境外资金回流或加速

境外资金回流或加速 更新时间：2010-8-17 0:09:39 6月19日,央行宣布重新启动人民币汇率形成机制改革。此后,央行副行长胡晓炼连续在央行网站上发表5篇署名文章,解读当前的人民币汇率形成机制、汇改与货币政策有效性,以及汇改与生产要素改革的配套关系。一时间,汇改成为业界关注的热点。　　短期来看,通过人民币对美元汇率双向波动,可以避免市场再度形成人民币升值的单边预期,进而吸引大量短期国际资本流入推高资产价格。但仅仅通过制造双向波动来遏制资本流入是远远不够的,毕竟人民币在中长期内对美元升值的趋势并没有改变。通过有管制的资本项目开放,疏通人民币回流渠道是应有之义,更为长远的考量则是逐步实现人民币的国际化,促进国际收支平衡。　　8月4日,国家外汇管理局分局长座谈会传出消息,为了配合人民币汇率形成机制改革,下一阶段,“在风险可控的前提下,将有重点、有选择地推动资本项目改革。”这被市场广泛解读为国家外汇管理局在明示资本项目开放将成为此次汇改中的重点环节。　　“此次汇改的一个重要目的就是‘走出去’,在完成人民币国际化的同时,调整国内产业结构,增强货币政策有效性。为了疏通‘走出去’的大量人民币资金的投资渠道,资本项目的开放、增加境外人民币回流渠道已是必然。” 瑞士友邦银行上海代表处前首席代表余屹表示,下一步出台的汇改政策将更多的是支持资金回流。　　“资本项目的途径肯定还是靠过去一些熟知的工具,而进入的行业肯定是符合国家调结构导向的一些行业。”交通银行首席经济学家连平认为这一过程中监管部门还要发挥一定的管制作用,“没有完全资本项目开放的国家。”　　但这只是理想中的调控状态,连平同时也表示,受长期人民币升值预期的影响,随着资本项目的开放,境外资本流入房地产、证券市场的压力将增大。　　二次汇改　　资本项目的开放,秉承6月份监管层重提的“二次汇改”。6月19日,央行宣布“进一步推进人民币汇率形成机制改革,增强人民币汇率弹性”。　　6月央行决定人民币脱钩美元,并未出乎市场的预料。“中国与世界经济不会二次探底的形势确认后,特殊时期的汇率政策就应该结束。”花旗银行亚太区经济学家沈明高认为,经过了1年多的特殊时期,重启汇改的时机已经来临。　　长江证券首席策略分析师李冒余认为,尽管短期内人民币升值预期舒缓、国际贸易摩擦增多,但此次汇改的主要动力依然来自于国内。“一方面来自于产业结构调整需求,实施汇改,变外需为内需,可以有力地缓解通货膨胀的压力;另一方面我国大量的贸易顺差以及外汇占款导致货币供应量居高不下,浮动汇率可以减小输入型流动性,增加货币政策的有效性。”　　央行副行长胡晓炼的“五连书”,使得市场对汇改的时间与力度预期迅速升温,而央行的数次立场阐述也让市场一扫此前对于重启汇改的种种疑虑。　　“央行密集的表态代表着接下来的人民币小幅升值,人民币走出去战略将会实施的更为坚定。”连平认为。　　管制下开放资本项目　　“汇改所预期的货币国际化,最终还是要实现境外人民币的可兑换与可投资属性,而主要的一个途径就是回流,单靠进口的经常项目渠道是不够的,这就需要开放资本项目这个渠道。”余屹认为在多年进展缓慢之后,如今资本项目的开放带有必然性。　　“中国的资本项目开放进程速度过慢,现在外管局开始表明态度,未来估计证监会也会参与进来。”一位市场人士分析道。　　而对于外管局所描述的“有重点”、“有选择”,业内普遍认为这代表了要按一定的步骤开放。　　“肯定不会一下子大规模开放,那样会造成资金的大量进出,不符合调控初衷。按照监管惯例,还是会坚持由易到难,由少到多的原则逐步开放。”连平分析道。　　“在资本项目途径上,一些既有的产品工具会是主要选择。比如发债、配股等等,QFII也会扩大应用的范围。”余屹表示在资本项目开放后,未来QFII可能允许被境外机构或个人直接使用人民币来境内投资,如证券市场等。　　余屹进一步表示,一些竞争充分的行业以及新能源、环保等需要资金扶持的国家战略产业,可能会优先开放。“这中间也不排除房地产行业的境外人民币融资。”　　“但无论哪种行业,在资本项目改革初期,进入的资金都不会多。”多位业内人士表示,未来资本项目开放仍将是一定管制下的开放,“基本上还是会沿袭此前循序渐进、由试点到全局、逐笔审批的监管方式。”　　热钱难堵　　调结构、减缓通胀压力、增加货币政策有效性原本是汇改的原动力,但目前仍有部分人士怀疑汇改能否真正解决的驱动力难题,疑虑的根源就是人民币长期升值预期下的热钱流入压力。　　“监管层想用浮动汇率、人民币平缓升值来平抑境外资本的流入,短期内会收到效果。”一位银行业人士表示,理想的状况是随着由外汇占款减少,将有效减少资金流动性,从而减小加息压力。　　“根据‘蒙代尔三角’定律,在开放经济条件下,独立的货币政策、固定汇率和资本自由流通三者不可同时兼得。资本自由流动情况下,实施浮动汇率就可以提高宏观调控的主动性,增强货币政策的有效性,抑制通货膨胀和资产泡沫。”李冒余解释道。　　但更多的市场疑虑仍是担心汇率的短期上下浮动难以抵消长期的升值趋势。“人民币升值一直是国际资本的炒作对象,当年的日本等国也都经历了这样一个过程,除了合规境外资金,其间会有大量的热钱流入。”一位投行人士表示。　　“这些热钱的流入会助推资产价格暴涨。”余屹表示,热钱中的很大一部分将会流入楼市与股市,进而表现出来。　　可以借鉴的只能是对热钱的疏堵。国家外汇管理局近日表示,对游资流入相关案件,将加大调查和处罚力度,同时警告称中国下半年外汇收支形势面临不确定性。同时其下一阶段的工作重点,其中就包括继续保持对“热钱”的高压打击态势。　　连平认为,除了加大调查力度,未来一系列对冲流动性的工具也依然不可或缺。

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