作者：大湾区价投俱乐部

来源：雪球

目录

第一部分投资逻辑

第二部分行业分析

第三部分公司分析

第四部分估值分析

第五部分护城河分析

第六部分管理层分析

第七部分风险提示

第八部分交流问答

第九部分自由讨论

第一部分是投资逻辑：

我是从好行业，好公司，好价格这三个维度来思考的，中国的酒文化短期内不会发生衰退，目前这个行业的格局也是比较稳定的，并且茅台，五粮液处于前两位的位置。

第二部分是行业分析：

公司的简介：

整个白酒行业目前全国规模以上的企业有1500家左右，但是顶级的白酒品牌其实是非常少的，也就是我们所熟知的茅台，五粮液，泸州老窖，洋河。五粮液是中国的第二大白酒品牌，是浓香型白酒的第一品牌，在白酒行业中仅次于贵州茅台。五粮液位于四川省宜宾市，这是中国的白酒金三角，是非常优越的酿酒的生态环境。五粮液传承了数百年的国家级非物质文化传承项目，五粮液的酿造工艺是以高粱，大米，糯米，小麦，玉米五种粮食为原料，经过陈年老窖发酵，精心勾调而成。五粮液的六大优势：独有的生态环境，600多年的五种粮食配方，古船米，秘方工艺，中庸的和谐品质，十里酒城的宏大规模。20世纪90年代五粮液曾经是中国的第1品牌。但是因为后续的经营策略问题，在2005年净利润被贵州茅台超越；2013年的营收也被茅台超越，自此沦为白酒行业的第二品牌，但是这并不妨碍五粮液依然是白酒行业的赚钱机器。

2.行业空间分析：

从市场潜力和市场空间的分析，我们可以看到，从2002年到2012年，是白酒行业快速发展的黄金十年，白酒的产量从02年的370万千升增长到2012年的1153万千升。而从12年到18年，行业的整体的规模比较稳定，甚至在17，18年是有所下降的，但是我们看到18年国家统计局公布的数据是全年白酒产量是八百七十一万千升，竟然同比增长3.1%，销售收入也是同比增长的。这个数据是很奇怪的，我相信很多人也都看到了。这个数据是统计局统计的并且五粮液的年报里也是有写的。我们也了解了很多，目前了解的原因应该是他们应该调整了一下口径，统计的企业的数量应该是不一样的，再一个存在的就是说，前些年这个行业的虚报可能会有一些。然后从17，18年开始，统计局开始挤水分，但是具体挤了多少水分，我觉得我们现在手上还没有这个信息，我觉得也很难了解，整个行业的规模。但是这个行业的结构是非常不平衡的，全行业1000万吨的产能中高端的只有五万吨，占比不到1%，次高端的只有四万吨，也就是说高端和次高端加起来也就是1%，中档的有102万吨。剩余部分的都是100元以下的低档酒，也就是说整个市场90%以上都是低档酒。

大家可以看到下面这个这两张图了，就是这个。过去十几年我们这个产量，白酒产量和营业收入的一个曲线。

从整体上来看整个行业包括产量也好，销量也好，已经稳定下来了，甚至有一些产能过剩，同时我们也看到很多新闻上说:很多中小企业其实是非常艰难的，但是这个行业的结构调整依然在变化，尤其是从16年开始整个白酒行业复苏以来，伴随着消费升级，高端白酒的需求越来越旺盛。比如说2012年，2012年是上一个景气周期的顶点，当时的高端白酒销量是3.75万吨，到2018年已经有5.65万吨，还是增长非常快的，而且从茅台的缺货和五粮液以及老窖的量价齐升也可以印证这一点。

3.行业是否快速发展。

这个问题，我认为整体行业这些年其实已经没有快速发展了，主要还是看这些头部的白酒继续占领中小酒企的市场份额，低端酒企的生存空间逐步被挤压，很多产能退出市场。这点在五粮液，茅台的年报也有提及，现在的白酒行业是一种挤压式的增长。

4.白酒行业的周期性

：这个行业从过去20年的发展来看，其实依然还是有一些周期性的，还受到一些宏观经济和很多意外因素的影响。要了解这个周期，首先要回顾一下过去的15年，白酒行业发生了哪些事情。从04年到12年是白酒行业是黄金十年。然后一直到13年，由于塑化剂，因反腐和三公消费受到很大的限制，当时白酒行业遭遇断崖式下跌，然后白酒行业迎来了调整周期，产量，销售额，价格，利润都有很大程度的下降，这个调整周期基本上持续了两年时间，到14年见底。然后15年至今，三公消费基本上被压制了。由于人口老龄化以及健康消费因素的影响，整个行业的规模基本上不再增长了，产能甚至过剩了，但是高端白酒随着消费升级的到来，表现得更为出色。

