在白酒板块的存量竞争时代，市场呈现出强者恒强的局面，两极分化加剧，行业龙头增速抢眼。

今年一季度A股的19家白酒上市公司中，有13家企业都实现了营收、净利润的双位数增长，整体的总营收增幅为15.28%。其中，贵州茅台、五粮液的营收规模、净利润继续稳居前二，可谓稳稳的坐稳第一梯队。

2022年年报显示，五粮液实现营业收入739.69亿元，同比增长11.72%；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17%；同期发布的2023年第一季度财报显示，实现营业收入311.39亿元，同比增长13.03%；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89%。

图1 五粮液近年营收

图2 五粮液近年利润增速

2022年利润分配方案显示，拟每10股派37.82元(含税)，现金分红总额为146.80亿元，分红比例达55.00%。自1998年上市至今，公司累计实施21次现金分红共计760亿元。股东回报率良好，妥妥的现金奶牛。

图3 五粮液近年分红比例

五粮液是个好股。但是目前更多股友纠结的该股还能不能买？

老韭菜简要分析一下。

首先从月线看，

该股自2021年2月26日创了新高351.59（前复权价），后续就开始了较长时间的下跌趋势，中间虽有反弹，但是目前还是在下跌趋势中。

一般来说，下跌趋势的股票最好不要碰，因为地下室之下还有18层地府。

当然有股友要搏个下跌过程中的反弹，也是可以的，只不过需要一定的水平。其实从最高位下跌过程中，结合大盘走势，五粮液也有过几个不错的反弹，做好了也有在非常丰厚的利润。

图4 五粮液月线图

其次在看市盈率，

下图是五粮液近五年的市盈率，可以看出目前的市 盈率已经处于历史平均市盈率以下。

当然市盈率并不能作为买卖的直接条件，但是我们可以参考，对我们构成非常好的买卖建议。

目前五粮液这个市盈率基本可以看作处于合理偏高一点的阶段，也就是说，目前买入是没有多少安全边际的。

图5 五粮液五年市盈率

再看营收增速。

营业收入增速远高于行业平均水平的增幅，说明企业的市场份额在扩大。

当然要说五粮液有没有向渠道压货，这个大概率是有的。因为历史原因，五粮液的渠道销售体系一直有点问题，而且五粮液也看到这个问题。对比格力电器的阵痛式销售渠道改革，五粮液也在努力改变自己的销售渠道。

5月31日，据五粮液发布公告显示，公司将开展第五代专卖店品牌形象升级，在全国范围内建设一批第五代专卖店，两年期费用总预算为2亿元。日前召开的五粮液2022年年度股东大会上，董事长曾从钦明确从“三店一家”“专卖店”“团购渠道”三个方面推进直营渠道建设。

图6 五粮液近年营收增长

销售与营收的背离。

2022年相比2021年，五粮液销售量减少30%，而营业收入却同比增长了11%，卖的数量减少，而收到的钱却增加了。分产品看，公司22 年酒类销量同比-30.04%，吨价同比+56.45%，其中，五粮液产品/其它酒类分别实现营收553.4/122.3 亿元，同比+12.2%/-3.1%，毛利率分别为87%/61%，产品结构向中高价位聚焦，吨价提升明显。说明卖的中高档酒增加，产品结构更加优化。

毛利率保持稳定，费用控制能力持续提升。

22 年公司毛利率/净利率分别为75.4%/37.8%，同比+0.07/+0.79pcts；销售费用率同比-0.57pcts 至9.25%；管理费用率同比-0.23pcts 至4.15%；合同负债123.79 亿元，同比/环比分别-6.8/+94.2 亿元。23Q1 毛利率/净利率分别为78.4%/42.1%，同比-0.02/+0.81pcts；销售费用率/管理费用率分别同比-0.60/-0.04pcts 至6.8%/3.5%，合同负债55.36 亿元，同比/环比+19.3/-68.43 亿元。

现金流总体稳定。

最重要的是经营现金流，一季度现金流净额为95.4 亿元，实现由负转正，在消费复苏大背景下实现良好开局，强现金回款能力彰显品牌力，净利率延续22 年增长趋势，费用控制能力持续提升。通过图7我们这也可以看出，五粮液近年现金流净额基本与净利润相当。

图7 五粮液近年现金流

当然因为疫情影响，加之房地产行业不景气，全国消费降级趋势明显，没有销量支撑的业绩很难长久。

五粮液定的2023年经营目标:营业收入继续保持两位数的稳健增长。

由历年的经营目标和完成情况可以看出，公司每年定的经营目标都是比较客观的，基本都可以实现。

有人可能认为每年保持百分之十几的增长太慢了，比不上其他酒企有可能迸发出百分之几十的增长速度。

但是，本公司作为白酒类老二，体量已经很大了，能保持百分之十几的增速已经是相当快了。可以联想一下，作为一个投资者，手中的资产每年可以产生百分之十几的收益，也是不错了。如果拥有择时的能力，低买高卖，另外再赚一份市场情绪的钱，收益就相当好了。

以上说了一堆，就是要得出下面最重要的结论：

五粮液目前到底能不能买？有多大的安全边际？

五粮液的估值

（1）从市盈率估值法来看，

假设2023年净利润保持15%的增长，则2023年净利润约为307亿，则市盈率约为21。目前五粮液的静态市盈率约为24，也就是说目前的五粮液股价已经反映出23年的增长，并未有明显低估。

（2）从自由现金流估值来看，

合理确定增长率：

根据图2，我们得出五粮液近8年的复合增长率=（739.7/216.6）^（1/8）-1=16.6%；

所以，可以合理的假设五粮液未来10年增长率为10%，10年以后的永续增长率为5%。

确定贴现率：

我们采用10%的贴现率。

自由现金流净额：

2021年五粮液的自由现金流净额为267.75亿。

2022年五粮液的自由现金流净额为244.3亿。

DCF计算内在价值：

假设未来10年10%的增速

自由现金流（按照2022年来统计）：244.3亿；未来10年的增长率：10%；第11年以后的增长率5%；贴现率：10%。

图8 五粮液自由现金流增长

10年之后的永续现值公式：

其中PPV代表永续现值，g代表成长率

五粮液DCF估值：前10年净利润总额为：2443亿，第11年以后的净利润总额为5130.18亿，DCF绝对估值为7573.18亿，对应197元/股，如果23年EPS为8元，则对应估值为24.7PE。

截止2023年6月8日，五粮液目前的市值是不到6400亿，用DCF估值相比目前的市值是1.18倍，因此相对低估。

（3）从格雷厄姆的估值法来看

公式：5年后价格=当前每股盈利×（8.5＋2倍的预期增长率）。

从图2可以看出，五粮液近五年的净利润增长率为：38.36+30+14.37+17.47+14.17=22.87

考虑到因后疫情影响的消费形势，我们取未来五年平均增长率为15%。

套用公式：5年后的价格=6.87×（15+2×15）=309。

现在五粮液的价格大约是163元，那么5年增长了多少呢？89.6%。

这么看目前五粮液的价位还是有一定的安全边际的，只不过想获取高额的收益率有点难。算是比较稳的一只股了。

综上所述，目前的五浪液只是估值基本合理的价位，想要获取超额收益，还需要再等等。

（仅供参考，不构成投资建议，据此操作，盈亏自负。）

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