关于港币……

最近香港(HK)疫情和港股暴跌，引发了全球市场对于HK经济前景的广泛担忧，其中就涉及对港币联系汇率的担忧。

从1983年开始，港币(HKD)就与美元(挂钩)，比例为1美元兑换7.8港币(从2005年5月后允许港币在7.75~7.85之间窄幅波动)，持有港币也就等同于持有美元。这一货币机制，也被称为联系汇率。联系汇率是HK国际金融中心地位的基石，维护了HK几十年来的繁荣发展。

上一次港币联系汇率面临危机，还是在二十多年前的1997~1998年。当时的HK金融保卫战，实际上就是港币保卫战。当年为了保卫港币联系汇率，牺牲了HK的GDP、股市、楼市。

进入2022年，港币似乎再次承受了压力，出现了较明显的下跌，以下是美元/港币汇率近两个月的走势图:

关于港币……

可以明显看到，港币从1月底开始出现走弱，自2月份跌破7.8中间线之后一路继续下行，目前已接近7.83，即将触及7.85 ，也就是联系汇率机制下所允许的最低值。

本轮港币走弱，既跟HK资本外流有关，也跟美元、港币拆借利差扩大直接相关，以下是最近6个月以来的美元Libor与港币Hibor利差走势图:

关于港币……

可以看到，从今年1月底开始，美元拆借利率Libor开始超过港币拆借利率Hibor，这为金融市场投机者提供了无风险套利的空间，即: 借入港币，兑换成美元，享受美元带来的利差收益。目前，Libor已超过Hibor达0.3%，且有进一步扩大趋势，这意味着港币还将进一步承压贬值。

在港币汇率承压的环境下，美联储即将在3月16号开启新一轮加息周期；港币作为与美元挂钩的货币，HK金管局(HKMA)也不得不跟随加息。

然而，HK目前的经济情况，是否经得起进一步加息呢？答案是否定的。原因很简单: 首先，港股跌跌不休，已跌破2万点大关，加息必将进一步打击港股；第二，HK经济因疫情影响，已陷入衰退，加息也将重创HK的经济活力；第三，HK房价虚高，泡沫严重，一旦加息，楼市也会受到冲击。加息的诸多不利因素，将导致在港资本加速抛弃港币，转成美元外流，反而导致港币汇率承受更大压力。


除了上述原因，还有一个众所周知的情况: HK近几年的国际地位和影响力明显下滑，对海外资本的吸引力越来越低。同时，港币虽然与美元挂钩，可HK的经济周期与中国大陆越来越近似，与美国的经济渐行渐远，这也导致港币联系汇率显得更加奇怪！


展望后续的走势，有一个问题自然会浮现在所有人的脑海中: 当维护港币联系汇率的成本越来越高、难度越来越大、且必要性越来越低的时候，港币是否会与美元脱钩？这个问题，当然不是HK普通市民能够决定的，但却与每个人的切身利益息息相关。笔者无法断言港币未来会是何种命运，但根据逻辑分析，大致可以推导出以下几种情形:


一、继续强力维持港币联系汇率

这意味着港币与美元的汇率可以勉强维持，但需要付出巨大的代价，包括但不限于: 耗费大量的外汇储备，强撑港币汇率；实施外汇管制(隐蔽的或公开的)；人为提高HK利率，以吸引投资者持有港币。

上述强力干预措施，相信已经持续很久了，且还在持续中。外汇管制或者变相拉抬利率，虽然可以为港币提供支持，但却会损害香港金融中心的地位和自由度。如此巨大的成本，是一场时间游戏，终究难以为继；撑得越久，意味着越危险。当出现港币官方汇率和黑市汇率两种不同价格时，则意味着联系汇率名存实亡。


二、港币与美元脱钩，改为与人民币挂钩

这意味着港币汇率将不再锁定美元，转而盯住人民币。可以想象，如果金管局宣布这一消息，港币极有可能出现暴跌，类似于1997年亚洲金融危机期间的泰铢与美元脱钩、或者2015年1月瑞郎与欧元脱钩的情况。 而且，在这一过程中，人民币汇率也将因为与港币挂钩而受到冲击。

与人民币挂钩后的港币，将丧失其国际地位，从国际货币变为地区性的货币，而且会受到外汇管制。当然，港币与美元的脱钩，也等于直接宣告HK金融中心地位的结束。


三、港币消失，用人民币取代港币

这意味着港币将不再作为一种独立货币而存在，而是被人民币替代；HK不仅会通用人民币，且HK的所有物品、资产价格也将按照人民币来计价。在这个转换的过程中，极可能出现混乱，HK的资产也会出现剧烈贬值(因为HK市民更愿意将资产变为美元而非人民币)。港币的消失，同样也意味着HK丧失其金融中心的地位。


港币的命运，就是HK的命运。从当年的小渔村，跃升成为国际大都市，海阔天空的HK能否延续光辉岁月？只有未来才能给出答案。

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