5.竞争格局：

现有的竞争者的竞争格局及其在产业链中的地位，从白酒这个行业来看,玩家众多，规模以上的企业就有1500多家，整体行业有2万多家。但是这个行业的竞争格局是非常清晰的，尤其是中高端的竞争格局，我们可以看一下下面的这个表格

高端的就是以茅台，五粮液，国窖1573为代表，整体的销量一年是五万吨,次高端就是剑南春，水井坊，舍得等是四万吨，中端是以洋河的海天之蓝为代表，规模是100万吨，低档的就是金种子，牛二，劲酒等接近1000万吨，整体上就是1100万吨的规模。白酒行业又分为各种香型。主要有五种：酱香型，以茅台，郎酒为代表；浓香型，就是五粮液的香型，也是最受欢迎的一个，占整个行业70%的需求，五粮液，剑南春，洋河，古井，这些都是浓香型的，五粮液是浓香型的龙头；清香型，就是汾酒；凤香型，就是西凤酒；麻香型，就是景芝，以芝麻香为代表。

6.五粮液在产业链中的地位

，这个的话主要是从上下游思考。上游主要是包装材料行业，粮食种植行业，白酒生产设备，工业行业等，都是比较竞争的行业，并且竞争比较充分的行业。并且在白酒生产成本中占比并不高：下游主要是白酒的批发，零售业，以及这个销售渠道或者终端，主要包括经销商，酒店，商超，专卖店，团购等等，是整个产业链中的高端白酒企业是核心环节，掌握最终的定价权。

7.行业集中度的变化趋势:白酒行业目前的集中度是偏低的

，有2万多家酒企，规模以上的只有1500家，高端的只有三家。从消费量上来看，高端和次高端只占不到1%，从营业收入来看，高端白酒仅占整体行业的1%，所以高端白酒从消费量上来讲的话，提升空间还是非常大的。再往下可以看到这个行业的五粮液，茅台，还有国窖1573这三大高端白酒，从11年到现在，这个销量的变化情况，可以看到这个紫色的线就是三家白酒整体的销量之和。当然这个数据要事先说明一下，因为都不是官方的数据，这个数据只是从网上得来的。包括一些新闻上和之前搜集的一些信息，这些信息不一定准确，只能大概的去参考，但是我认为是差不多的，可以作为一个参考。可以看到11年高端白酒只有三万吨，然后到18年已经到六万吨，未来两年依然有一个增长。

然后可以看到这个图里，

这个左边蓝色的柱子是五粮液的，销量11年是1.48万吨。在本部近两年是在稳步增长的，18年是2万多的销量，19年五粮液是计划2.3万吨销量，到20年五粮液计划是要达到3万吨的销量。

8.从营收占比来看

，这个行业也是在集中的。我统计了一下茅台和五粮液营收占整个行业营收的比例。13年，茅台和五粮液只占整个行业营业收入的11%，近两年稳步提升到18年的21.8%。净利润来看，白酒行业向一线集团集中的态势更加明显，两家高端酒企的净利润占行业利润的比重从11年的36 %提升到去年的55%；

9.行业的消费结构更加健康

，基础更加扎实。因为2012年以前，我们的高端白酒主要是政务消费支撑的，并不是很健康。但是从15年以来，消费端的结构已经有所变化，目前高端白酒的消费结构主要人群已经转向个人消费和商务消费，高端白酒的政府消费比例已经从40%降到5%以内，商务消费从42%提升至50%，个人消费从18%提升至45%。这个消费结构比以前健康很多。

10.行业风险，就是未来这个行业有没有被替代或者被颠覆的可能?当然这也是以定性为主，我认为这个行业被外来资本或者外来品牌颠覆的可能性短期来看还是很小的，因为这些高端的品牌都是需要数十年甚至数百年的品牌积淀和一些文化上的一些积淀，包括这些老窖池，并且只有老窖池才能酿出这些高品质的酒。所以我认为外来的资本是很难进来的，我觉得从长期来看，白酒行业真正的风险就是大众消费习惯的改变，尤其是高端白酒，目前为什么会有这么多的消费，就是因为中国这种面子文化。大部分我们也都了解，就是我们在宴请朋友，宴请客户的时候，我们请别人喝好酒，能代表我们尊重别人。如这种文化改变的话，那可能这个行业的逻辑可能就要发生变化。

