刘扬大众证券报：经济增速放缓制约A股

刘扬大众证券报：经济增速放缓制约A股 更新时间：2011-5-9 13:46:04 　　本周将披露宏观数据，这将成为市场关注的热点。经过连续的政策调控之后，中国的经济形势如何?而在紧缩的背景之下，微观企业又出现了哪些变化?

宏观展望 经济放缓将进一步确认

“末日博士所提的‘硬着陆’是从长周期来看的，而且是结构上的，仁者见仁，智者见智，而我更关注眼前。”昨日，齐鲁证券宏观分析师刘启元对《大众证券报》表示道，我觉得目前我们正在面临由于通胀问题所引起的轻度滞胀，而且越来越多的数据都在表明经济已经在下行，这一点可以从本周披露的4月宏观数据中看到，我认为CPI经季调后同比增速为5.6%，环比来看还是上涨的。“通胀依旧没有下来，这意味着紧缩还会持续。”

而从已披露的PMI数据来看，当前经济已处于回调之中。4月PMI为52.9%，环比回落0.5个百分点。分项数据来看，代表需求的新订单指数比上月回落1.4个百分点，出口订单指数环比回落1.2个百分点;而生产表现也逊于上月，其中生产量指数环比上月回落0.4 个百分点。

“先行指标的回落体现了政策紧缩的效果，但我认为紧缩的力度还不够。春节以后出现了政策的摇摆，紧缩政策推出的时点均略晚于预期。政策的摇摆实际上也反映出了两难，我们到底是要经济增长，还是要控制通胀。从理论上来看，控制通胀必然会牺牲一部分经济增长。”刘启元进一步认为。

实际上，每当紧缩政策出台后不久，总有关于过度紧缩伤及经济的言论出现。刘启元则表示，目前来看产出已经回落，但是产出回落到一个什么样程度才会对CPI造成影响，这个是需要考虑的。理论上来说，只有产出缺口为零值或者零值以下，紧缩政策才可能打住。“此外，目前我们的信贷也过于宽松。在正常的经济周期中，CPI的高点出现在货币供应同比增速高点的一年后左右时间。次贷危机后的信贷投放同比高点出现在2009 年11 月份，按照正常的对应关系，高点应该出现在2010 年11月前后，但由于去年下半年信贷放松得过快，通胀高点会延后出现。”

从国际方面来看，欧元区先于美国进入加息周期，而美国核心通胀率仍处低位、失业率虽有所下降但仍处高位，美国货币政策年内转向的可能性不大，美元长期走弱趋势不变。此外，日本灾后重建及世界经济进一步复苏导致需求增加，日本央行向市场大量注入流动性等因素都将继续推动大宗商品价格高位运行。因此，国内面临的输入性通胀压力仍然十分严峻。

中银国际则表示，在美国宽松货币政策未退出之前，全球流动性和通胀压力难以实质性缓解，而中国此轮通胀周期受内外因素影响也很难短期内终结。尽管内需在价格效应支撑下保持快速增长，但微观部门面临的成本压力空前增加，最终将给需求内生性增长带来巨大挑战。

微观透视 工业活动或保持低位态势

那么，实体经济究竟如何?下游需求情况又如何?从券商的草根调研中可管窥一斑。

根据国内工业活动的一般规律，春节后3、4月份新开工逐渐启动，进入5月份达到季节性的高峰，6月份之后逐渐进入夏季高温淡季。

“但今年5月份工业活动很可能弱于季节性规律。”莫尼塔策略主管张志洲表示，从微观看，社会资源供给的压力已在4月即开始出现。“今年5月份在前期紧缩政策效果下，工业活动可能会保持低位运行的态势。”

中投证券策略研究员黄君杰在对山东中游制造企业进行调研后发现，品种钢方面，集装箱用钢4、5月份大幅下滑，汽车用钢前几个月也有所下滑。同时，黄君杰表示，浙江宁波、台州、温州等地均出现了年化利息30%左右的企业拆借行为，而资金需求方是那些产值较小受不到当地贷款关照的小企业，已经持续较长时间。“这些企业还要面对劳动力成本的明显上升，通胀、升值背景下海外订单景气度下降。若通胀期拉长紧缩周期拉长，将对小企业造成不小的生存考验。”

而从最下游的两个行业房地产和汽车来看，根据中国物流与采购联合会的数据显示，4月份与汽车行业数据密切相关的交通运输设备制造业新订单指数，自去年9月份首次回落到50%以内，该指数低于50%，反映制造业经济现衰退迹象;而4月份房地产行业的新订单指数虽为45.3%，连续七个月运行在50%以下，行业需求呈现低迷状态。

目前，房地产业和汽车分别占到整个经济10%和2%的比重，其中汽车业尽管所占比重不大，但是产业链长，可以产生4-5倍的乘数效应，仍不可小觑。那么，上述两个行业订单处于临界点以下会不会对经济增长造成影响?“这两个产业都属于支柱产业，如果紧缩的时间拉长，肯定会对经济增长带来负面影响。”刘启元进一步分析认为。

股市影响 宏观数据披露考验市场

股市作为实体经济活动的先行指标，5月以后市场表现也体现出了“淡季”特征。

“从最近几年5月份来看，股市都是趋势加强的月份，今年5月依旧不会例外。”昨日中邮证券策略分析师程毅敏对记者表示道，这主要是因为整个二季度处在了持续紧缩以后的效应体现期，而且也属于政策观察期。市场对于经济增速下滑的担忧已经在体现，但需要注意的是，增速下滑并不意味着没有增长，经济还是处在比较高的增长区域。但是短期来看本周披露的宏观数据是扰动市场的重要因素。“数据出台前，央行可能将再度观察此前的收紧效果，货币政策依旧面临调整的可能。”

刘启元则认为，央行仍然需要通过加息来控制通胀问题。“通过过去3次美元疲软时期来看，相对应的总是美国宽松政策，而新兴国家则会被动紧缩，目前来看这种紧缩仍然会持续。未来的两个月，市场仍然需要对后续的调控和经济可能出现的减速进行消化，市场总体趋势还以调整为主。”

同时，如果5月份市场出现反弹，他建议投资者关注三类股票：第一类是业绩较好但近期出现补跌的股票;第二类是受政策压制较为严重的地产;第三类为跌幅较大的小市值股。

本周关注

硬着陆还是新周期?

最近关于未来中国经济走势的争论越来越多。

美国纽约大学经济教授，号称“末日博士”的鲁比尼做出惊人预测，认为中国经济发展有可能在2013年因过度投资和产能过剩而遭遇“硬着陆”;几乎与此同时，美国加州大学伯克利分校的学者等人也预测中国经济将在2015年前后触及 “减速带”。

而安信证券首席经济学家高善文则予以反驳，并从当前中国经济运行的相关证据提出，在过去数年始终困扰中国经济的产能过剩问题似乎已经大体解决，在机械和装备制造领域，由于过去六七年时间里显著和广泛的技术进步，在国际竞争力提升和进口替代的过程中，新的主导性产业渐露端倪。因此，由私人部门投资驱动的、靠设备投资来引导的新一轮经济周期正在启动的迹象似乎越来越明显。

是硬着陆还是新周期?一切只有时间才能证明。

外围宏观

加息“接力”战通胀

为了应对通胀压力，继印度和越南实行紧缩性货币政策之后，菲律宾央行本周宣布进行本年度的第二次加息行动，将隔夜存款利率由4.25%提高到了4.5%。与此同时，马来西亚央行也将基准利率提高0.25个百分点到3%。至此，继3月初全球出现加息潮以来，近日又见多国上演加息接力。

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