净利润年度增速下降64个百分点传智播客IPO少儿业务难堪大任

资本市场向来并不缺乏教育类公司，近两年职业教育龙头中公教育、早教机构美吉姆等，都通过不同方式成功登陆A股，也从侧面说明A股对优质教育企业并不拒绝。

在国家政策大力向职业教育倾斜的当下，江苏传智播客教育科技股份有限公司也开启了向资本市场的进发之路。

传智播客是一家从事非学历、应用型计算机信息技术教育培训的企业，成立于2012年的该公司通过自主研发的课程内容、教学系统和自有教研团队，为学员提供IT技术教育培训服务。

2016年11月，传智播客正式挂牌新三板。与此同时，IT教育培训行业其他企业也纷纷入局资本市场――排名第一的达内科技先行一步已登陆纳斯达克，光环国际也早于传智播客3个月挂牌新三板，而彼时距离火星时代被百洋股份重组尚有几个月时间。

此次IPO，传智播客预计募集资金合计3.95亿元，拟分别投资于IT职业培训能力拓展项目和IT培训研究院建设项目之中。

查阅该公司招股书，《投资时报》研究员注意到，尽管其营收及利润呈增长趋势，但是增速已逐年放缓。且极具发展前景的线上业务毛利率逐年走低。此外，其面向少儿的培训品牌发展亦不顺遂，在竞争对手众多且失去先发优势的情况下，如何加速占领市场或是传智播客需要考虑的重点。

IT培训营收利润增速放缓

传智播客的主营业务收入可分为IT短期培训、IT非学历高等教育培训和少儿非学科素质教育培训三大业务线，并建立了IT教育品牌“黑马程序员”、IT在线教育平台“博学谷”、高等教育机构“传智专修学院”、少儿教育品牌“酷丁鱼”以及IT互联网精英社区“传智汇”五个品牌。

招股书显示，2016至2018年及2019年上半年，传智播客分别实现营收5.40亿元、6.99亿元、7.91亿元和4.41亿元，实现净利润7201万元、1.37亿元、1.73亿元和8384万元。

虽整体来看呈上涨趋势，但是在增长速度方面，其营收及利润增速均已有所下降。《投资时报》研究员注意到，其营收增速已从2017年的29.44%，下降至2018年的13.16%。净利润增速则从2017年的90.28%，大幅下降至2018年的26.28%，下降64个百分点。

而从2019年上半年数据来看，当期营收还占2018年全年收入的55.75%，但从净利润指标来看，2019年上半年8384万的净利润已不及2018年全年的一半。

从传智播客营业收入构成来看，IT学科短期现场培训业务一直是该公司主要营收来源，报告期内该业务占营收比重分别为89.18%、91.21%、87.33%及85.58%，均在八成以上。从毛利构成来看，传智播客的主要毛利也来源于IT学科短期现场培训业务。不过该主营业务的收入增速也呈下降趋势。

2016年至2018年，传智播客主营业务的收入与成本变化趋向一致，随着IT短期培训及高等教育培训业务规模的扩大，成本也相应增加。2016年―2018年，IT短期线下培训毛利润率维持45%左右。

在IT线上培训方面，由于基数较低，该部分业务的增长难以对公司主营收入造成根本影响。而且在报告期内，IT线上业务毛利率一路从2016年的73.79%下滑至2019年上半年的37.38%，下降接近40个百分点。

而高毛利率的IT非学历高等教育业务收入不足4%的占比，亦难对其主营收入产生影响。

少儿培训业务亦存在阻碍

在IT教育之外，传智播客也在尝试拓展新的业务条线，如面向少年儿童进行“非学科素质教育培训”，并打造专属“酷丁鱼”品牌。不过，从其近几年的运营情况来看，该业务的运作并不成功。

2017年，传智播客开始面向学龄前少儿，尝试运行以少儿美术为主要内容的非学科素质教育业务。不过，该少儿线下美术培训业务因讲师要求高、难以规模运营等技术壁垒问题已被停止运营，少儿编程成为传智播客的新选择。

2019年，传智播客尝试运营以少儿编程为主要内容的在线培训教育业务。2019年上半年，该业务为公司带来3.41万元营收，占总营收的比例仅为0.01%。而2017年、2018年及2019年上半年，该少儿业务毛利率分别为-556.49%、-256.14%及-587.37%。公司解释称，因试运行期间学员人均成本较高，因此毛利率为负。

有业内资深人士分析认为，少儿编程行业最大的难点是专业师资极度匮乏，既懂少儿教育心理学又有编程能力的专业老师短期内很难培养，这也就容易产生因规模扩张而导致师资水平大幅下降的情况，从而严重影响该公司甚至是少儿编程行业的良性发展。

此外，《投资时报》研究员注意到，早在2016年，同样以成人IT培训起家的达内科技就推出少儿编程平台童程童美。而近两年，编程猫、小码王、核桃编程等亦频频获得亿元级融资。

虽有较为成熟的成人IT培训业务，但对于2019年才进军少儿编程的传智播客，在失去先发优势的情况下，如何加速占领市场也是其需要考虑的重点。

传智播客分产品毛利率变动情况

数据来源：公司招股书

净收益率或存在下降风险

除了上述问题，传智播客还存在净收益率下降的风险。

报告期内，该公司归属于普通股股东的加权平均净资产收益率分别为84.95%、53.05%、32.40%和13.00%，出现了较大的下滑趋势。

分析人士认为，虽然本次募资投建的IT研究院建设项目有助于丰富培训产品类型、拓展新的培训领域，但由于项目的建设投产及研发的应用投产尚需一定的周期，因此其存在发行后短期内净资产收益率被摊薄的风险。

值得关注的是，面对IT教育行业竞争日益激烈的状况，传智播客号称一直以“口碑”做营销推广吸引学员，但近年来，该公司遭遇投诉的情况有所增加。

2016年至2018年间，传智播客通过资本的助力不断扩张。据其官网介绍，2016年，“黑马程序员”已在14个城市开设直营分校，2017年又新开3所直营校区，2018年又开了2所。

虽然学校越开越多，但2019年以来，传智播客旗下多个校区都遭学员投诉，多位学员反馈传智播客退费难，也有学员反馈黑马程序员的“口碑”宣传与实际授课质量大相径庭等情况。

此外，传智播客还陷入多起与离职员工的劳动合同诉讼纠纷中。

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