券商并购那点事儿：中信证券与中信建投“合并”可能性多大？

近两周股指大涨，连续突破了3000点、3100点……3400点几个整数关口。其中领头羊当属券商板块，其中的主要的炒作题材是行业并购。最大的新闻当属中信证券与中信建投合并的传闻，那合并的可能性会有多大呢？

历史上的券商合并的次数非常多，主要分为以下三种情况：

一是经营爆雷型。这种情况在沪深两市建立头十几年最为常见。由于当时的法律、法规等方面的缺失，券商的运营多数处于不规范状态，各种爆雷事件层出不穷。一旦出现，中央部委与地方政府为了化解风险以及维护资本市场稳定只能命令其他金融机构接盘。例如1995年万国证券在“327国债期货事件”中大幅亏损14亿元人民币，濒临破产。1996年在上海市政府的主导下申银证券吸收合并了老对手万国证券。同样，1998年当时国内最大的券商深圳君安证券公司因管理层意图通过MBO谋求公司控股权而被立案调查，引发管理层大“换血”，一年后被国泰证券接管，形成现在的国泰君安证券公司。

二是熊市卖身型。券商的牌照申请不容易，但由于国内股票市场牛短熊长，市场低迷时期，依赖经纪业务的中小券商生存状态相当困难。这时候就是大券商出手的最佳时机，例如，一直未能打开华南局面的中信证券2004年准备通过要约收购的方式吞并广发证券，但被广发证券及其股东拒绝。2018年广州证券经营出现困难，营业利润大幅亏损。中信证券以发行股份的形式向广州证券股东越秀金控收购广州证券100%股份，今年3月股权交割与股份发行完毕，广州证券更名为中信证券华南股份有限公司。

三是强势扩张型。一家券商意图整合另一家正常经营的券商，这种情况往往失败多于成功。因为券商并购牵扯许多关联方，而且往往耗时在一、二年以上，而这期间一旦股东方面、政策方面或市场方面发生变化，并购就会面临夭折的风险。例如，2011年重庆地区惟一一家全国性综合类证券公司西南证券，意图通过并购国都证券来实施战略性扩张，抢占证券业务地盘。收购成功后西南证券除了在综合实力上有所提升之外，国都证券还拥有中国国都香港、国都期货以及参股的中欧基金，这都将会有利于西南证券业务进一步多元化。但在推进过程中，一方面由于在薪酬制度及人员安排等问题上存有诸多不同意见，国都证券员工出现明显的抵抗情绪，出现国都证券研究所工作人员大批离职的情况。另一方面随着2012年“金改”的推进、证券行业创新大会的召开以及市场形势的变化，西南证券和国都证券的股东对于券商价值的判断产生了较大分歧。在历经17个月的协商后，在2012年8月7日宣告并购失败，西南证券当时发布公告称，“由于交易双方在新形势下，对证券公司当前的价值判断产生差异，经磋商谈判，未能达成一致意见。”西南证券第七届董事会第六次会议审议通过《关于终止吸收合并国都证券有限责任公司之重大资产重组的议案》，决定终止本次重大资产重组。

另外2019年11月华创阳安全资子公司华创证券收购太平洋证券，今年6月并购被宣布中止。

当下中信证券与中信建投经营状况良好，是属于上面的第三种合并类型。二者都是已上市公司，市值均在3200亿以上，列券商板块的前二位，一时难分伯仲，谁也不会愿意委身于他人。所以目前看中信证券并购中信建投成功的可能性不大，投资者权当短期炒作题材就可以了。

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