杨成万金融投资报人民币升值跃跃欲试A股将乘热钱东风

杨成万金融投资报：人民币升值跃跃欲试A股将乘热钱东风？

杨成万金融投资报：人民币升值跃跃欲试A股将乘热钱东风？ 更新时间：2010-4-12 11:20:44 　　悬而未决的人民币升值问题再次被摆到了桌面上，2005年汇改后人民币升值，无形中成就了A股超过两年的大牛市。如今，汇率制度的一系列完善措施可能出台，这会将人民币带向何方？又将对A股市场产生怎样的影响？

大盘应无恙

东北证券研究所所长助理周思立说，2005年7月人民币汇率制度改革至2008年年中，人民币兑美元的名义汇率升值20%。但是2008年年底以来，人民币汇率开始走平，维持在6.83的水平。随着中国出口强劲恢复，加上扩大的利差导致投机性资本的流入，人民币面临越来越大的升值压力。

总体来看，通过汇改以来人民币升值与A股市场走势的全方位对比研究发现，人民币升值对于股市具有明显牵引力，形成了阶段性的短期利好，但人民币持续升值，将对外贸出口带来沉重打击，加上房市的泡沫化发展，失业率的增加，势必导致国民消费水平的萎缩，生产型企业的不景气，最终传导到资本市场，对A股市场带来负面冲击。特别值得关注的是，当升值超过“临界点”，并足以影响国民经济发展的时候，就将会对市场形成巨大的利空。

周思立回忆说，2005年7月21日，中国对汇率进行了进一步调整，不再以盯住美元为主，而是实行了以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。7月21日19时，人民币对美元汇率中间价一次性调高2%，至8.11元人民币兑1美元。

两个月后，中国央行决定，扩大银行间即期外汇市场非美元货币对人民币交易价的浮动幅度，从原来的上下1.5%扩至上下3%。同时，适度扩大了银行对客户美元挂牌汇价价差幅度，并取消了银行对客户挂牌的非美元货币的价差幅度限制。

中国央行这一系列历史性举措，造就了当时A股的疯狂牛市。2005年7月时，上证指数还徘徊在1000点左右，单月成交额也仅1369万元。但在汇改推出后，沪指8月的涨幅竟然高达7.4%，成交额也迅速扩大逾2倍至2918万元。随后大盘在9、10两月小幅回调后便势不可挡地向高位发起冲击。据统计，从2005年7月汇改开始至2007年10月，沪指累计上涨了451%。

不过，在东方证券研究所所长邓宏光看来，人民币升值主题并不是一个新概念，自汇改以来，人民币兑美元中间价最高为6.8009，人民币对美元升值共计19.25%。在2005——2007年的牛市行情中，人民币升值主题就是一个被反复炒作的主题。但由于美元已在走强过程中，就是在人民币对美元汇率保持稳定的情况，也已被动升值，因而，本次重启预期与其说是老调重提的升值，还不如说是从真正意义上变得更富有弹性。人民币很可能在5月份中美战略与经济对话前后，比如5月到7月之间重启升值，但现在的环境和当年有着明显的不一样。在当今欧元萎靡，热钱回流美元的背景下，即便人民币升值，也不能断定海外热钱就会蜂拥而入，可能的调整方式包括将美元兑人民币汇率日均波动幅度扩大，从±0.5%扩大至±1%；以及未来人民币兑美元中间价缓慢下降，幅度与节奏也可能是温和可控，因此，短期对大盘影响有限。

几家欢喜几家忧愁

人民币升值对相关行业的影响各不相同，由于人民币逐步升值将吸引更多的资金进入房地产市场，因此房地产市场将面临新的机遇，房地产行业在人民币升值的同时，将享受到地产估价增加和由于货币供应量增加刺激投资需求下的房地产需求增加的双重好处。“利空与利好影响相迭加形成升值对房地产的最终影响。”周思立告诉记者，如果经济仍然能保持较高的增长，则升值对房地产是利好；如果经济出现严重衰退，则房地产亦将受损。

航空行业属于典型的外汇负债类行业，尤其是美元负债，航空公司有大量的航空器材融资租赁负债，每年需支付一定数量的利息费用和本金，因此，航空业无疑被认为是人民币升值的最大受益者之一。人民币升值意味航空业外币负债的降低；除了使航空公司能够一次性获得相关的汇兑收益外，还由于航油进口价格的下降而受益，根据相关的资料显示，人民币每升值1%，航空公司毛利率提高0.5%。

人民币升值还将会使造纸业进口成本大降，使以进口木浆和废纸为原材料的企业受益明显。在造纸生产成本构成中，以木浆为主要原材料的企业，木浆占其生产成本比例约为65%至75%。造纸业是用汇大户，如果人民币升值5%，每年可直接节约成本11亿元人民币，若考虑增值税等因素，成本降低接近14亿元。显然，人民币升值对造纸企业极为有利。

那么，在此背景下的国内金价究竟是上涨还是下跌？业内分析人士指出，这主要取决于两方面因素：一是人民币升值幅度有多大；二是国际金价的涨跌幅度有多大。前者无疑是打压国内金价的负面因素，在国际金价不变的前提下，人民币升值幅度越大，国内金价下跌的程度也越大，后者将对国内金价具有很强的导向作用，有助涨助跌的效果。如果在人民币升值期间，国际金价出现明显的下跌趋势，那国内金价只会加速下跌，因为两方面因素都将对国内金价形成利空。如果在人民币升值期间，国际金价出现明显的上涨趋势，将对国内金价由人民币升值造成的下跌压力形成抑制作用，若国际金价能够大幅上涨，幅度远远高于人民币升值幅度，将对冲掉人民币升值的负面影响，国内金价也可能出现逆势上扬的态势。

纺织业可承受5%本币升值压力，由于我国纺织服装企业以中小企业为主，对人民币升值的敏感性非常强烈，在利润率已经逼近盈亏平衡点之际，如果今年人民币升值重新启动甚至加速上升的话，大多数企业都将“无利可寻”。中投证券宏观部预计今年人民币升值幅度在3%-5%之间，这一升幅对大多数企业来说已是其可承受范围的上限。但纺织服装业将减小中国产品的价格优势，受出口额和价格的双重影响，纺织品效益会降低。

石油化工业的原油进口成本将降低；机场港口业对外贸易的扩张对基础设施的需求将会持续增加，推动这些部门的价格持续上升；建材行业与房地产关联度比较高；银行业是经营本币的企业，因此将是本币升值最大、最直接的受益者；机械行业对外依存度比较高的公司影响较大；利润空间减小将导致家电行业本来就不高的利润率进一步下降；零售业和计算机行业价格将下跌。

最有利的是大宗商品进口商，非常不利的包括纺织服装、石化等行业。对房地产、农林牧渔、电力、金融业等行业基本无影响。

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