杨博中国证券报：加息开启市场步入“减速带”

杨博中国证券报：加息开启市场步入“减速带” 更新时间：2010-10-24 7:17:54 　　剑指资产价格过快上涨

中国证券报记者：如何看此次央行加息选择的时机和释放出的信号？

汪涛：加息本身并不意外。因为实际负利率已经有一段时间，政府此前在加息上有一些犹豫可能是担心经济下滑。选择当前这个时机应该是觉得经济增长形势不错，而通胀仍然偏高，负利率情况比较严重。此外政府希望控制资产价格过快上涨，特别是房地产价格。改变负利率局面对实现上述目标都是比较有利的，从基本面来说，加息是正确的政策选择。

从幅度来看，加息更多的是给出信号，即政府希望有所作为，控制通胀预期。此次长期存款利率加的更多，表明央行希望借此影响居民的资产组合选择，把钱更多地放在长期存款上，这也是影响通胀预期的重要方面。

李炜：此次加息并非主要针对通胀在短期内重新抬头，而是针对资产价格过度上涨。九月份CPI增速与市场预期基本一致，预计四季度会回调到2.7-2.8%的水平，短期来看CPI是处于下行通道的，所以针对通胀加息这种说法解释不通。

尽管中央推出提高购房首付比例和限制购房套数等房地产调控措施，但房价并没有出现明显回落，如果利率继续维持低位，未来几年内或将产生全国范围内的房地产泡沫。

中国证券报记者：这是否意味着加息周期已经开启？

汪涛：我个人判断这只是利率回归正常化的第一步。之后肯定还会继续加息，但不会很快启动。预计今年不会再加息，明年可能会有三次。

李炜：此次加息只是一个开始，25个基点的幅度并不能解决问题。如果资产价格没有做出调整，预计央行还会进一步加息，此间可能会有一两个月的考察期。

王韧：实际上加息周期已经开启，但短期内大幅加息的可能性不会特别大，尤其是当前美日都采取量化宽松政策的情况下。长期而言要看明年的通胀走势，如果通胀继续上行的话，则有加息的可能。

市场短期仍有上升空间

中国证券报记者：国家统计局本周公布的最新数据显示GDP下降CPI走高，对此如何解读？加息和最新宏观经济数据会给“快跑”的市场带来怎样的冲击？

汪涛：今年第三季度GDP同比增速为9.6%，较二季度低，这有一定的基数原因。去年是前低后高，今年肯定是前高后低。而从环比看，第三季度和二季度是基本持平的。在全球经济这么差的情况下，中国经济增长稳定在9%以上非常不错，预计明年GDP增速应该在8.5%-9%之间，也是非常好的。对于加息，市场可能会将加息视为“道路减速带”，减缓上涨速度。

王韧：GDP下行存在一定统计的因素，一般来说中国第二季度GDP都在高点，三四季度往下走。最新GDP数据说明经济没有想像的那么坏，见底后会往上走。而CPI增速达到3.6%也是市场之前预计到的，10月之后CPI会往下走。对市场来说，这些数据基本都符合预期，不是很坏。

加息从时间上看有一点意外，短期对市场心理肯定有一定冲击，但不会改变市场趋势。原因在于前期市场上涨首先是受流动性推动，第二是存在经济见底的预期。从政策出发点来说，加息是强化了这两个逻辑。敢于在这个时点加息说明决策层对经济景气回升有信心，这稳定了市场周期股板块的预期。而此时加息造成中国和美国货币政策脱轨，美国量化宽松，国内开始紧缩，实际上会强化市场对热钱流入和人民币升值的预期。所以说，加息并没有改变前期市场上涨的逻辑，而是起到了强化作用，这就是加息很难改变市场趋势的根本原因。短期来看，进入新一轮加息周期，心理冲击还是有的。

