亢奋情绪降温牛市遇上注册制有何不同？

7月以来，A股开启放量暴涨模式。截至7月9日，上证指数当月累计上涨15.61%。7月2日至10日，沪深两市连续7个交易日成交金额超过1万亿元。但随着多个市场降温信号出现，上证指数7月10日跌1.95%并失守3400点，创近3个月以来最大跌幅。

热门板块连续飙涨，短线牛股股价快速翻倍。有的热门股暴涨后市盈率明显偏高，远高于行业平均水平。对此，市场上接连出现倡导理性投资的声音。交银国际董事总经理、研究部主管洪灝指出，A股的低点和上行趋势已经确立，但短期过快上涨反映出市场的“交易心理”，这会导致牛市的持续性不佳。兴业证券全球首席策略分析师张忆东提醒，关注基本面的变化，而不是“赌”像2014年、2015年的“杠杆牛”“水牛”“疯牛”。2014年、2015年的“水牛”大概率不可能简单重演。现在资本市场的定位是为实体经济服务，所以很可能“快牛”在7月份的某阶段就会遭遇“慢牛”的转轨。

交通银行金融研究中心副总经理、首席研究员唐建伟在7月7日举行的“交银集团2020年下半年宏观经济金融展望报告发布会”上表示，考虑到海外较多的不确定性，年内股市仍将维持区间震荡的格局，年内低点应该不会再跌破。但考虑到与基本面相适应，持续发力上攻也存在一定困难，应维持谨慎乐观。

多个消息的传出，被市场解读为给亢奋情绪降温。其一，中国证监会7月8日晚间集中曝光非法从事场外配资的平台及其运营机构名单；其二，银保监会7月11日表示，部分资金违规流入房市股市，推高资产泡沫。当前特别要强化资金流向监管，规范跨市场资金往来和业务合作，严禁银行保险机构违规参与场外配资，严查乱加杠杆和投机炒作行为，防止催生资产泡沫，确保金融资源真正流向实体经济中最需要的领域和环节；其三，社保基金宣布计划减持中国人保2%股份，最高不超过73亿元；其四，太极实业、汇顶科技、北斗星通等热门芯片股公告称国家集成电路产业投资基金计划减持，兆易创新7月8日至9日被国家集成电路产业投资基金合计减持236万股；其五，新股发行速度有所加快；其六，基金公司纷纷开始主动限制发行规模。

A股历史上有过“股改牛”“业绩牛”“杠杆牛”“改革牛”，令投资者最为激动的是2007年与2015年的两轮全面牛市。基本面恢复、估值较低、外资持续流入、流动性宽松以及资本市场改革等是推动眼下A股回暖的积极因素。尤其是创业板继科创板之后试点注册制改革，首批企业7月13日将上会，激发了市场想象力与投资信心。

但从机构预测来看，对是否再度上演全面牛市存在分歧。一方面，基本面是决定股市估值变化的基石，疫情的发生给不少上市公司带来负面影响。旅游、餐饮、酒店、航空、航运、高速公路等行业以及以国际业务为主的上市公司，今年业绩大幅滑坡或亏损的可能性较大。半年报将从7月15日起披露，部分涨幅较大的个股面临业绩证伪。

另一方面，A股投资者结构近年发生变化，个人投资者间接入市的比例增加，带动投资风格逐渐转变。国盛证券指出，2014年居民资金直接入市与杠杆资金盛行带动了年底的指数暴动，而当前是公募与外资等机构资金主导，更类似“机构牛”“结构牛”。

值得提醒的是，此轮行情将是A股首次发生在注册制背景下的牛市。虽然注册制目前只在科创板、创业板试点，但带给市场的影响是深远的。这决定了新一轮牛市大概率不会出现个股“鸡犬升天”。投资者应看到，注册制背景下的退市制度更趋严格，垃圾股“乌鸡变凤凰”的梦想被打破，“炒差”面临较大风险。上周，上证指数大涨7.31%，但多只ST股票苦苦挣扎在1元附近，股价没有大的起色，面临较大面值退市风险。张忆东称，在注册制时代，股票会越来越多，但股票与股票之间的差异也会越来越大。

通过业绩增长可带来良好回报的优质企业继续被看好。交通银行金融研究中心称，注册制持续推进，预计未来市场盈利向头部企业集中、“强者恒强”趋势仍会延续下去。张忆东表示，下半年依然是围绕核心资产这种大逻辑，只是风格更加扩散，更加围绕基本面能够有所修复的领域。

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