第三部分是公司分析：

1.财务分析：

①.毛利率和净利率，毛利率五粮液这些年来一直在70%左右，净利率一直在30%左右，这两年都是30%以上。

②.净资产收益率，收益率前几年受白酒周期的影响最低降到了15%，目前已经回升到20%以上，正常情况应该会维持到20%以上。

③.资产负债率，这个行业基本上都是轻资产和轻负债，负债率只有20%左右，而且负债中很大一部分是预售款，这个也可以查到的

④费用率,从14年到18年。这个费用率其实是在下降的，18年可以看到三项费用占营业收入的13%左右，占毛利润的也只有20%左右，所以说三费控制的还是不错的。

⑤横向对比，茅台是最高的为90%，五粮液是仅次于茅台为70%多一点，茅台是高于洋河和泸州老窖的。净利润率茅台也是最高的，然后洋河和五粮液是基本相当的，都在30%几，老窖稍微低一些。ROE茅台也是最高的，而五粮液波动稍微有点大，洋河业绩更加稳健一些，弹性也小一些。

第四部分估值分析：

五粮液的估值呢主要是分了四个估值的方法，第一个方法是从历史PE来，第二个方法是从绝对估值来看，第三个方法是与同行对比啊，第四个方法是自由现金流折现法估值。

1. 五粮液历史 PE：

近几年，五粮液的 PE 在 15-40 倍之间，15 年股灾和 18 年极端下跌，都是最低

到 15 倍 PE，根据一季度的业绩以及各大券商的预测，19 年五粮液实现 170 亿

净利润是大概率时间，则对应当前股价动态 PE 24 倍左右，估值位于合理区间；

从历史估值看，五粮液的合理区间应当在 20-30 倍左右，20 倍以下属于低估，

30 倍以上偏高估，对应 19 年股价区间为 87.6-131.4 元，向下极限位置大约在

65 元左右；

2.绝对估值（PE/PEG）：

参照食品饮料行业的估值，以及考虑白酒的成瘾性、需求的稳定性，五粮液的合理

估值应当在 20-30 倍左右的区间，估值中枢 25 倍左右；

2017 年以来，五粮液开始新一轮高速增长，净利润增速在 30%以上，2019 年预计

依然可以维持在 25%以上，未来三年内预计可以维持在 20%左右的稳定成长；

则按照 PEG 估值法，20 倍以下 PEG<1 为低估，20-30 倍为合理；30 倍以上略高估；

3.相对估值（同行对比）

经过一季度大幅的估值提升，五粮液目前估值依然低于贵州茅台和泸州老窖，略高

于洋河股份；按照 19 年利润估算，动态市盈率均在合理范围内。

首先来看，五粮液的历史估值。历史估值呢，五粮液曾经在2013，2014年最低被杀到6倍PE。这个估值显然是非常特别的一个估值，极端情况下的估值，我觉得是很难在找的，近几年的五粮液的估值在15到40倍之间，包括2015年的股灾。大家也可以看到，最低也就是下跌到15倍，PE，然后。所以说呢，从这个历史估值来看呢，我认为呢，五粮液的合理估值区间呢，应该在20到30倍左右，20倍以下，应该算是。如果按照一九年净利润是预计的，是170亿左右的话呢，2019年的股价区间在87到131块钱左右，往下的极限位置的是65元左右。

综合以上估值方法五粮液2019年的合理估值区间是在25倍到30倍左右，如果2019年可以实现四块三毛八的每股收益的话，那么对应股价范围在109到131元的合理范围。

