刘兴龙中国证券报：天价发行不停A股压力难解

刘兴龙中国证券报：天价发行不停A股压力难解 更新时间：2011-1-25 10:46:53 　　新年以来，小盘股的走势可谓江河日下，中小板综指已经跌回至去年8月末的水平。不过惨淡的市场并没有影响IPO的热情，1月24日依然有4只新股发行，其中东富龙首发市盈率近百倍。这映衬出股市当前面临的困境，新股高发造成的估值压力正在由二级市场来消化买单。

股民赔了40亿

对于目前的IPO发行而言，“没有最贵，只有更贵”恐怕是最贴切的形容，这些新股犹如挥舞着“信用卡”的莽撞少年，疯狂的消费过后，却需要二级市场来偿还“卡债”。

当我们细数今年以来的上市新股，一个扎眼的数字是，21只股票中，18只已然跌破了发行价，破发股占比接近九成。这样的现象并不能用股市的回调来解释，当发行市盈率越来越高，严重透支了股市承受能力的时候，矛盾的激化将不可避免的催生破发潮的涌现。

让人不甘的是，新股高发正在让发行人享受着溢价收益，而股民则承担着股价下跌带来的损失。统计显示，本月上市的18只破发股超募资金达到了178.57亿元，而由于破发给股民造成的投资损失合计近40亿元。

日渐普遍的破发现象让一级市场出现了“降温”的信号。1月以来完成发行的21只新股中，华锐风电、博威合金等6只股票的中签率超过2%。而回顾整个2010年四季度，仅有大富科技和搜于特两只新股中签率在2%以上。网上中签率的急剧攀升，说明在破发频现的阴影下，投资者申购的热情已经不再高涨，“打新”投资当下不再只赚不赔，中签可能不是“馅饼”而是“陷阱”。

不能否认的是，目前A股市场正在经历着有史以来最大规模的破发潮。自2000年以来，共有38只股票出现首日破发的情况，其中35只股票是2010年以后上市的，也就是说近一年的高价发行创造了逾九成的破发股。而且，首日破发的现象正呈现又多又高的趋势，1月不仅单月首日破发数量最多，而且华锐风电、风范股份也不断刷新了首日破发比例的纪录。

高发不停估值压力难解

在货币紧缩预期的影响下，今年1月以来A股市场继续着回调的步伐，不过从风格表现来看，小盘股无疑是“重灾区”。申万风格指数中，高价股指数表现最为惨淡，1月以来下跌了14.10%；高市盈率指数次之，跌幅为14.00%。而反观较为抗跌的板块，低价股成为唯一逆市上涨的指数，涨幅为0.02%；而低市盈率指数的跌幅最小，仅为0.35%。

通过对比可以看到，大盘的调整催化了市场风格的转换，尽管大盘蓝筹股难以引领市场走强，不过表现却明显抗跌，反倒是此前一路高歌的小盘股处境不妙，高股价和高估值正在对其造成双杀。

对于目前小盘股存在的高股价和高估值问题，高价发行是造成这一局面的重要原因之一。2009年末，中小板只有327只股票，而如今已经达到了539只；2010年更是有多达117只创业板上市，占总数的逾七成。由于IPO重启之后的发行节奏不断加快，新股、次新股正扮演着越来越重要的角色。

与此同时，泛滥的高价发行给小盘股带来了双重的负担。一方面，新股的平均发行市盈率已经从2010年6月的45倍，攀升至今年1月份的75倍，众多高估值的新股上市拉高了小盘股的估值水平；另一方面，过高的估值让新股在二级市场成为了烫手的山芋，投资者在避险情绪的影响下纷纷回避小盘股，而缺少了资金的推动，进一步加剧了市场的波动。

市场人士指出，高成长性是支撑小盘股高估值的基础，不过在通胀压力不断增加，以及国内货币紧缩政策加码的影响下，处于产业链中游的中小板、创业板公司的经营必然会受到很大的冲击，一旦2010年的业绩状况不够理想，小盘股的价值回归将会进一步深化。

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