来源：证券研究

重点推荐

1、策略团队认为，行情分上下半场，资金与盈利超预期是上下半场衔接上行风险所在。资金层面可能流动性超预期持续性有限，但货币向盈利的传导，资金价格层面的政策调整可能超预期；盈利支撑层面基于宏观数据层面易于形成偏悲观的预期，但是宏观可能滞后于中微观，而中微观的表现可能超预期。

2、机械团队黄琨/李阳东/韦钰认为，历史包袱基本出清，盈利能力大幅回升，业绩弹性显现。基于混改加速，挖机资产有望注入，上调目标价至6.3元，对应19年14倍pe，增持。

3、计算机/电子/通信团队认为，智能网联汽车万亿蓝海市场即将开启，给予“增持”评级。推荐、、、、、。受益标的、、、、。

今日重点推荐

a股策略专题：《经济超预期，把握市场三个胜负手》2019-04-09

行情分上下半场，资金与盈利超预期是上下半场衔接上行风险所在。上半场市场流动性保持充裕，对于经济的担忧显著缓解，科创板和a股国际互联加速，叠加市场低估值水平，市场风险偏好快速上行。投资者基于宏观总量数据易于形成盈利支撑悲观预期。资金层面可能流动性超预期持续性有限，但货币向盈利的传导，资金价格层面的政策调整可能超预期；盈利支撑层面基于宏观数据层面易于形成偏悲观的预期，但是宏观可能滞后于中微观，而中微观的表现可能超预期。

资本支出、地产投资、耐用消费品等典型中观早周期领域改善超预期。

1）资本支出领域，挖机、起重机、重卡等销售表现超预期；

2）地产投资领域，施工、销售等出现超预期表现，地产商拿地后续也有望改善；

3）耐用消费品领域，汽车厂商库存处于低位，销售有改善迹象，增值税下调有利于提振情绪，汽车行业最悲观阶段或已过去。pmi、发电耗煤、螺纹钢库存、高端消费、家电、部分行业库存周期等也出现超预期表现。

货币政策与财政政策持续发力，7月之前政策基调预计不会改变。振兴实体经济和提振市场信心是后续政策主线。前者预计将会从降成本、提升融资可获得性和提振需求三方面发力；后者预计在发展直接融资、多层次资本市场建设、利率市场化改革方面加速推进。预计今年7月之前政策基调不会改变，早周期中观层面的积极变化持续性有保障。

历史上信用扩张早期出现早周期领域率先改善，对应板块获得相对收益。结合2005年、2012年和2015年三轮信用扩张周期，重点考察挖掘机销量和固定资产投资、30大中城市商品房成交面积和房地产开发投资完成额、商用车销售增速与汽车销售增速，均可以看到中观早周期相对于宏观总量的领先改善，早周期行业板块在改善时点前后均获得了相对收益。

资金与盈利两大上行风险主线下，把握今年市场三个胜负手。

胜负手之一：保证前期投资收益兑现落袋。前期已获相对高收益投资者应当适当调整仓位结构，转向均衡。

胜负手之二：对后一阶段早周期结构性机会的把握。在上半场尾声，或在下半场行情初期，把握早周期板块结构性机会。

胜负手之三：年尾防行情突变风险。结合2012、2014、2017年历史经验，临近年尾，防金融地产板块带动行情突变的风险。

关注三大风险点对于资金与盈利可能形成的冲击。

经济对政策反应弹性弱，降税减费效果不佳风险。

全球经济动能弱化引发国际资本市场动荡加剧风险。

流动性或是市场监管出现超预期收紧风险。

公司深度研究：徐工机械（000425）《盈利能力大幅回升，混改及资产注入预期提升估值》2019-04-10

结论：基建、矿山投资增速回升，环保趋严，判断行业高景气持续；历史包袱基本出清，盈利能力回升，业绩弹性显现。考虑计提因素，下调18年eps至0.26(-0.01)元，维持19-20年eps?0.45/0.52元；基于混改加速，挖机资产有望注入，上调目标价至6.3元，对应19年14倍pe，增持。

基建、矿山投资增速回升，判断工程机械持续高景气。我们认为工程机械保有量增速与投资增速相关，1-2月基建、矿山、地产投资增速为4.3%、41.4%、10.6%，较前值提升0.5pct、37.3pct、2.3pct，判断19年逆周期调节强化，基建增速大幅上升；采矿业净利率处在历史高位，投资景气有望延续；设备投资回收期缩短带来购机信心增强，判断19年保有量增速提升。另一方面，挖机、起重机均将启动下阶段环保标准，预计更新率稳中有升。整体上，预计19年挖机、起重机国内销量增速分别为5.4%、20.4%。

历史包袱基本出清，roe大幅回升、混改及资产注入预期提升估值。受制于历史包袱，18年盈利弹性尚未释放。我们测算16年以来处置负有回购义务的按揭贷款和融资租赁28.9亿、79.7亿，而15年末两类贷款担保余额为13.4亿、89.9亿，基于此判断历史包袱基本出清。规模效应下，预计19年起重机械、桩工机械净利率有望回升至10%和5%左右（历史高点分别为15.9%和6.5%），盈利能力将大幅提升，目前公司pb仅1.48倍（bps取18q3），远低行业平均水平，roe回升有望带来pb重估。

催化剂：混改、增持、回购。

风险提示：地产投资增速大幅下滑、工程机械行业竞争恶化

行业策略：电子元器件《智能联网汽车万亿蓝海将启》2019-04-09

（1）政策指导智能网联汽车发展前景清晰，2020年大概率成为智能网联汽车产业质变时间节点。从智能汽车、车联网到无人驾驶，智能网联汽车万亿蓝海市场即将开启。

（2）汽车电子是智能网联汽车发展的基石，重点关注智能座舱（人车交互系统的深度变革）、adas（汽车智能化时代的枢纽）、电动汽车（高景气持续，产业链明确受益）三个板块的投资机会。

（3）v2x平台、车路协同、高精度地图是实现从车联网到无人驾驶的关键技术。5g+ai的技术变革，将推动上述技术快速成熟，推动车联网市场爆发。

（4）给予“增持”评级。推荐四维图新、高新兴、立讯精密、德赛西威、韦尔股份、闻泰科技。受益标的千方科技、中科创达、移为通信、均胜电子、欣旺达。

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