去年的时候，我写过一篇关于五粮液内核价值剖析的文章，通过一番量化，在文末我给出了自己当时的观点“如果能在合理价格134.15-167.69以下买入就更有安全边际了，即使出现白酒衰退周期，也会从容很多。”

从后面五粮液的走势来看，我去年那篇文章给出的结论还是颇为正确的。

当然，现在已经是2023年了，五粮液不仅发布了2022年报，还发布了2023年一季度报。新的经营状态，新的基本面情况下，我们自然需要对五粮液的内核价值来做一个新的分解。

那么2023年五粮液的合理股价应该处于哪一个区间呢？巴帮主就来给大家分解一下。

白酒行业是一个很稳健的消费行业，之所以消费稳健主要是因为两个方面的原因：

1.中国的酒文化，这是漫长时间沉淀下来的东西，文化很难改变，那么消费白酒的人群就很稳固。

2.白酒的社交属性，大家习惯在饭局喝白酒，这也是短期很难改变的习惯。

白酒行业的总体消费非常稳健，那么行业的高端白酒业绩自然就更有保障了。现在越来越多的人提倡“少喝酒，喝好酒”了，而这种趋势会随着经济的发展愈加明显。

五粮液作为浓香型高端白酒的市场地位是非常稳固的，业绩自然也是非常稳健的。有些投资者非常担忧贵州茅台对五粮液的压制力越来越强，其实大可不必担心。

贵州茅台的品牌力确实比五粮液强得多，但好在贵州茅台是酱香型白酒，五粮液是浓香型白酒。而很多喝酒的人对口味是有个人喜好的，这就决定了贵州茅台和五粮液在高端市场都有各自的消费人群，不至于陷入激烈的内卷状态。

2021年我国浓香型白酒占比达47.4%，酱香型白酒占比达31.5%，清香型白酒占比达12.3%，其次为兼香型及其他占比分别为5.1%、3.7%。

五粮液2022年全年实现营收739.7 亿，同比增长11.7%，净利润266.9 亿，同比增14.2%，毛利率持平。

2023Q1实现营收311.4 亿，同比增13%，净利润125.4 亿，同比增长15.9%，毛利率持平。

公司的2022年报和2023年一季度报算是中规中矩，公司经营非常稳健，业绩符合预期，没有惊吓，也没有惊喜。

渠道看，2022年通过智慧门店2.0 转型，直销收入270.7 亿，同比增13%，经销商渠道实现收入404.9 亿，同比增7.2%，直销收入占比达40.1%，同比提升1.3 个百分点。

2022年公司酒类产品中毛利率更高的五粮液产品营收同比增长12.67%，其它酒类产品营收同比下降3.11%。

未来公司通过提高直销收入比例和提高毛利率更高的五粮液产品销售占比可以进一步提升公司的毛利率，为公司贡献更多的净利润，以此保障公司稳健的成长性。

五粮液发布一季度财报后，动态市盈率一下子降得很低了，于是乎有些投资者认为公司严重被低估了，这是不对的。因为公司一季度业绩在全年业绩中的占比是比较重的，现在五粮液的低市盈率不能作为一个内核价值的量化指标。

五粮液2021年一季度净利润93.24亿，全年净利润233.88亿，一季度占比全年净利润39.87%；

2022年一季度净利润108.2亿，全年净利润266.9亿，一季度占比全年净利润40.54%；

2023年一季度净利润125.4亿，那么我们取中位值40%来计算2023年全年净利润，得出净利润313.5亿；

那么如果公司2023年全年能完成这样的一个业绩的话，合理估值该给出多少呢？现在公司股价是否已经到了击球区了呢？

公司历史市盈率见下图：

可以看到五粮液的历史市盈率（TTM）中位数处于20-25之间，在绝大多数的年份市盈率最低点都出现过20以下的时间节点。

其中2013年，2014年，五粮液估值还出现过个位数的低估值，不过这是有极端原因的存在，不具备参考意义。在2012年

白酒塑化剂事件和控制“三公”消费两大利空的影响下，五粮液2013年，2014年都出现净利润的下降，导致市场给予企业更低的估值。

当然，市场也有一种声音一直存在，当年白酒行业业绩变脸表面看起来是因为

塑化剂事件和控制“三公”消费两大利空，实质上是行业弱周期的到来。

关于这一话题，我也曾写过专门的白酒行业周期研究文章，大家可以去看一下，这里就不展开讨论了。

如果我们取历史市盈率中位数20-25，2023年全年净利润按照313.5亿计算的话，那么2023年公司的合理市值在6270亿—7837.5亿，对应市场股价161.5—201.9

也许有些投资者会认为公司很长时间没有提价了，如果产品提价，那么利润增速会加快，那么市场就能给出更高的估值。

那么五粮液短期是否有提价预期呢？这里，我们得向贵州茅台看齐，贵州茅台如果不提价，五粮液很难单独进行提价。那么贵州茅台是否会短期提价呢？

从历史数据来看，

茅台酒的合理价格应该在城镇人均月工资收入的1/3~1/2之间波动，超过1/2就会因高估而出现拐点。

从上图中，我们可以看到现在茅台酒最高的时候曾经达到3500元，3500元已经大幅超过人均月工资收入的1/2，所以它的向下拐点迹象在显现。

在这样的情况下，贵州茅台显然不会随意提价，更应该做的是控制市场库存量，稳固价格。

既然贵州茅台短期无法提价，那么五粮液恐怕在短期内也无法提价，那么公司的净利润增速就不会出现突然大幅提升。

那么我的推导，五粮液2023年合理股价在

161.5—201.9之间就是立得住的。

考虑到自2015年后白酒行业一直处于强周期状态，行业有进入弱周期的风险。投资者如果能在合理股价在161.5—201.9之下买入五粮液，那么就更有安全边际了。

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