杨雪婷证券市场红周刊：农行上市难成大盘反转的催化剂

杨雪婷证券市场红周刊：农行上市难成大盘反转的催化剂 更新时间：2010-7-12 0:04:04 　　7月7日晚间，农业银行A股发行价确定，2.68元。

7月15日，超级航母——250多亿股的农业银行将正式登陆A股市场，2.68元的发行价能否护驾农行平稳上市，并且成为大盘走强的催化剂？

农行是否会破发

农行A股2.68元的定价，以2009年每股净资产1.37元计算，对应PB为1.9倍，2010年动态PB约为1.6倍。

数据显示，工商银行、建设银行和中国银行当前的PB分别为1.95、1.89和1.65倍，以1.6倍PB计，农行的PB和中国银行接近，与工商银行和建设银行相比有一定折让。

此次农行上市，据悉已确定启动“绿鞋”机制——如果农行上市后破发，主承销商可以用事先超额发售股票获得的资金，在一个月内按不高于发行价的价格从二级市场买入，然后分配给提出超额认购申请的投资者，以稳定股价。

对于农行的发行价是否合理，看好的机构非常看好，不看好的也自有理由。

一向偏好金融股的深圳同威投资公司董事总经理李驰认为，农行估值比较低并且有“绿鞋”机制，破发的可能不大。

不看好农业银行的投资者则认为，9.29%的网上中签率创下了自2006年6月新股发行新老划断以来第二高位，仅次于今年2月华泰证券14.43%的中签率。这已经说明了其发行价高，不被投资者看好。现在基本面和发展前景比农行好，价钱比农行便宜，分红比农行高的银行股遍地都是，为什么要买农行？

农行价值几何

宏源证券银行业分析师张继袖在研究报告中指出，目前利息净收入是农行营业收入主要构成部分，2010年农业银行净利润将实现27.5%的增长，但是盈利能力与四大行相比无显著优势，而且农行的成本收入比与其他上市银行相比是偏高的。2009年，农行的成本收入比为43.11%，比另外三大行的平均水平33.3%高出9.81个百分点，这将长期压制农行的利润增速。不过张继袖认为，长期看农行还是具有投资价值，在绿鞋机制保障下，农行上市首日股价应在2.8~3元之间。

西南证券分析师付立春认为，相对而言，农行业绩的增长空间较大，但盈利能力与资产质量相对处于劣势，2010年一季度农行BVPS1.37元，目前其他三大行分别为中国银行1.67元，建设银行1.9元，工商银行1.95元。他告诉本刊记者：“现在A股市场低迷，并不排除农行破发的可能性。我给的上市定价是2.3~2.7元，发行价达到了我估值的上限。”

从目前券商给出的估值水准来看，农行这一发行价不算贵也不算便宜，即便下行，空间也不会太大。

不过，2001年8月上市的中国石化，发行价格4.22元，绝对价格不贵，但由于发行时正值熊市，上市11天后就破发，此后一直在3元左右徘徊，只到2003年末才回到发行价上方。2006年8月中国国航以2.8元发行价上市，开盘即破发，虽然收盘价稳定在2.8元，第三天收盘价终于支撑不住，收在发行价之下，不过好在2006年牛市刚起步，不过一周，国航股价就稳步上扬，可见大盘整体环境对股价走势影响很大。

难成市场反转的催化剂

市场对农行的上市抱有一种期盼的态度。毕竟农行上市后，大盘股的发行会暂告一段落，对市场紧张的资金面来说将有所缓解，可能会促使疲弱的A股产生一轮行情。

不过，北京一位私募基金经理告诉本刊记者，他并不认同这种看法，农行不太可能成为A股反转行情的催化剂，因为目前中国经济基本面并不支持A股行情向上。PMI指数连续两个月回落，已显示经济增长势头开始放缓。

“农行上市我还是不太乐观。”北京弘酬投资管理公司投资总监孙燕军告诉《红周刊》，央行本周“下半年继续实行适度宽松货币政策”的表态给市场吃了一颗“定心丸”。至于市场行情如何演绎，就要看下一步政策支持的力度了，如果政策支持不到位，股市还可能下挫。

一位券商分析师在接受《红周刊》记者采访时也认为，农行上市后，市场资金面的压力会有缓解，但A股能否产生反转行情，还要看今后几个月的宏观经济数据，不过目前就银行股板块看，已经具备了一定的安全边际。

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