第五部分五粮液护城河分析

第一个护城河是品牌：

高端白酒在中国是一种精神消费，酒的档次显示出对客人的重视程度，重要的场合一般都会使用知名度高的高端品牌。

第二个护城河是五粮液的高端酒的产能和老窖池，关于这点其实是有一定的争议的，大家参考一下就可以了，我主要是从官方媒体，包括年报中查到的资料中得出浓香型白酒的产能受老窖池数量的限制，因为酿造浓香型高端的白酒必须得需要百年以上的老窖池。比如，明朝老窖高端酒的出酒率可以达到60%-70%，20年以内的新窖一般产不出这中优品。五粮液有明朝的老窖15口，这些老窖已经有600多年的历史，而且是不间断发酵。有清朝的老窖池159口，这些老窖池都是用时间积累下来的。2017年五粮液的高端酒产能是1.8万吨，2018年是2万吨，2019年的公司给出的数量是2.3万吨，公司的规划到2020年是达到3万吨的产能。五粮液的产能储备，早就达到20万吨固态酒的产能。要实现2020年高端酒三万吨的产能，主要靠提升高端酒的出酒率。至于20年能不能实现三万吨，我倾向于谨慎乐观的。还有另一种说法时生产高端酒并不需要百年以上老窖池，甚至三到四年的老窖池经过培育以后，也能达到百年老窖池的效果。

第三个护城河是酿造的酿造工艺的独特性和稳定性

五粮液的酿造工艺室，无法复制的，它经过多年的沉淀，改进的工艺非常稳定，不会被新技术颠覆。五粮液所处的自然环境，水源，气候都是独特的，这一点呢，跟茅台是类似的。

第四个护城河是定价权，高端白酒是具有定价权的企业，虽然说是五粮液的定价权不如茅台，但是相比其他行业，定价权也是非常强的。

第六部分五粮液公司管理分析

五粮液的品牌管理混乱，为什么会出现这种问题，主要是上世纪90年代中期至21世纪初期，五粮液提出了买断的模式，就是由他的经销商自己开发品牌。这样五粮液的调动了渠道商的积极性，然后释放了巨大的产能，成为中国的白酒大王。这种策略在21世纪之后出现了非常显著的副作用，五粮液品牌非常多子品牌，都借助于五粮液的类似的包装和名称再去销售。我们平时在超市看到很多五粮液的产品，但不知道哪一款到底是真正的五粮液。这就导致了他在过去十几年里被茅台超过。

五粮液在高峰时期有100多个产品系列。到2017年新任董事长李曙光上台以后开始梳理这些品牌，提出了1+3，4+4的品牌战略。1+3就是做精做细，做好普通五粮液这个品牌，4+4就是做四个全国性的大单品，四个区域性单品，对五粮液进行全面的梳理。1+3，4+4这些品牌，基本上已经覆盖了五粮液从高端到低端的全部范围。

今年从新闻上看到五粮液砍掉很多类似的产品，包括vip/vvv/ptvip这些系列品牌啊，这个品牌其实销售额度很少。但是就长期严重透支了五粮液的品牌价值，今年4月26日前，公司已经将类似的22个品牌44款产品强制下架，这对提升五粮液的高端品牌形象和辨识度非常有意义的。

第八代的经典，五粮液将从六月份正式上线，出厂价是有上升，预计在889元每平左右。

超高端的白酒品牌，五粮液的明池酿造和五粮液清池酿造，这个图上是明池酿造在5000元的价位，这个产品可以提升五粮液的高端啊形象。

第二个问题就是五粮液集团，它多元化业务非常众多，并且大部分与主业无关联啊，这些都是2000年到2001年左右，他们发展的一些产业。包括塑胶阿，玻璃，药业，化工等等，虽然也培育出几个有竞争优势的企业，但是投入是非常巨大的，而且五粮液的关联交易前些年非常多，这对五粮液的主业是有一定影响。

如果五粮液的管理，一旦出现实质性的改善，那就会有更加超预期的一个发展。近一两年新任董事长上任以来，就是他五粮液的管理，我认为是走在一个正确的道路上，当然市场也已经意识到这种变化，公司的股价上给予了反应。

第七部分风险提示

第一是消费习惯的改变，对酒的消费大幅减少，对高端白酒的消费观念。

第二点就是征税的风险，包括去年，其实也市场上也在反应，有可能其他行业在减税，高端白酒，因为利润太高，会不会加征消费税。

最后一点就是管理改善，我们也看到品牌和公司管理。今年以来，已经发生了一些实质性的改善，这些都将极大的促进了五粮液的销售，如果未来五粮液继续做更多触及灵魂的改善，那我认为五粮液的空间依然还是很大的。

第八部分：交流问答

1，问：关于风险，政府干预国企，是历史上五粮液管理混乱的根源之一，未来还有可能性的概率有多大？

答：这个风险确实存在，但是不光五粮液存在，茅台也存在；不过五粮液的好处是历史上比较严重一些，现在经过收购，减少关联交易，股权改革，股权激烈，股东跟公司的利益已经绑定了

