基金、私募论A股：估值不贵但也不贱 - 基金网

基金、私募论A股：估值不贵但也不贱 - 基金网 更新时间：2010-3-22 0:16:16 　　上期头条文章中，我们请来了公募、私募和券商的代表为投资者解读市场变化。而本期我们邀请了QFII和有外资背景的国际投行的代表，他们从国际视野看待市场的观点，对投资者应该会有新的启发。　　在本期采访中，摩根大通董事总经理兼中国市场主席李晶女士预计3月底、4月份股市会上扬，但上涨空间有限。下半年股市轨迹逐渐明朗，走势整体向好。而中银国际董事总经理、研究部主管骆志恒先生则认为目前A股整体估值合理，金融股估值偏低，消费板块长期看好。今年的股市既不会像去年那样单边大涨，也不会像2008年那样单边大跌。　　流动性收紧但不紧张　　《红周刊》：虽然央行本周加大公开市场操作后，市场加息预期有所减缓，但2月份，M1与M2环比出现向下的拐点，且同比增速的剪刀差也出现向下的拐点。有市场人士担忧今后市场资金流动性紧张的问题，对此两位是如何看的？　　骆志恒：今年的流动性肯定不如去年那么好，但也不是太差。因为今年的流动性只能说是“收紧”而不是“紧张”。“收紧”是建立在去年极度宽松的流动性基数上的信贷规模的缩小，比如去年的新增贷款是9.6万亿元，今年计划的是7.5万亿元，一般来说，实际数字都会超过计划的数字，估计今年实际新增贷款将有8万亿元。所以，今年8万亿元的新增信贷额度下的流动性虽然没有去年那么好，与往年比却可以说是非常好的。　　李晶：由于去年银行信贷增长超出30％，如果今年持续下去的话，银行坏账、资产泡沫都会出现。而今年以来央行两次上调存款准备金率是非常明确的政策信号，表明决策者开始更加关注去年大规模信贷扩张造成的若干行业发展过热以及随之而来的资产泡沫问题。预计今年中国银行的信贷将回归常态，中国银行信贷的增长大概在14％～16％之间，经济增长速度在8％～10％之间。这个比例是合理的，总体来看，我对整个中国市场未来的流动性并不担心。　　《红周刊》：从目前来看，影响2010年中国经济的最大变量是什么？　　李晶：中国经济2010年会继续保持高位增长，最大的变量因素有：出口复苏、通胀压力及政策与结构调整等。其中通胀将会是今年重点的经济变量。从年初来看，通胀风险看起来似乎要比当时预期来得早，对市场的冲击很大，带来了加息预期及之后的融资风险。　　A股估值不贵但也不贱　　《红周刊》：那么，各位是如何看待今年A股市场的运行趋势呢？　　李晶：A股市场2010年上半年因政策紧缩预期强烈，不确定因素较大，股市会频繁震荡。较好的年度业绩的陆续公布会在3月底、4月份助推股市上扬，但上涨空间有限。下半年股市轨迹逐渐明朗，走势整体向好。主要原因有以下三点：　　1)企业业绩增长良好。2009年整年到2010年一季度企业整体盈利状况良好，上市公司一季报业绩同比增长会大于20％，这些都会推动A股市场企稳向好，整体回升。　　2)积极持续的政策。中央一直强调在2010年保持宽松的货币政策和积极的财政政策。虽然刺激政策的退出及对未来政策收紧的预期会产生诸多宏观不确定性，但在基本面持续维稳的情况下，其不会对市场产生实质性冲击。　　3)信贷收紧与通胀压力。流动性收紧和加息预期会对A股市场产生不小冲击，通胀的来临也带来市场风险；但面临冲击正反映了经济的持续复苏，A股市场会在震荡中稳步上扬。　　骆志恒：A股市场相比香港股市有一定的封闭性，所以更易受到国内流动性的影响。不过，短期M1与M2环比出现向下的拐点对A股后市应该没有直接的关联。目前A股市场对应的2010年市盈率是18倍左右，A股整体的估值水平处于不贵、但也不便宜的状态。从市场层面来看，有两大因素将决定今年A股市场即不会像去年那样单边大涨，也不会像2008年那样单边大跌，总体将延续震荡的格局。　　影响市场走势的第一大因素是银行板块的再融资，银行股无论是在香港市场还是在A股市场都占据大约1/3的权重，银行板块目前估值很低，理论上有上行动力，但由于今年银行股再融资压力的存在，所以银行板块向上的空间也会受此限制。　　第二个因素就是小盘股的高估值，小盘股比重较大的深综指涨幅明显高于上证指数。但由于目前小盘股估值有点偏高，许多个股的PE都达到40倍以上，所以今年小盘股将不会像去年那样普遍上涨，小盘股会有所分化。　　A股与H股折价问题分成两块来看　　《红周刊》：谈到蓝筹股尤其是金融股，目前许多AH股公司的A股股价相对H股价格出现折价的现象，这是否意味着相关的A股公司被低估了呢？　　骆志恒：AH股价大面积倒挂的现象早在两年前就已经出现了，最近只是更为明显。对于你的问题，我想把AH股价倒挂的公司分成两块来谈。　　第一块主要是指AH股公司中的基建、钢铁和水泥类股，我认为这类公司的A股定价更为合理。根据我的了解，许多国外的投资者非常看好中国政府出台的4万亿投资政策，认为相关受益公司尤其是基建公司的业绩会因此明显提升。但由于大型基建公司的毛利率很低，而且政府为拉动经济投入的这些钱短期内可能没有明显的效益，所以我认为国内投资者对这类公司的估值比较理性，国外投资者过于偏乐观了。　　第二块是指金融行业，特别是保险股的A股大幅折价于H股。我个人感觉，金融股的H股定价比A股要合理，国内投资者对金融股的定价太保守。国内投资者担心银行业的新增贷款能力以及坏账的可能性，我认为虽然去年银行贷了许多钱，但新增贷款不会一下子停下来，未来几年肯定还会继续放贷且不会太少。银行坏账问题暂时还不会有。　　对于保险股，我觉得海外投资者更关注长期化，就会对保险股乐观一点，而国内投资者偏重于短期的盈利波动，就会悲观一点。实际上，保险行业是一个长期值得看好的行业。但短期如股票市场的起落会影响到保险公司短期的投资收益，但如果你将时间拉长来看，这种短期的波动就会被拉平。　　李晶：内地融资融券及股指期货的推出会缩小A%2BH股价格之间的差距。对于目前大幅折价于H股的A股会有一个向上的牵引力。不过，对于明显高于H股价格的A股，则有一个向下的牵引力出现。共 2 页 1 [2] 下一页 末页 　　基金网声明：基金网转载上述内容，不表明证实其描述，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。

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