广发策略：发展底、科技牛 创业板“寻底问道”

和18Q1“反弹”相比，19Q1发展股“反转”条件根基成熟

5.1 战略性转向看多发展，科技股牛市已经启动

● 媒介：战略转向，看多发展

“反转”：多产生在新一轮并购周期的上半场。我们统计了A股上市公司市值排名前、后20%公司的外延并购规模，可以看到：在A股历史上发展股大年夜的“反转”一般产生在新一轮并购周期慢慢启动的阶段，即市值后20%的小盘股的并购规模占比显著抬起时期。

反转2――战略性新兴财产布局提升市场转型预期，08年10月至11年3月，反转幅度337.7%，连续2.5年；

“科网泡沫”幻灭后，美日韩发展股均经验从“反弹”到“反转”：“盈利底”是“反弹”与“反转”的分水岭；宽松的流动性情况是“反弹”的根本，连续、大年夜幅宽松的流动性情况是“反转”的基石；“政策底”慢慢夯实是“反弹”到“反转”的“催化剂”；商誉出清、新一轮并购周期启动、美日韩发展“反转”。

比拟18Q1，当前发展股基本面更健康、风险偏好上行空间更大年夜、流动性情况更余裕、上涨结构更尽力，出现出“反转”初期普涨的特征。

我们比拟了15年“股灾”以来发展股的3轮中品级此外“反弹”，以及A股历史上发展股的3轮大年夜级此外“反转”。可以看到，发展股无论“反弹”仍是“反转”，均需要满足“四位一体”底部框架，即：盈利触底+流动性情况宽松+新经济政策推出+新一轮并购周期启动。比力而言，在发展股“四位一体”底部特征中，发展“反弹”只需要满足其中部门特征即可，而发展“反转”需要满足所有特征：

3.5 风险偏好：“政策底”呈现并连续强化，是美日韩发展股在“科网泡沫”幻灭后实现“反转”的关键

美国：经济企稳，发展股盈利筑底，“反弹”→“反转”。“科网泡沫”幻灭后，美国GDP增速从2000年高点的7.6%连续回落到2002年低点的2.1%，之后震荡上行，维持在3.7%的中枢水平。纳斯达克的EPS也在2000年显著负增长，从2002年起头筑底回升。与之相对应，2002年纳斯达克指数“盈利底”确认后，发展股才由之前的多次“反弹”完成向“反转”的切换。

发展股气概和无风险利率较为相关。履历数据来看，十年期国债收益率和发展股的气概高度相关：中长期来看，在发展股气概占优的阶段，十年期国债收益率大年夜多趋向性回调；短期来看，18年以来发展股每一轮上涨根基就对应着十年期国债利率的回落阶段。

从政策支持导向看，根据证监会《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，科创板将重点支持新一代信息手艺、高端设备、新质料、新能源、节能环保以及生物医药等高新手艺财产和战略性新兴财产上市；

回首发展股15年“股灾”以来3轮“反弹”以及A股历史上3轮“反转”：发展行情多发于经济“新旧动能转换”期。在转换期内，发展多“反弹”；完成转换前后，发展会“反转”；宽松的流动性情况是发展行情的须要条件；新经济政策是发展“反转”的关键“催化剂”；上一轮并购周期下半场发展“反弹”，新一轮并购周期初期发展“反转”。

本陈诉中，我们进一步总结A股历史上发展“反弹”+“反转”的履历，比拟“科网泡沫”幻灭后美日韩等发达经济体发展股“反弹”→“反转”的历程，构建并完善“四位一体”发展股底部框架。

反弹2――流动性宽松，01年4月至5月，连续41天，涨幅29.8%；

同时，19Q1创业板出现出行情底部“反转”时期的普涨特征。18Q1创业板年报业绩增速高的公司涨得好；而19Q1创业板的涨幅和年报业绩根基不相关――我们将创业板上市公司别离按照17年报、18年报业绩增速排序并分成4等份，18Q1年报业绩增速低的创业板公司涨幅相对更低，而19Q1创业板公司的涨幅和年报业绩增速根基不相关。

并购周期：并购重组政策转向宽松，发展股并购增速转正；

日本：经济触底回升，发展“盈利底”频频“确认”后，“反弹”→“反转”。“科网泡沫”幻灭后，日本GDP增速从00年头的相对高点1.8%起头温和回落，并于01年头迅速降落至02年1季度末的-1.2%，触底回升，经济回暖。日本发展股盈利底部于02初呈现，但仅为反弹，频频确认“盈利低”后，于02年底迎来真正“反转”。

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