五”规划的97%，路网建设逐步放缓；公司500km以上的航线占全部航线的95%，国际航线比重达到30%以上，高铁对未来旅客的分流作用逐步减弱。此外，2018年国内人均乘机次数为0.44次，仅为美国的1/6，低于世界平均水平，航空渗透率仍处于迅速成长阶段。2018年我国低成本航空市场份额仅为11%，而同时期亚太地区为29%、全球平均水平为31%，存在近两倍的增长空间。公司将占据中国中西部及二三线城市航空出行的龙头地位，旅客运输量市占率超过30%。

港口枢纽

青岛港

业绩增速将反弹

公司是全球重要的港口之一。从整个青岛港地区看，上市公司控股经营及参股总泊位84个，其中集装箱泊位23个，液体散货泊位17个，干散货泊位44个。2019年青岛港港区口径集装箱吞吐量达2101万TEU，排全球第七位，全国第五位，稳居中国北方区域第一位。受益产能释放及上下游改善，吞吐量有望维持高增长。申万宏源证券指出，2019年11月自动化码头二期投产，释放港区集装箱产能，预计带动2020年集装箱吞吐同比增长10%左右；原油管道三期2020年1月投产，同时董家口原油储罐预计2020年中投产，需求增加叠加产能释放，预计带动2020年液体散货吞吐同比增长15%-20%；整体进入铁矿石补库存周期，公司干散货吞吐量增长将边际向好。整体看青岛港吞吐量有望维持高增长。此外，2019年降费影响被2019年中期业绩增速的放缓所吸收反映。因此，基于相对较低的基数，预计2020年降费影响可得到边际改善，随着同比效应消失，公司整体及相关板块的业绩增速也将有所反弹。

唐山港

港口盈利能力提升

公司为唐山市京唐港区国有大型港口，是我国北方地区重要能源原材料主枢纽港。公司目前形成以矿石、煤炭和钢材为主，汽车、木材和粮食等为辅的多元化货种格局。港口腹地覆盖京津冀及华北、西北广大地区，水路通达70多个国家和地区、200多个港口，是环渤海地区重要的综合交通枢纽和现代物流基地。公司将受益国家“公转铁”政策，利用港区铁路交通优势，货量有望进一步提升。华泰证券指出，公司所在的京唐港区是津冀港口群中距渤海湾出海口最近之点，是全国集疏港条件最好的港口之一。港口处于环渤海经济圈中心地带，是大北京战略的重要组成部分。公司的延伸经济腹地包括山西、内蒙、陕西、甘肃、宁夏、新疆等广大中西部地区，其中山西、陕西和内蒙古西部地区是我国煤炭的主要生产基地，依托唐港铁路和大秦线的铁路集疏运优势，近年来京唐港区煤炭年吞吐量保持在1亿吨以上，是“北煤南运”的主要下水港口之一。整体来看，河北省港口资源整合加速推进，港口盈利能力有望进一步提升。

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