刘彦春：立足于企业自身价值长期看好消费科技

2020年，刘彦春管理的景顺长城新兴成长混合基金获得了“三年期开放式混合型持续优胜金牛基金”奖项。银河证券数据显示，截至2020年6月5日，该基金过去三年收益率高达106.41%，排名7/342；过去五年收益率为69.65%，排名6/322。

实际上，凭借优异业绩，刘彦春已连续三年获得金牛奖。他指出，做投资要立足于企业自身的价值创造。“如果一家公司经营回报让股东满意，那公司股价表现大概率不会差。我们就是要寻找这样的公司，投资并陪伴企业一起成长。”

看重投入资本产出

对于选股，刘彦春致力于寻找高投入资本产出比、高成长潜力的优秀公司进行长期投资。他发现，历史上高回报的公司，普遍具有远超平均的投入资本回报水平。“我非常在意公司的投入产出水平和公司未来的发展潜力。行业空间较大、具备核心竞争能力的公司是我们主要关注的对象。”

具体指标方面，刘彦春主要比较ROE、ROIC等财务指标，关注现金流和投入资本产出变化趋势。他喜欢通过市场竞争形成竞争壁垒的公司。在他看来，高投入资本产出意味着在行业内具备竞争优势，以及良好的内生增长能力。高投入资本产出、高成长公司可以为股东持续创造价值。而要实现高投入产出比，产品的创新、领先的经营模式、卓越的企业家精神不可或缺。

截至目前，基于近20年的从业生涯，刘彦春已形成了自己成熟的投资理念和研究框架。在他看来，做投资首先非常重要的是坚持自己的投资理念，尽量做到投资风格不漂移，坚持独立思考，不跟风。“影响股票价格的变量很多，短期走势偶然性极大，难以把握。但市场长期来看是有效的，依靠正确的方法和耐心的态度，未来必然有所收获”。

刘彦春指出，他“自下而上”选股的投资风格，其主要决策是基于企业本身的经营和财务绩效做出，而所有的宏观与政策研究，也是依据于此。他说，行业景气及发展空间是判断企业前景的重要依据，但他不会刻意强调行业配置权重。“对于投资方向，我不会限定自己的投资范围，无论是新兴产业还是所谓的夕阳产业，只要我们认为这个企业可以持续给股东创造价值，而且估值合理，我们都会买入并长期持有”。

坚持正确的方法

作为景顺长城的研究总监，刘彦春除了管理自己的基金产品，还会负责统筹整个投研团队的研究工作。刘彦春指出，近年来，随着新兴产业与传统行业的融合发展，衍生出了众多细分领域，且这些相关领域的发展阶段差异化比较明显，这就需要他带领各行业研究员在研究上更加精耕细作，“需要系统性思考行业问题，剖析行业格局，熟悉上下游等产业链”。

刘彦春认为，正确的投资方法是摒除杂音，回归常识。“把资产定价模型做扎实了，一切资产的定价都是由这些最基础的因素构成的。”刘彦春说，从资产管理行业诞生以来，企业未来的现金流、无风险利率变化、风险偏好变化，这几个最简单的因素就是构成资产定价的基础，这才是投资的根本。

为什么有些股票可以有持续的高回报？刘彦春认为，本质上是市场容易低估优秀公司能力，从而错误定价。“比如，某个企业多年下来20%-30%的年化复合回报。为什么有这么高的回报？一定是市场早期错判，没有想到这家企业有这个能力。这家企业的净利率从1%-2%可以提高到接近20%的水平。”在刘彦春看来，如果市场能够完全有效地预测企业长期发展路径，给未来预留的每年的复合回报应该是很低的。但是，市场经常低估优秀企业能力，企业市值才能持续快速上升。

从2020年一季报和2019年年报情况来看，刘彦春管理的基金近两年重仓白酒和养殖类的企业。刘彦春表示，“过去我们在这两个行业配置较多，是因为在这两个领域中多家公司符合我的投资理念，即投入产出水平高、发展潜力大。如果这些基本变量发生变化，或者估值过高，我们也会及时调整组合”。

刘彦春说，他长期看好消费和科技领域。他指出，中国经济已经过了刘易斯拐点，劳动力从过剩到短缺的转折点已经出现了。“劳动力变得稀缺就会涨价，从而提高整个社会的劳动力成本。这对产业的影响是非常深刻的。因为，劳动力的薪水提高自然伴随消费升级的情况出现，所以消费是一个非常好且长的赛道。同时，当劳动力成本变贵以后，资本肯定会寻求机器替代人工。从企业角度来说，劳动力贵了以后企业必须要生产更高附加值的产品，依靠研发和创新才能取得高回报，从而实现产业升级。”

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