小商品城：外延与内生因素将驱动高成长

小商品城：外延与内生因素将驱动高成长 更新时间：2011-4-22 11:02:23

简评和投资建议。　　公司2010年31.70亿元的收入，同比下降15.76%，低于我们39.1亿元的预期，主要是地产收入确认低于预期。除地产业务外，其他行业均较上年同期增长。市场主业方面，由于期内没有增量市场的贡献，而主要市场租金基本维持原有水平，因此该业务收入基本与去年持平。公司毛利率提升和费用率控制均略好于我们预期。从利润方面，地产业务全年贡献约0.018元EPS，基本与会展业务的成本增加相抵消，因此0.594元的年度EPS主要是市场主业的贡献，这也基本符合我们此前0.586的主业预测. 　　展望2011年，我们认为虽然五区、篁园市场的开业推迟了数月，同时一区东扩的开业时间也可能推后，但五区、篁园市场此前招商模式创新和招租价格超预期，有望带动两个市场此后市场招拍招租价格再超预期，而可能于2012年中期前后开业一区东扩市场也可能有较高的市场化招租价格。　　此外，公司年报中提及的2011年抓好宾王市场数码城、一区、二区、三区、四区市场等6000余个到期商位平稳续租以及宾王市场整体搬迁后的利用工作以及更多的将于2012年到期的市场续租事项，也可能因市场价格形成机制的改革，而推升整体租金水平，从而带动未来业绩超预期。　　调整盈利预测，维持对公司的判断。根据公司主要市场最新的招商、开业、开工进程，以及主要地产项目的结算期，基于谨慎考虑，我们更新调整2011-2013年EPS分别为1.399元、1.941元和2.731元，其中市场主业贡献业绩分别为1.025元、1.610元和2.396元，分别同比增长72.45%、57.04%和48.83%。另外，地产业务分别贡献业绩0.37元、0.33元和0.34元。　　我们认为，小商品城首先是一个持续快速增长，资产型、价值型加成长型、控股股东与流通股东利益基本一致的优秀的公司。为在目前情况下，更是一个兼具短期、中期和长期投资机会的品种。在公司新市场招商模式创新和招商价格超预期的背景下，以及义乌国际贸易综合改革试点方案获批的长期带动，公司业绩具有较明确的高增长，并且渐进市场化改革的预期有望为公司打开长期可持续的成长空间，公司估值也将由此得到提升。维持40.33元目标价，维持买入评级。　　风险与不确定性。房地产收入确认具有不确定性；新市场开业时间低于预期及租金水平的不确定性。

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