中国证券报记者：短期市场会如何调整？如何看上证综指3000点之上的投资机会和风险？

王韧：短期市场还有上升空间。后面行情上涨的关键在于从前期纯粹由流动性推动的行情中切换。我们说，反弹和反转的区别在于，反弹就是纯粹由预期改善、流动性推动的行情，如果要成为反转，就必须实现从流动性预期到基本面预期改善的换挡。短期来看，总体上经济见底的基本预期已经明确，市场是有支撑的，但大幅上涨概率不会特别高，因为要等待基本面预期改善的信号，才能出现第二波上涨。

3000点之上的风险主要是，需要对前期上涨过快的有色等板块有所警惕。从美元走势来看，近期如果美元出现反弹，大宗商品的价格很可能滑落，特别是目前有色金属等的价格缺乏需求支撑，要关注其中的风险。我认为，机会会逐步从上游向中游扩散。

房地产危险信号未解除

中国证券报记者：作为国家调控房地产市场“组合拳”中的重要一环，加息会起到多大调节作用？怎么看当前房地产板块的投资价值？

李炜：如果不加息，房价很快会继续上涨，如果加息，25个基点也不够。短期看供需的话，供给在今年年末会有一个比较明显的提高，即使不加息的话，这个阶段房价也可能小幅下调。但根深蒂固的问题，比如负利率、没有其它好的投资产品选择等问题，不是一次加息就能解决问题的。如果未来持续加息，或者说决策层想通过利率调整解决这些问题的话，房价走势会趋缓甚至有回调压力。

王韧：加息对楼市还是会构成负面的冲击，房地产板块的危险信号并没有解除。预计房地产公司现金流最紧的时候应该是在今年底到明年初，如果政策一直收紧，其压力会越来越大。在危险没有解除的情况下，房地产板块可能一直存在不确定性，所以不是现在应重点配置的方向。

从中长期来看，房地产公司特别是一些大型的房地产公司的价格已经处于合理的估值区间。如果调控预期基本落定，未来会存在一个中长期的上升空间，特别是高周转的公司如万科、保利、金地等。这些年房地产公司的投资逻辑一直在变化。2007、2008年我们看的是资源属性，谁拥有的土地多，谁的价值就高，但未来要看谁的周转速度快，谁才是房地产板块的王者。

美元变化成主要风险

中国证券报记者：近期A股走势与美元指数有很强的负相关性，对此如何理解？美元走软的状况会持续多久？

王韧：美元在经济周期中相当于本位货币，在资产周期中相当于现金。现在的资产周期主要体现在价格体系上，这使得美元的影响比较大。我们看到本轮A股上涨主要是国际大宗商品涨价带动有色板块大涨，所以美元后续的走势影响还是比较大的。

目前看美元大幅走软的概率并不特别高。具体情况要看11月美联储货币政策正式出台，如果新一轮量化宽松规模不及市场预期，美元反而会走强。从中长期看，美元长期贬值不一定对美国是利好，因为这会影响美国的资本流入，打击它的创新能力，总体上是负面的，美国也不会长期保持弱势美元的态度。

目前看，如果美国经济基本面数据好转，美元完全有可能往上走，而如果经济复苏不及预期，避险情绪升温，美元也不会无限制的下跌。现在看来，美元变化是市场的主要风险点。

汪涛：首先看美元近期为什么走低，因为大家预期美联储会实行第二轮量化宽松，这会降低长期利率。虽然美元长期保持弱势的趋势不会变，但要看美联储和其他国家央行的行动。如果其他国家央行也采取量化宽松，美元会不会持续贬值就不太一定了。

央行“意外”加息，释放出何种信号？加息和新近公布的三季度宏观经济数据会否令“快跑”的市场减速？3000点左右的机会和风险如何把握？本期北京圆桌邀请到瑞银证券中国首席经济学家汪涛、渣打中国经济分析师李炜、平安证券首席策略师王韧，共同探讨加息背后的市场意味。

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