二季度存隐忧。

近日，宜宾五粮液股份有限公司（以下简称“五粮液公司”）公布了2019财年及2020年一季度报告。其中备受关注的是受疫情影响的2020年一季度，五粮液实现营业收入202.38亿元，同比增长15.05%；实现归母净利润77.04亿元，同比增长18.98%。

根据同日发布的年报，2019年五粮液公司实现营收501.18亿元，实现净利润174.02亿元，踩线完成此前定下的500亿元营收目标。此外值得一提的是，五粮液在财报中公布目前共有员工2.6万人，时间财经简单计算后发现，五粮液2019年员工人均薪酬超过18万元，相当于人均月薪1.5万元。

靓丽的财报下并非没有隐忧。截至2020年3月31日，五粮液合同负债（原预收账款）的账面余额从期初的125亿元下降至47亿元，减少近77亿元，降幅远超去年同期。考虑到五粮液货物结算政策以“先付款后发货”为主，五粮液亮眼的一季报表现，一定程度上是由于去年年底创下历史新高的预收账款的当期确认收入，二季度的业绩或将面临压力。

预收减少77亿

多家券商在研报中表示，2019年五粮液公司推出的第八代经典五粮液是推动公司业绩上涨的重要因素。根据界面报道，去年6月上市的第八代经典五粮液在上市仅1个月后，终端零售价从上市初的1199元/瓶上调至1399元/瓶。

华泰证券在研报中称，新产品面世后得到了消费者认可，产品需求旺盛，动销保持良性增长，增厚了渠道利润和信心，也是五粮液产品价格向价值回归的重要一步。

来自：五粮液财报

年报数据显示，2019年五粮液营业收入增长25%，白酒产销量却双双下降。其中销售量为16.5万吨，同比下降13.67%；生产量为16.8万吨，同比下降12.34%。

高端产品的旺盛需求进一步优化了产品结构，2019年五粮液酒类产品毛利率高达79.95%，提升2.4个百分点。高价位酒和中低位酒的营收同比分别为增长31.4%和减少12.3%，营收占比分别为79.2%和13.2%，高价位酒占比上升3.7个百分点、中低价位酒下降5.7百分点。

数据来自：五粮液财报

由于2020年春节靠前，2019年第四季度末五粮液预收账款大幅增加，达到125.3亿元，较上年同期增加58.24%，环比增加66.65亿元，也让2019年五粮液经营现金流净流入达到231亿元，比2018年度大增88%。五粮液表示，除了收入和银行承兑汇票到期收现增加，春节经销商打款较早也是重要因素。

但随着疫情爆发，2020年一季度末五粮液合同负债（原预收款项）余额大幅降低至47.69亿元，如上图所示，不仅环比大幅下降，同样低于2018年2019年同期。对于结算方式以“先款后货”为主的五粮液来说，合同负债的下降是一个令人担忧的信号。时间财经尝试联系五粮液方面，截至发稿前，未收到回复。

预收款大幅下降也让五粮液在罕见地出现了经营活动现金流负值的情况。一季报数据显示，五粮液2020年一季度的经营活动现金流为-12.02亿元，而2018年同期为79.27亿元，同比减少115.16%。

新时代证券在研报中分析认为国内疫情向好，消费在宏观政策引导下回复，白酒消费需求边际在改善。从已披露数据看，白酒企业2019年保持稳健增长态势，2020Q1 受疫情影响在报表端逐步显现，但库存、价格等均保持较健康水平。

但其同样在研报中表示，消费边际回暖的同时，输入性病例增多+无症状感染者的出现等对消费信心的恢复有所影响，“宴席”等补偿性消费或有延迟。但他们认为，这不会造成白酒企业价格战，称“行业企业对需求承压的应对策略与方法是成熟有序的”。

来自：WIND资讯

截至4月30日收盘时，五粮液股价收于135.77元，目前总市值5270亿元。根据Wind资讯，五粮液28.23倍的市盈率目前排在白酒行业第11位，行业平均值为22.46倍。

人均收入18万

五粮液还在年报中披露了2019年度高管和员工的薪酬情况。

来源：五粮液2019年报

如上图所示，2019年度五粮液公司的14位“董监高”从上市公司共计领取报酬744.12万元，除3位独董每人领取10万元，其余11人2019年的平均薪酬是64.92万元，其中报酬最高的是原董事长刘中国，总额为75.13万元。

年报显示，截至2019年底，五粮液在职员工总数为26348人，73%为生产人员。在这2.6万人中，共有4700人的学历在大专及以上，1.47万人为高中学历，6900人学历在初中以下。

根据年报数据，2019年内五粮液公司期内发生的短期薪酬为57.03亿元，其中47.65亿元是员工工资、奖金、津贴和补贴。据此计算，2019年五粮液员工的平均薪酬约为18万元，相当于每名员工的平均月薪是1.5万元。

此外，另据五粮液公司2019年501亿元的营收来算，每名五粮液员工一年的产值高达190万元。（北京时间财经 欧阳风）

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