中金：如何看待集运运价和盈利能力？

11月20日当周集运运价延续上涨势头。我们预计大客户对明年一季度合同价谈判提价的接受度会更高。

我们预计合同价有望实现可观涨幅，逐步验证长期格局改善。

集运行业经过多年的出清，集中度大幅提高，当前在手订单与运力之比处于历史低位，即使现在下订单也不会增加2022年之前的实际供给。更加重要的是，龙头公司将战略重心从份额转向盈利和现金流：今年疫情期间的表现表明行业具备通过灵活调控运力来稳定运价的能力，且应对速度更快、效果更好，我们认为行业盈利能力中枢将逐渐上移。在今年运价大涨的背景下，我们预计大客户对明年一季度合同价谈判提价的接受度会更高。

图表： 各航线运价

资料来源：中金公司研究部

图表： SCFI美西线

资料来源：中金公司研究部

图表： SCFI欧线

资料来源：中金公司研究部

补库存和经济复苏支撑需求。

海外疫情继续蔓延影响复工复产，但实际终端消费需求旺盛，得益于国内良好的疫情防控效果和完整的产业链，中国出口持续强势。补库存有望支撑明年上半年的需求，关注全球经济复苏：9月美国零售业库销比处于30年历史低点，库存绝对值同比下降9%。作为对比，2009年8月该库存同比下降幅度最大达15%，2010年经济复苏和补库存带动全球集运需求同比增长14%，但由于09、10年运力增长6%、9%，且闲置运力大量回归市场，导致2010年下半年运价低于预期。我们认为这一次的供给端与2010年存在明显差异：船舶闲置运力现在已经回到历史低位，我们预计明年净运力增速仅为3%，且船东能够灵活调控运力。

图表： 闲置运力比例已经下降到低于去年同期

资料来源：Alphaliner，中金公司研究部

高运价有望延续，短期关注高频数据。

上海港欧线、美线船舶装载率维持在95%以上，供给端船舶处于紧平衡状态，加上箱量增长和疫情原因导致港口拥堵、集装箱周转效率下降，出口地区缺箱使得实际舱位变得更加紧张，并且从高运价航线溢出到其他航线。根据集装箱租赁商反馈短缺情况将持续到2021年初。建议密切跟踪运价和船舶装载率、需求端和供给端等数据。

图表： 上海港欧美线船舶装载率维持高位

资料来源：上海航运交易所，中金公司研究部

图表：可以跟踪的高频数据：需求端的集装箱吞吐量

资料来源：中国港口协会，中金公司研究部

图表：可以跟踪的高频数据：供给端的集装箱产量

资料来源：中金公司研究部

图表： 事实上CCFI指数反映总体运价水平从2017年起逐步上涨

资料来源：中金公司研究部

图表： 美国零售业库存较高位同比减少9%，库销比处于历史低位

资料来源：Census Bureau，中金公司研究部

风险

合同价涨幅低于预期，即期运价季节性回落带来股价波动。

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