2，如果中美贸易谈判破解，宏观经济剧烈波动，预期影响有多大？

我觉得这个我也说不好，宏观经济波动，大部分企业都有影响，属于系统性风险

3，如果茅台酒价格下行，整个高端白酒承压的概率有多大？

第三个问题，茅台确实打开了高端白酒的涨价空间，如果茅台下行，那高端白酒大概率是要承压的，13-15年就是这种情况，泸州老窖、五粮液都下滑很大，茅台净利润还是平稳的

4，巴菲特最看重企业经营团队的资本配置能力，请问你如何评价五粮液历史上的表现？

我觉得资本配置能力比较一般，大股东投资了各种产业，大搞多元化，成功的不多，也造成了被茅台超越；不过好在五粮液品牌过硬，才没有发生多元恶化，个人观点

5，请问，五粮液砍掉这么多系列酒，会不会影响系列酒的增长？

茅台五粮液古井贡酒 我认为肯定有影响，但是砍掉的那些牌子贡献利润都很少，但是对五粮液的品牌消耗很大，整体上还是利大于弊吧

6，高端远期极限产能到多少呢？

未来五年内还要建10万吨产能，这样一共有30万吨固态酒产能，假设高端酒占比15%，就有4.5万吨，我认为5年后有可能，前提是市场能承接这么多产能。高端产能20万吨短期内估计很难看到，20年只能到3万吨

第九部分自由讨论

周本涛:

明清窖池的产出率约70-80%

西蒙蒙斯的多:

短期肯定不可能，假定我们长线持有20年，20年后要考虑

十年自由之路:

我的大学:

记得十年前央视报道了五粮液集团搞了个与其主业亳不相干的产业园，不知其产业园弄得怎么样了？

西蒙蒙斯的多:

市场承接力暂不考虑，有个文章，泸州老窖号称2025年高端产能可以到2.5万吨

十年自由之路:

产能这方面我也不是很专业，但是看这个说法，其实不用百年老窖也能生产高端基酒，所以很可能产能也不是大问题

周本涛:

西蒙蒙斯的多

据泸州老窖赖高淮和沈才洪的历史试验，大约50年以上，可以达到30-50%

十年自由之路:

我的大学 是的，五粮液集团产业非常多，甚至在造汽车，这应该跟他们集团的发展理念有关系

周本涛:

十年自由之路 茅台 五粮液

今年的股东会上，五粮液透露出高端白酒产出率有突破？不知道是多少

十年自由之路:

五粮液的回答是可以做到整体15%的高端酒产出率，这样20年就能到3万吨高端酒

十年自由之路:

董事会报告里是提到了提高生产效能

周本涛:

十年自由之路

比较茅台、泸州老窖，历史上，五粮液在技术方面的研究和投入，好像是存在比较大的问题

蔡剑杰:

产能是个黑匣子，哪天销量上来了，公司来个技改，出酒率提升

西蒙蒙斯的多:

感觉产能都是骗人的，想生产多少就能生产多少，主要还是看销售

十年自由之路:

是的，我觉得这个地方是有争议的，不知道有没有行业内的人可以解释下？

LaCorss:

浓香型产能不是问题，关键是市场承接能力，也不一定是老窖池才能酿出高端酒

西蒙蒙斯的多:

泸州老窖以前说3000吨1573产能，现在说几年内产能就到2万吨了

Sun:

分享两篇五粮液员工写的关于优质品率的文章。

风雨无阻:

据我所知，五粮液在上世纪九十年代新建了很多窖池，现在优质基酒的比例应该可以用于高端酒可

lulu:

讲得很好，五粮液主要问题还是管理层让人不踏实，不过类似这种白酒企业其实都存在管理问题，主要是太好赚钱了。类似茅台这样的渠道利润问题，五粮液是否存在？

Sun:

中金公司预测2025年五粮液基酒产能能够达到6万吨，对应成品酒8万吨。不过，我觉得中金的数据有点太激进了。

Sun:

十年自由之路:

飞龙在天论道 谢谢，目前没有看到通过销售公司转移利润的情况，销售端的关联交易您也看到了，占比不高，我找一下数据

我的大学:

