原标题:潜在损失超过1.5个自己,互联网券商鼻祖嘉信理财的至暗时刻:拿客户闲置资金放贷,遭遇快速加息双杀

嘉信理财的至暗时刻:拿客户闲置资金放贷,遭遇快速加息双杀


能经受得住危机检验的金融创新才是好创新,目前公司的未实现损失比股东权益还多。




嘉信理财的至暗时刻:拿客户闲置资金放贷,遭遇快速加息双杀

嘉信理财的至暗时刻:拿客户闲置资金放贷,遭遇快速加息双杀

作者 | 小鑫

编辑 | 小白


最近一个月,欧美银行业频繁爆雷,硅谷银行倒闭,瑞士信贷被折价收购,第一共和银行等中小型银行遭遇挤兑,都让人们不得不重新审视这个古老的行业。

在美国银行业中,有一个特殊的角色——嘉信理财,它曾被誉为互联网券商的鼻祖。

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2015年,嘉信理财在年报中首次明确地称自己为“a savings and loan holding company”(一家存贷款业务公司),转型为银行。

在这之后,公司的银行业务发展地愈加迅速,去年净利息收入107亿美元,超过交易收入、资产管理和投资咨询之和。

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(制图:市值风云APP)

今年3月以来,公司也是股价跌幅较大的银行之一,累计跌幅32.8%。

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(来源:choice数据)

嘉信理财会不会成为美联储加息政策的下一个受害者呢?

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一、未实现损失超过1.5个“自己”!

这一轮美国银行危机的起源是,加息导致国债、按揭贷款抵押证券等浮亏,正好又遇上了存款流失。

嘉信理财在这两方面的表现都比可比公司更糟糕。

去年,公司持有到期投资和可供出售金融资产合计的未实现损失高达264亿美元,而平均有形普通股权益(Tangible Common Equity,股东权益减去商誉和无形资产)为174亿。TCE表明清算时将获得多少普通股权益,在08年金融危机时被广泛使用。

未实现损失是TCE的1.5倍,表明如果破产清算,赔上股东权益还不够,还要赔上部分债权人权益。

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(嘉信理财2022年报)

按照资产规模,风云君找到了与公司体量相当的美国合众银行和PNC金融服务集团,两者的这一比例分别是0.7、0.3倍,比嘉信理财好多了。

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(来源:标普全球)

一般来说,未实现损失体现在其他综合收益里。

去年底,嘉信理财将1731亿美元的可供出售金融资产重新划分到持有到期投资,剩下1602亿可供出售金融资产。

虽然对当期报表没有影响,但是后续这1731亿持有到期投资将分期计入投资收益,而不再因为公允价值的变动体现在利润表其他综合收益,相当于美化了近期的利润表。

二、比同行投资更激进

在嘉信理财的1731亿持有到期投资中,全部是政府担保MBS(按揭抵押证券),加上1602亿可供出售金融资产中的政府担保MBS和商业地产MBS,MBS一共占到了公司可供出售金融资产和持有到期投资的78%。

剩余主要为国债、资产支持证券(ABS)和企业债。

比公司资产规模稍大的美国合众银行,资产的大头是直接贷款,高达3813亿,包括商业贷款和按揭贷款等;可供出售金融资产和持有到期投资总额只有1702亿美元,远小于嘉信理财,其中MBS占75%。

PNC金融服务集团的情况与美国合众银行类似。

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(美国合众银行2022年报)

从上下游的角度看,MBS即银行等机构打包出售的按揭贷款。

也就是说,嘉信理财更像是银行业的风险承担者,而非转嫁者,并且新增的风险大量来自2020、2021年的低利率时期,因此在这一轮加息周期中亏得最惨。看来嘉信理财作为银行还是有点嫩。

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(制图:市值风云APP)

三、存款主要来自客户炒股闲置资金,流失速度快于同行

读过风云君写的银行研报的老铁都知道,银行很大程度上是由客户存款塑造的。

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(越来越好用的市值风云APP)

作为一家由互联网券商转型而来的公司,嘉信理财的存款主要来自客户证券账户的闲置资金。

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(嘉信理财2022年报)

这些人天生就对收益敏感,因此从美联储开始加息的去年一季度,公司的客户存款就不断流失。同时期,美国合众银行存款有所增加,PNC金融服务集团小幅减少。

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(制图:市值风云APP)

存款流失叠加资产价格下跌,嘉信理财比同行能够腾挪的空间更小,也更危险。

另外也可以看出,银行所谓的利润有多么不靠谱。嘉信理财3300多亿美元资产的巨大风险不用像贷款那样计提减值准备,也就没法反映到当期利润里。而从今年开始,即使是综合收益总额也没法反应公司的全部风险了。

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(制图:市值风云APP)

结语

受益于美联储放水而大幅扩张资产负债表的嘉信理财,在加息缩表的过程中也承担了比同行更多的风险。

这种起源于证券账户闲置资金划转的银行模式,又能否在这轮危机中经受住检验呢?

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