快捷理财(快速理财产品)
原标题：潜在损失超过1.5个自己，互联网券商鼻祖嘉信理财的至暗时刻：拿客户闲置资金放贷，遭遇快速加息双杀
能经受得住危机检验的金融创新才是好创新，目前公司的未实现损失比股东权益还多。
作者 | 小鑫
编辑 | 小白
最近一个月，欧美银行业频繁爆雷，硅谷银行倒闭，瑞士信贷被折价收购，第一共和银行等中小型银行遭遇挤兑，都让人们不得不重新审视这个古老的行业。
在美国银行业中，有一个特殊的角色——嘉信理财，它曾被誉为互联网券商的鼻祖。
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2015年，嘉信理财在年报中首次明确地称自己为“a savings and loan holding company”（一家存贷款业务公司），转型为银行。
在这之后，公司的银行业务发展地愈加迅速，去年净利息收入107亿美元，超过交易收入、资产管理和投资咨询之和。
（制图：市值风云APP）
今年3月以来，公司也是股价跌幅较大的银行之一，累计跌幅32.8%。
（来源：choice数据）
嘉信理财会不会成为美联储加息政策的下一个受害者呢？
一、未实现损失超过1.5个“自己”！
这一轮美国银行危机的起源是，加息导致国债、按揭贷款抵押证券等浮亏，正好又遇上了存款流失。
嘉信理财在这两方面的表现都比可比公司更糟糕。
去年，公司持有到期投资和可供出售金融资产合计的未实现损失高达264亿美元，而平均有形普通股权益（Tangible Common Equity，股东权益减去商誉和无形资产）为174亿。TCE表明清算时将获得多少普通股权益，在08年金融危机时被广泛使用。
未实现损失是TCE的1.5倍，表明如果破产清算，赔上股东权益还不够，还要赔上部分债权人权益。
（嘉信理财2022年报）
按照资产规模，风云君找到了与公司体量相当的美国合众银行和PNC金融服务集团，两者的这一比例分别是0.7、0.3倍，比嘉信理财好多了。
（来源：标普全球）
一般来说，未实现损失体现在其他综合收益里。
去年底，嘉信理财将1731亿美元的可供出售金融资产重新划分到持有到期投资，剩下1602亿可供出售金融资产。
虽然对当期报表没有影响，但是后续这1731亿持有到期投资将分期计入投资收益，而不再因为公允价值的变动体现在利润表其他综合收益，相当于美化了近期的利润表。
二、比同行投资更激进
在嘉信理财的1731亿持有到期投资中，全部是政府担保MBS（按揭抵押证券），加上1602亿可供出售金融资产中的政府担保MBS和商业地产MBS，MBS一共占到了公司可供出售金融资产和持有到期投资的78%。
剩余主要为国债、资产支持证券（ABS）和企业债。
比公司资产规模稍大的美国合众银行，资产的大头是直接贷款，高达3813亿，包括商业贷款和按揭贷款等；可供出售金融资产和持有到期投资总额只有1702亿美元，远小于嘉信理财，其中MBS占75%。
PNC金融服务集团的情况与美国合众银行类似。
（美国合众银行2022年报）
从上下游的角度看，MBS即银行等机构打包出售的按揭贷款。
也就是说，嘉信理财更像是银行业的风险承担者，而非转嫁者，并且新增的风险大量来自2020、2021年的低利率时期，因此在这一轮加息周期中亏得最惨。看来嘉信理财作为银行还是有点嫩。
（制图：市值风云APP）
三、存款主要来自客户炒股闲置资金，流失速度快于同行
读过风云君写的银行研报的老铁都知道，银行很大程度上是由客户存款塑造的。
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作为一家由互联网券商转型而来的公司，嘉信理财的存款主要来自客户证券账户的闲置资金。
（嘉信理财2022年报）
这些人天生就对收益敏感，因此从美联储开始加息的去年一季度，公司的客户存款就不断流失。同时期，美国合众银行存款有所增加，PNC金融服务集团小幅减少。
（制图：市值风云APP）
存款流失叠加资产价格下跌，嘉信理财比同行能够腾挪的空间更小，也更危险。
另外也可以看出，银行所谓的利润有多么不靠谱。嘉信理财3300多亿美元资产的巨大风险不用像贷款那样计提减值准备，也就没法反映到当期利润里。而从今年开始，即使是综合收益总额也没法反应公司的全部风险了。
（制图：市值风云APP）
结语
受益于美联储放水而大幅扩张资产负债表的嘉信理财，在加息缩表的过程中也承担了比同行更多的风险。
这种起源于证券账户闲置资金划转的银行模式，又能否在这轮危机中经受住检验呢？
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