记得深圳有两家地产公司，万科和金田，在九十年代中期两家公司规模差不多，因为金田做加法，啥产业都敢做，最后其它业务拖垮了主业，把公司干没了，万科做减法，集中精力干房地产，成了地产界的支柱之一。再者同在深圳的华为和中兴，在世纪之初，也是规模差不多，各有千秋，华为专注主业发展，中兴很多子公司、孙公司干了很多与其主业亳不相干的业务，现在这两家公司差距太大了。公司的正确理念是首位的。

周本涛:

前期，我专门查询《财报》上关于关联交易的数据，最近几年，居然低于茅台

十年自由之路:

这是销售端的关联交易金额，销售额是400亿，占比不到5%

高山农夫：

2000年时，五粮液的总固态白酒产能好像才20万吨，怎么可能

lulu:

第二问题是目前白酒投资的主要逻辑还是在高端和次高端，这是消费升级和注重健康所必然导致的。喝得少，但要喝得好。白酒总量其实是下降的，目前其实是个逐步蚕食的过程。但浓香型伴随中低端酒产出的问题，这和类似茅台酱香型集中单品高端有差距，并且导致产品线多品牌杂乱，这个问题如何看？十年自由之路

西蒙蒙斯的多:

十年自由之路 感谢您及各位高手，我对白酒一直研究不够深入，惭愧，今晚又学到很多

周本涛:

飞龙在天论道

窖池技改，加速老熟，提高高端产出率，降低中低端比例

十年自由之路:

飞龙在天论道 是的，这个确实是跟酱香不同的地方，所以如果说浓香型白酒产能有限的话，我认为这个因素可能比老窖池那个因素更大，不过如果高端酒卖的好，也可以覆盖低端那些成本了

lulu:

刚才 也说了技改的考虑，不知道能够提升多少高端占比呢？十年自由之路 茅台 五粮液

野渔:

浓香高端酒需要老窖池，酱香型高端酒不需要老窖池

西蒙蒙斯的多:

飞龙在天论道 地产白酒都有一批大牛股，高端白酒好选些，几只涨幅都巨大，地产难选些，选对了暴赚，选错了亏死，比如新城发展中国奥园vs绿城中国和首创置业

周本涛:

千年老窖万年糟，意思是：除了要老窖池以外，酒糟也必须要循环

十年自由之路:

高山农夫 兄台知道不，能提升多少高端占比？管理层说的是15%

风雨无阻:

资金分别配置一半可以吗西蒙蒙斯的多

野渔:

酱香高端酒需要的是环境、酿酒师和足够多的老酒

lulu:

投资逻辑一个是产能，涉及窖池和技改。一个是品牌聚焦，目前策略应该是正确的。当然如果行业周期翻转，茅台还是可以挤压五粮液和老窖。目前在高端白酒行业顺风阶段都有肉吃，格局比地产要好。感觉未来3年，高端白酒问题不大。

十年自由之路:

西蒙蒙斯的多 地产弹性更大，白酒确定性更高

西蒙蒙斯的多:

白酒我一直长期配置的，只是比例一直不够高

野渔:

酱香酒有足够存量的老基酒和合适的环境，理论上是可以无限扩产

野渔:

酒糟用过后就抛弃了

野渔:

浓香主要靠的是窖泥

周本涛:

十年自由之路 暂时没有相对准确的数据

lulu:

讨论浓香和酱香意义不大。高端的都可以活得很好。咱们主要抓重要的投资逻辑，看看还有什么没考虑到的问题。

西蒙蒙斯的多:

茅台产能不是也受限吗？不可能随意就能扩产吧

野渔:

目前情况再扩产，环境承受不了，老基酒也不够用

lulu:

虽然对白酒认识不深，但产能其实是个伪命题，要扩都有办法的。

高端白酒始终要保持产销和价格，这个是关键。

周本涛:

补充十年自由之路 茅台 五粮液 关于风险的问题：系统性风险=中美贸易谈判破裂；行业性风险=茅台酒价格承压下行；企业经营性风险=政府干预

西蒙蒙斯的多:

消费升级是个大趋势，市场承接力长远应该不用担心，所以我更关注远期产能瓶颈问题

十年自由之路:

所以这些高端白酒可能都是营造稀缺性，虽然茅台产能也不是无限的，但完全还能继续扩产

野渔:

酿酒师，高梁也跟不上

周本涛:

高粱不成问题，我们老家重庆的土质条件与金三角差不多

十年自由之路:

但是假如茅台扩到20万吨产能，就没有稀缺性了

周本涛:

