杠杆炒股介绍这轮A股下跌的原因主要是内生因素而非外部原因

杠杆炒股介绍这轮A股下跌的原因主要是内生因素而非外部原因 2021-05-05 163 0*** 次数：93100 已用完，请联系开发者*** 　　摘要：李迅雷认为，这轮A股下跌的原因主要是内生因素而非外部原因，过去两年的市场增量资金大幅增长，在机构投资者的主导下，进入“好赛道”，导致这些热门赛道上的估值水平大幅提升。事实上，这轮下跌幅度大的主要是热门赛道上的股票，据统计，过去两年这类股票的平均涨幅达到150%，其中120%的涨幅是靠估值提升来实现的。

一周前，证监会易会满主席在中国发展高层论坛发表主旨演讲时提到，“当前市场上也出现了一些有趣的现象。比如，部分学者、分析师关注外部因素远远超过国内因素，对美债收益率的关注超过LPR、Shibor和中国国债收益率，对境外通胀预期的关注超过国内CPI。对这种现象我不作评价，但对照新发展格局，建议大家做些思考。”对此，中泰总量团队的周末讨论会就中国资本市场走势、发展方向及制度和结构问题展开讨论，各抒己见。

对于A股市场春节后出现下跌的现象，很多市场专业人士用美债收益率提高和美国通胀预期抬升来解释。因为这两者均会让无风险利率上升，按照估值模型，当无风险利率水平接近零时，估值水平取决于风险溢价率，故市盈率就可以很高，相对有利于高成长板块。反之，无风险利率（如国债收益率）上行，则估值水平下移，股价下跌。

对于中国股市而言，负面影响可能来自两个方面，一是中美利差缩小，导致外资流出A股，二是国际大宗商品价格暴涨使得中国出现输入型通胀，倒逼央行提高利率。这类解释似乎很合理，但究竟是不是A股节后下跌的根本原因呢？

李迅雷认为，市场对专家、学者的观点通常喜欢用“事后诸葛亮”来诟病，这实际上反映了对资本市场走势的预测很难做到准确，如春节前的“持股过节”成为投资者和专家的共识，但即便事后解释上涨或下跌的原因，要做到精准解释也很难。他认为这轮A股下跌的原因主要是内生因素而非外部原因，过去两年的市场增量资金大幅增长，在机构投资者的主导下，进入“好赛道”，导致这些热门赛道上的估值水平大幅提升。早在去年9月，他就撰文质疑《好赛道上跑的究竟有多少匹好马》？

事实上，杠杆炒股这轮下跌幅度大的主要是热门赛道上的股票，据统计，过去两年这类股票的平均涨幅达到150%，其中120%的涨幅是靠估值提升来实现的，但去年6月开始，央行就开始收紧信用了，但为何热门赛道的很多股票直到过年前还涨个不停呢？中国的债券市场一开始就是机构投资者的市场，能够敏锐反映货币政策的变化，而股市还是典型的散户市场，对利率和通胀的反应并不敏感。这轮美债收益率的提升和对通胀预期的炒作，并没有给国内债券市场带来什么影响，那为何会认为对股市带来那么大的影响呢？

从美国资本市场的历史数据看，十年期美债收益率变化对道琼斯指数的估值影响不大，但对纳斯达克指数的估值影响要明显些，这与国内创业板指数近期下跌幅度较大也存在一致性。但由于A股大市值公司多为传统行业，且估值水平已经比较合理甚至偏低了，故受美债收益率或通胀预期的影响更小，可以起到稳定指数的作用。

李迅雷认为，宏观经济本身就是非常难的研究领域，再要通过对宏观经济中利率和通胀这两个变量来预测股市走势，就更难了。在本周三，他在主持中证协首席经济学家例会时也提出，宏观研究需要用望远镜去看经济，不能用显微镜就研究宏观经济，去年的今天，在美国疫情迅猛蔓延的时候，很多国内经济界学者把美国经济类比1929年的大萧条，认为大衰退不可避免；时隔一年，趋势判断发生180度大转弯，大部分学者变得非常乐观，认为美债收益率已经出现向上的长期拐点。因此，要客观预判趋势，就不要把当下经济事件给予过高权重。

估计今年国内CPI在1。5%左右，下半年大宗商品价格大概率会下滑，不存在显著的输入型通胀压力，央行大概率不会上调利率，因为经济的环比增速会下降。即便美债利率到2%，与国内国债还有120个左右基点差距，而且，发了那么多债，美元指数能否一直走强呢？这种情况下，外资大量出逃的可能性也不大。

中泰策略分析师王仕进认为，A股机构化比重提升仍然是长期趋势。2020年境外投资者持有A股资产突破3万亿元，公募基金持有A股市值接近5万亿元，两者合计占总市值的比例比超过10%，而与成熟市场相比，A股的机构占比依然偏低，随着注册制和交易体系改革逐步推进，未来机构持股占比继续提升是A股国际化的必然趋势。从日内波动来看，发现近期北上资金流入流出的规模不断提升，但没有形成出逃趋势，目前又出现了净流入。

从年初以来资产变量的相关性来看，沪深300指数的最强相关变量是美元和美债，正相关度最高的是罗素成长、纳斯达克和贵金属，而负相关度最高的是道琼斯、罗素价值、铜和原油，这与我们传统意义理解的沪深300作为大盘蓝筹的特征不同，对利率和流动性敏感的资产正相关，对反映经济复苏的资产负相关，说明近期市场调整的本质还是估值回归。 短期而言，反映风险偏好的指标都已经处在底部极值区域，同时市场进入缩量阶段，指数步入量价匹配合理的区间，接下来行情乐观看待，一方面经济正常化的动能尚在，另一方面上周讨论会提到的外部不确定性逐

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