十年自由之路 真要看人口的趋势了

西蒙蒙斯的多:

还有一点担心，会不会再加征白酒消费税？

lulu:

白酒对外宣传的都挺玄乎，都讲故事。讲环境，讲微生物等等，这是一种宣传和刻意的营造，咱们是做投资的，要关注投资本质。

周本涛:

西蒙蒙斯的多 加不多，影响不大

十年自由之路:

高山农夫 未来我的预计是整体行业容量还得往下走，确实消费量少了

十年自由之路:

西蒙蒙斯的多 加税，高端白酒转移给消费者，我觉得问题不大，茅台渠道利润很厚啊

野渔:

有什么神秘的，一切都是公开的

周本涛:

十年自由之路 估计60-70年代生人、慢慢走了之后，整个消费量将急剧下滑

西蒙蒙斯的多:

如果十年内有年化15%的回报率就是非常好的投资。

十年自由之路:

今天算了一下，行业871万千升，假设3亿人喝酒，意味着人均消费60瓶每年

lulu:

所以只有高端和次高端，还有品牌知名度的可以活得好。看三五年就够了，再远估计现在也看不了。人口影响因素还早呢。

十年自由之路:

我觉得白酒投资是应该看大逻辑的，包括宏观经济的下滑，肯定是会有影响的，但是不会影响大逻辑，经济周期的底部，反而可能带来好的买点

西蒙蒙斯的多:

随着未来增速下降，十年后25倍pe我觉得乐观了，十年后保守应该按15至20倍估值

周本涛:

十年自由之路 茅台 五粮液 如果把五粮液和古井贡、洋河一对比，后面两家的营销做得可真好

LaCorss:

去年三季报后是个舒服的买点，未来还会有。

十年自由之路:

高山农夫=桃李+五粮液+同仁堂8年 是的，五粮液就是先天条件好，但后天不够努力

十年自由之路:

去年三季报，盈利、估值双杀，是很好的买点

十年自由之路:

未来宏观经济下滑，带来双杀，我认为都是买点；只要消费习惯不发生重大改变

周本涛:

估值杀到14倍左右

周本涛:

高端才有更多价值

十年自由之路:

白酒行业也分为几个赛道，高端赛道，我认为还是最好的赛道，空间足够大

云飞扬:

我仍然觉得，没有3亿人常年喝酒

云飞扬:

有1.5亿就不错了

云飞扬:

如果聚会招待消费占一半的话，那么剩下的一半看到1.5亿人头上，仍然是60瓶一年

十年自由之路:

整个行业的规模这个数据，我觉得也很难说清楚，但是高端白酒的容量大致是有数的

云飞扬:

只能把中高端白酒单独拎出来算了

张铁辉:

要么最高端，要么酒鬼们天天喝都能喝得起，质量还能有保证的二锅头之类全国性平民品牌

云飞扬:

我个人认为对于白酒行业而言，计算行业容量是最为重要的一个指标，也是最需要讨论的一个话题，对于大多数行业而言，存量博弈，即使现在没有到，在未来几年也即将要到

西蒙蒙斯的多:

现在高端占比不才1%吗，远期提高到10%就有十倍了

Vancy:

高端酒是远远不够用的

广李信息:

总是感觉一个人喝不了60瓶酒

十年自由之路:

但是你也知道，这个行业总规模，不知道统计局怎么调整的，明明下降了，还说上涨；感官上来看，这个行业已经不成长了

广李信息:

我身边的男性十个里连一个都没有，不知道那么多酒卖给谁了

十年自由之路:

是的，所以把高端酒当成一个单独的赛道比较合适

Vancy:

行业需求肯定是萎缩的，但高端酒发展迅猛，还有高端酒的提价权

十年自由之路:

对于我的父辈来讲，一年60瓶真不够，一个月5瓶，一天2两，远不止啊！

广李信息:

3亿男人喝酒，也就是说除了20岁以下的小孩，两个男人就得有一个男人一年喝六十瓶。不过80后以后喝的人越来越少了

蔡剑杰:

白酒饮用场景比较少

十年自由之路:

所以，我认为这个行业我们先看5年，短期内消费习惯不会改变；但是我们可以持续的评估，如果高端酒容量也在下滑了，那可能趋势就不好了

蔡剑杰:

美剧老外把洋酒当日常饮料喝

Vancy:

不光是饮用，还有送礼，这部分需求也很旺盛

广李信息:

这个数据感觉有点不对劲，因为我的父辈，哥哥，同学，朋友身边几十个男性，没有一个一年喝60瓶的，送了礼以后不喝，囤积起来了吗？

十年自由之路:

这个问题，可能每个人看法都不一样，因为周围的人不一样

广李信息:

是的，每个人体验不同。不过我身边三四十个人都不喝，我感觉这个比例好像有点不对。这个数据我在17年看着就怀疑了，每年产酒一千多万吨

孤独捕猎者:

谢谢自由兄精彩分享！刚爬完以上内容。请问一下浓香型高端白酒从酿造到上市销售需要几年时间，与茅台的4-5年差别有多大？还有五粮液的金融属性如何？买五粮液收藏的市场大不大？谢谢

十年自由之路:

还是看客观的数据比较合适，高端酒的销量确实是增长的

蔡剑杰:

这个算法，假如把啤酒红酒加上，更加觉得不可思议

十年自由之路:

孤独捕猎者 谢谢提问！我所了解的是，五粮液都是当年销售的，但是五粮液今年也说了要存三年再销售，提升品质，五粮液在建30万吨存酒库，就是这个目的！

广李信息:

蔡剑杰啤酒我算过，是对的。因为啤酒喝的快。

十年自由之路:

如果收藏的话，肯定还是收藏茅台比较好！其实酒的品质差异我认为没那么大，关键还是看消费者认哪个牌子

Vancy:

酒不是全部被喝掉了，有的是囤起来了，还有一些白酒烧菜也会用一点

广李信息:

也就是说最能喝的一次一斤，每周喝，才能喝掉60瓶

孤独捕猎者:

十年自由之路 是不是浓香型白酒收藏时间越长，对酒的品质提高并不明显，不如酱香型白酒，这个论断如何理解？群里有没有瓶酒高手

云飞扬:

高档就不好说，但中低档酒，已经是存量博弈了

广李信息:

我感觉囤积起来的比例很高，我爸年轻时爱喝酒，有的酒在家里放了二三十年了

西蒙蒙斯的多:

喝酒的人戒酒很少，除非大病所迫。原本不喝酒的人改变习惯而喝酒的人却不少，我以前不喝酒，这几年也开始喝酒了，四十多岁的人有时感觉在家光吃饭很无聊，所以也开始喝点酒

广李信息:

云飞扬 是的，我观察到白酒的总量已经下滑了，18年是八百多万吨，比前几年的千万吨下降了

广李信息:

西蒙蒙斯的多 一年能喝30瓶不能

十年自由之路:

西蒙蒙斯的多 是的，似乎上了岁数都爱喝点，所以可能五年十年后，80后有爱喝白酒了

广李信息:

西蒙蒙斯的多 我是因为研究白酒股，就买着喝一点。不过好像喝不到30瓶

西蒙蒙斯的多:

我酒量很浅，在家主要是喝红酒和啤酒，白酒一般是请客或别人请我时才喝，一年白酒可能最多五瓶吧，一次最多一两

广李信息:

啤酒一年产量五千多万吨，吃一顿饭就能喝一瓶，唱一次歌能喝七八瓶，我感觉数据没问题

广李信息:

白酒这个数据一直没想明白，我想了两个原因，一个是低档白酒烧掉了，一个是大量的白酒被人当黄金一样贮存起来了。

十年自由之路:

我认识的很多人，一年60瓶不够；屯的高端酒占比应该不多，还是中低端消费为主

十年自由之路:

但是这个量是很少的

广李信息:

中高档白酒应该没问题的，一年只有几十万吨产量

西蒙蒙斯的多:

李拉-上海-酒鬼酒 低档酒一般是酒瘾大的人喝，很多农村人一天喝七八两白酒，中午晚上都喝，我农村的亲戚50至65岁的这样的人特别多

西蒙蒙斯的多:

除了早上不喝，一年365天成惯例了，这个消费量很大的，一个人可以200多瓶

广李信息:

可能是，我去超市看到有那种十斤装的白酒，塑料桶的。是的，农村这样的很多，所以低端酒占据90%以上

十年自由之路:

谢谢群主，谢谢蔡剑杰 xdove 千里 一剑客&周治欣 备课小组，欢迎各位高手继续研究！

风雨无阻:

非常感谢十年自由之路的分享，时间不早了，分享就到这里。

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